恩汎理財投資團隊

國內EG大廠東聯（1710）今(2013)年初由於亞東石化(上海)生產的PTA以及EA需求不振影響，認列轉投資虧損，影響第1季整體獲利，稅後純益年減55%，每股純益降至0.26元。幸而上半年本業EG（乙二醇）的行情回穩，挹注獲利，累計合併營收仍達71.66億元，整體仍成長2.26%。

從產業整體需求面來看，大陸EG市場1年需求高達1,000多萬公噸，目前自給率不到4成，今年大陸僅新增70萬公噸，中纖新產能20萬公噸，以EG年新增需求5~6%來看，目前仍有成長空間。從供給面來看，第3季起適逢亞洲EG廠約年產300萬公噸需歲修，EG大廠南亞EG 4廠大修，供給量也減少。在供需吃緊、原料乙烯價格走滑以及下游聚酯化纖業需求加溫下，EG在7月現貨報價漲幅上升6.21～12.7％，創波段新高，每噸利差達150～200美元，由於利差提升，本季開始的營運可望逐月增溫。

在轉投資事業表現方面，轉投資的遠東聯石化（揚州）預計於明年底完工，屆時將可提供年產50萬公噸的EG，可望大大挹注營運。此外，亦斥資20餘億元擴建特化品生產線，其中高雄廠的EO(環氧乙烷）明年投產，下游的EOD（環氧乙烷衍生物）則擴建2倍，產能從10萬公噸增至30萬公噸，氣體產量也增1/3達40萬公噸，都將成為未來主要的成長動能。惟亞東石化的PTA短期內需求仍無好轉跡象，預期仍將繼續虧損，影響整體獲利的表現。

在連續分享了可扣抵稅率在12%以下及12%以上個股的內在價值後，相信有檢視相關個股營運狀況的投資朋友，都有找到不錯的標的可以開始進行相關佈局了，再來，應該也很期待可扣抵稅率20%以上個股的內在價值吧！

同樣的，因為可扣抵稅率在20%以上的個股也不少，晴尹今天還是將相關的個股做個分割，分成前半跟後半的方式跟各位投資朋友分享。

20%以上(前半)：

福興（9924）為全球第一大門鎖製造商（擁有超過500項的專利），為中高階製鎖OEM大廠，主要產品為各式高級門鎖、關門器、電子鎖、高級自行車之油壓煞車器等，以美國及東南亞市場為主要銷售地區，主要客戶為美國Schlage、瑞士Assa Abloy、HomeDepot及Walmart等。

製鎖產業雖屬於傳統產業，但對於高階新品仍需不斷的研發精進，故除原本的中高階產品外，亦積極研發技術難度及品質要求相對更高的關門器及天地鉸鏈產品；另外，具有便利、智能及科技美感之電子鎖也逐漸受到市場青睞，除一般按鍵式的電子鎖外，為加強使用便利性，推出搭配遙控功能或RFID的電子門鎖；未來亦可將門鎖與各式建築風格相結合，打進不同設計風格的產品，提高產品利基，以避免落入低價產品價格競爭的陷阱。

而市場的競爭方面，因各廠商具備品牌及通路優勢，因此在全球市場呈現大者恆大之局面。福興的主要客戶（Schlage、AssaAbloy），在當地及全球都具備高市佔率且營運穩定，加上長久時間的配合及策略聯盟的經營策略，使得其供應地位相對穩固。

由於景氣復甦緩慢，加上大陸過去過度擴張造成產能過剩及鋼品低價競爭影響，鋼鐵市場自去（2012）年起處於低迷狀態，也使得中鋼（2002）這兩年的營運非常艱困。但自今年起鋼市情況已有逐漸好轉的趨勢，近期受到鐵礦砂價格反彈，以及下半年眾多國際鋼廠紛紛歲修的影響，鋼鐵供需失衡情況可望有所改善；從9月的盤價觀察可見，大陸武鋼已率先開漲，寶鋼也止跌開平，包括全球最大鋼廠阿塞洛．米塔爾也宣布要調漲鋼價，而國內中鋼則以平盤開出，可見國際鋼價逐漸回穩，第4季有望持續支撐鋼價走勢。

從鋼鐵產業整體來看，雖然基本面仍是產能過剩及全球景氣不佳，但從各國政府基礎建設政策陸續出爐下，轉機已不遠矣。目前大陸國家發改委和工信部正在制定淘汰5大產業產能過剩的方案（鋼鐵產業就是其中一項），將針對環保、土地、銀行信貸等方面訂定高標準，此項措施若可確實的實施，可望緩解目前鋼廠產能過剩的問題。此外，下半年起大陸鋼廠將逐步停止高爐運轉及檢修，9月底中鋼4號高爐也將展開近5個月的停產檢修，都可望略微緩解目前鋼鐵業產能過剩壓力。

近年中鋼已逐漸轉往多角化經營，除積極開發海外礦業（確保料源及價格）、與武鋼成立合資公司，進軍環保行業外，亦積極切入風力發電市場，搶食風力發電產業大餅。此外也與瑞智攜手進軍兩岸BLDC直流無刷馬達製造領域，搶入壓縮機市場，加上中鋼住金越南公司冷軋廠投產順利，如能以此佈局順利打入東協市場，預期高品級鋼的銷售比重將可逐年提升，而這些佈局都將成為未來獲利成長的主要動能來源之ㄧ。

台虹（8039）為國內軟板基板和太陽能背板材料廠商，為國內最大的軟性銅箔基板（FCCL）供應廠，主要的客戶為鴻勝、台郡、嘉聯益、欣興、元盛、三德冠等；太陽能背板部分的主要客戶則以大陸太陽能模組廠為主。

今（2013）年上半年受惠於非蘋陣營及大陸低價智慧型手機、平板電腦的熱銷，以及太陽能市場轉佳的效應下，FCCL及Backsheet出貨狀況優於預期，上半年合併營收為44.75億元，較去年同期成長24.02%，營運呈現淡季不淡。稅後淨利4.08億元，較去年同期成長20.77%，稅後EPS約2.01元。

展望下半年營運，上半年雖受惠大陸智慧型手機軟板基板需求成長而維持營運的成長，但自6月起逐漸進入淡季，幸好Apple新產品將在下半年上市，有望成為軟板基板新的成長動力來源，若大陸市場能在十一長假前再現備貨需求的話，對於軟性銅箔基板（FCCL）的成長動能將會有加乘的效果；至於太陽能背板（全球市佔率約6~7%）部分，受到歐盟初步裁決將對大陸太陽能面板開徵平均11.8%的關稅下，獲利多少會受到影響，雖公司方面認為在出貨狀況逐漸明朗下，加上主要客戶多為大陸模組廠（市場多不以歐洲為主），且此稅率不高，對整體獲利影響有限。但團隊認為電子業常發生淡季不淡、旺季卻也不旺的情況，因此，對於下半年整體的獲利變化仍應多加注意。

連續兩篇文章的分享裡，我們看了可扣抵稅率在12%及12%以上(前半)的個股，相信有檢視相關個股的營運狀況的朋友，應該找到幾檔不錯的，只是不知道進場布局沒?晴尹已經在等待進場時機囉~

今天要接著分享的是上次未分享完的可扣抵稅率12%以上的後半標的，

牧德（3563）為國內專業PCB檢測設備供應商，初期是以銷售PCB離線（Off-Line）檢測設備為其主要業務，隨著離線設備產品銷售市場的逐漸穩固，開始朝向量產型檢測設備發展，其主力產品為自動光學檢測(AOI)設備（分別應用於積體電路(IC)基板、軟性印刷電路板(FPC)及傳統硬板(Rigid PCB)等3大領域）、自動外觀檢查（AFI）、2D/3D量測等，近年更積極跨足LED封裝、Cover Lens等檢測設備。

近兩年營運，以站穩硬板外觀檢測、軟板外觀檢測、線路AOI、載板AOI及觸控玻璃檢測等五大產品線為目標，積極鎖定PCB及觸控兩大產業，提供客戶線上檢測設備產品線（含硬板、軟板及載板），並透過產品線涵蓋底片AOI至量產線路AOI的方式，將產品面向擴大到PCB所有製程的AOI設備，達到一條龍式的產品銷售，在經營策略效應逐漸浮現，加上人工薪資調漲及電子產品微縮製程的影響下，使得整市佔率逐漸提升。

2010~2011年受惠於智慧型手機、Tablet等產品的熱銷，推升了HDI的需求，使得牧德的獲利能力大幅跳升（2010、2011年獲利分別成長400%及124%），隨著智慧型手機市場的胃納量逐漸飽合，加上這期間許多新的競爭者相繼進入下，去（2012）年整體營運及獲利的狀況已有衰退現象，未來是否會繼續下滑並回到基本的營運、獲利基礎，值得有興趣的投資人繼續追蹤。

在8月5日的分享裡，我們看了可扣抵稅率在12%以下的個股，不知各位投資朋友有沒有開始仔細的去檢視相關個股的營運狀況呢。若有，應該會找到幾檔不錯的，晴尹就有找到並持續追蹤後續的營運狀況，做好持股轉換的準備囉。

今天要分享的是可扣抵稅率12%以上的標的，因為個股實在太多，所以先與各位投資朋友分享上半部的標的。

12%以上(前半)

自2011年成立至今，團隊已經分享了不少的個股研究，晴尹在這邊，就用最常使用的內在價值方式給每檔個股做個評價，對照個股現在的股價位置，應該可以給各位投資朋友一些參考的依據，因為個股眾多，所以就以分篇的方式與各位分享囉。

可扣抵稅額：12%以下個股

首先，承蒙SMART雜誌的青睞及郭主筆莉芳的邀訪，讓團隊有這樣的機會，成為這期SMART雜誌的封面故事，與各位投資人分享團隊理財投資的概念，真的是感激不盡。

初次接到莉芳的來信時，說真的，團隊是一陣的慌亂與感動，慌亂的是－這還是頭一遭受訪；感動的是－這應該算是對團隊的一種肯定吧，也是團隊成立以來的一個里程碑。雖然內容是以星大為主，但團隊成員還是很樂在其中的貢獻所知，希望能充實整體的內容（其實是星大有交代，大家都要參與啦！）。

瀚荃（8103）原為傳統CCFL背光源面板連接器的主要供應商，主要產品為連接器與線纜組件，產品主要應用於面板與背光模組、顯示器NB（含平板電腦）、網通與電腦週邊，佔營收比重逾7成。受到LED產業發展影響，積極跨入LED背光源連接器領域，2010年順利切入LED Light bar市場。目前主要客戶為達方、力銘、億光、隆達、宏齊、Amazon；Apple、雙A（華碩、宏碁）、仁寶、廣達、聯想等。

受惠智慧終端電子產品與新興市場消費力提升的影響，連接器市場逐年成長，去（2012）年全年合併營收23.36億元，年成長4.1%，稅後EPS為4.47元，配發2.8727元現金股息，以目前股價約38元計，現金殖利率約7.56%。整體營運績效在2010~2012年間趨於穩定，惟在NB、平板電腦走向低價化的趨勢下，未來能否持續維持穩定的營運、獲利能力，有待觀察。

中華化（1727）為國內酸鹼與特用化學產品（染顏料中間體與VFT LCD顯影劑等）供應商，主要銷售產品為酸鹼化學品，以目前產品結構來看，酸鹼化學品的比重約69%、特用化學品則為31%。其中電子級硫酸主要供應晶圓廠；聚合氯化鋁和硫酸鋁則供應自來水廠作為水質淨化劑用，銷售對象以政府標案為主。因特化產品毛利較高，且具備可客製化、少量多樣發展的特性，因此積極朝高毛利產品銷售發展，比重逐漸上升，也帶動毛利率自去（2012）年第4季起回升至15%以上。

受惠於經濟部標檢局宣布全面禁用含雙酚A的熱感紙的影響，為了取代雙酚A的應用，同樣應用於感熱紙、且不含環境賀爾蒙的熱感隱形塗料（BPS，Bisphenol S）跳升為其替代產品，對其營收成長有正面的助益；加上2010年成功開發被動元件固態電容的導電高分子原料（PEDT），屬高毛利的產品（毛利率達40%），已通過認證並順利出貨，透過低於日本廠商售價打入國內電容廠供應鏈，目前亦積極朝向大陸市場發展，可望成為未來營收成長的動能之一。

另看好隱形眼鏡產業持續成長及新興市場的經濟發展，積極研發的隱形眼鏡紫外線吸收劑，已在去年開始試產，成為除日本業者外唯一跨入該領域廠商。因這個產品的技術層次較高，量產後的毛利率不錯，預期隨著隱形眼鏡市場的成長，也將帶動紫外線吸收劑用量躍增，未來此產品的成長潛力值得期待。

佳總（5355）為國內PCB廠，過去主要經營印刷電路板產銷業務，但受到同業低價搶單的影響，於2010年積極轉型為LED相關應用領域廠商，以製造LED鋁基板產品（MCPCB）為主。從今（2013）年第1季的產品結構來看，散熱鋁基板占整體營收比重已逾8成，產品主要應用在LED TV、NB、監視器、照明用Light bar等；而原本傳統PCB產品（主要應用在通訊、工業及汽車電子等領域）已降至不到2成。

在散熱鋁基板的產品組合上，主要分為背光應用及照明應用2大領域，在背光應用方面，受惠LED TV滲透率逐年升高下（今年可望突破90%），加上近期TV市場以大尺吋電視為主要銷售產品，因此對散熱鋁基板的需求相對大幅提升；而照明應用用途散熱板的表現上，從今年初出貨至今，出貨比重已成長1倍，預估在市況不變化，全年的出貨將會再成長1倍，全年照明應用用途散熱板將可望佔整體營收逾15%。在全球LED基板市場規模持續成長下，預期未來散熱鋁基板的需求也將持續成長，有利於未來的營運成長。

今年上半年合併營收達7.89億元，較去年同期成長39.43%，受惠新臺幣貶值的影響，毛利率可望維持在25%左右，加上第1季處分了閒置的桃園市二廠的土地建物，處分利益達2,200萬元，若順利於第2季認列，則預估上半年的獲利可望逾1.4億元以上，稅前EPS約0.87元。觀察目前的市場情形，雖照明市場有LED晶粒價格下滑、需求提升的利多因素，但電視市場卻有大陸取消對電視節能補助的不利因素，在此消彼長的情況下，對於未來整體散熱鋁基板的出貨影響為何，還需要再多加觀察，畢竟照明跟背光應用的毛利有很大不同。惟整體而言，今年的營運、獲利狀況仍然是可以期待的。

胡連（6279）為國內車用端子廠，相關基本介紹可見「可望重回成長軌道，被忽略時可擇機進場」一文。

今（2013）年第1季受惠釣魚台主權爭議，使得大陸自主車廠銷售量大增，加上原料跌價和新臺幣貶值的影響，合併營收達6.66億元，年成長12.97%，稅後淨利為1.66億元，較去年同期成長50.91%，優於市場預期；惟隨著反日熱潮降溫，日系車廠銷售止跌回穩，但4~6月合併營收仍微幅成長達6.98億元，上半年合併營收達13.63億元，以全年毛利率約35%來預估，上半年稅後淨利可望逾2.8億元，年成長逾50%。

因看好大陸市場的成長空間，今年將持續深耕大陸市場及開發新客戶，當下以擴展當地自主車廠為主，日系及美系車廠為輔。其中送樣予東北最大線束廠一汽進行認證的產品，已陸續通過出貨貢獻營收，預計可將淡化以往6~9月的淡季效應。除了大陸市場外，亦積極布局東南亞市場（如印度、印尼、越南等）及俄羅斯市場。其中，越南市場對整體營收的貢獻已較去年成長逾1成，算是成長幅度最為明顯的地方。

新興（2605）航運為國內具規模的散裝貨航運公司之一，營運期間逾45年，歷經多次航運市場的波動起伏，管理階層經驗豐富，船隊規模雄厚（18 艘船舶，11艘海岬型船、2 艘Handymax、4 艘油輪、2 艘自卸木屑船），主要客戶含括國內及世界上知名鋼鐵公司、電力公司及航運業業者。因散裝航運受到景氣循環影響極大，故其經營方針多已訂定長期貨運或租船合約為主，如此可降低景氣循環的影響程度，達到營運穩健的目的。

追蹤散裝貨船運費的波羅的海乾貨指數（BDI），受到金融海嘯的影響，從高檔11,793點迅速滑落，原以為代表損益兩平的1,400~1,500點可以有撐，沒想到也是一舉摜破跌至647點，使得整體散裝航運業在全球景氣疲軟下，獲利也蒙上陰影。惟相較於其他散裝航運在毛利率上的表現都呈現60%以上的衰退，甚至比金融海嘯前的表現衰退80%以上，也不若某些散裝航運需靠轉投資或是拆、賣船的業外收入在挹注獲利，新興航運受惠經營策略上的優勢（長約鎖價的保護），毛利率至多衰退20%，整體的營運、獲利表現已漸趨穩定。

每年的7~9月，都是國內的颱風季節，颱風除可帶來的豐沛雨量，充足國內水源外，也可為炎熱的夏季降降溫；雖颱風侵襲可能有帶動娛樂或是災害重建的經濟效應，包括食品、災後重建、娛樂及消毒醫材等類股，有望受需求面激勵，躍居短線盤面最具漲相的受惠題材族群。但民眾除了期待颱風假及留意相關題材外，也因注意防範可能的災害，保障自身生命財產安全。因此團隊整理出相關的族群個股，提供投資朋友們參考。

電源供應器為個人電腦、工業電腦工作站、伺服器與通訊資訊設備之重要元件，主掌維持電腦運作時穩定電壓之用。海韻電(6203)為交換式電源供應器專業製造商，主要業務為電源供應器之開發設計、研究發展、生產製造及銷售，以自有品牌「Sea Sonic」行銷全球（佔整體營收逾5成）。是一個以clone市場為主的利基型廠商，主攻高效能、高階DIY市場，營收約9成來自桌上型電腦（DT）電源，銷售地區以亞、美洲為主，佔整體銷售比重逾80%。

2010年在智慧型手機及平板電腦相繼問世下，迅速的侵蝕PC及NB市場，使得相關供應鏈都相繼淪陷。不過慶幸的是海韻電主攻的市場為clone市場，針對市場區隔的特殊性，鎖定玩家級市場，因此在金融海嘯、歐債風暴及行動裝置的多項不利因素下，雖對整體獲利能力有所影響，但卻能逐步站穩腳步。近年來受惠遊戲市場的蓬勃發展，更需要高規格的配備來支應市場所需，加上2011年推出的新產品－高瓦數電源供應器（通過了80 Plus金牌認證）後，使其在高階產品線的佈局更加齊全，也使整體營運逐漸趨於穩定。

筆者曾在今（2013）年初分享了一篇「個人資產－2012年檢討及2013年計畫」，分享這類的文章，只是期待還沒開始記帳的投資朋友，應該要開始記帳囉！歷經了6個月的調整期及家庭革命後（體驗到要求人開始記帳是有困難的），終於有條件的從個人資產轉變為家戶資產資料，既然是有條件，當然就不會是全額，但至少可以見到點全貌，截至今年6月底的收入來源比例分配圖如下：

而上半年因為有出國旅遊的關係（賺錢還是要享樂的），因此支出方面，上半年的支出約為收入的48.76%，稍微偏高了，因此上半年留有51.24%的盈餘，預估在下半年沒有大量支出的情況下，應該支出佔收入的比重可以降低。惟在記帳的規劃中，漏掉了部分保險費為配偶支出的部分（不願意提供我也沒辦法啊），所以還是會有所落差的。

晉泰（6221）為服務兩岸三地的系統整合廠商，看好全球資訊市場已經成為「客戶需求導向」市場，故成立之初便以可提供客戶全方位系統整合及最佳專業服務為經營導向。主要產品為伺服器主機、工作站、儲存設備、網路產品、資訊軟體及應用軟體、專業諮詢顧問服務、售後及維修服務、個人電腦、電腦週邊產品等，並藉由對各代理產品之專業整合能力，取得上游產品代理及行銷權利，提供客戶完整的需求及解決方案。因看好雲端應用的發展，深耕雲端運算基礎架構，透過代理多樣化的軟硬體及網路設備，提供優質的建置、整合、維運服務及整體解決方案。

隨著產業結構與商業模式的快速變遷，客服中心（Contact Center）成為近年來成長最快的業務領域之一，似乎遺忘了全球政處於不景氣的時代，從知名巿調公司的研究報告中可以看出，亞太地區是客服產業的高度成長區域，預估將以年複合成長率9.5﹪的速度成長。也因為客戶服務平台越來越重要，在成本及服務的考量下，加上雲端產品的成熟，相關IT解決方案因運而生，雲端運算的雲端客服平台成為了現今的趨勢。隨著客服中心的需求成長，晉泰透過引進CosmoCom（全球雲端客服平台第一品牌，75﹪營收來自雲端代管模式）的雲端客服平台，合力佈局市場需求極大的大中華巿場，並結合客戶自身的特色與加值，以線上服務的形式提供使用。

去（2012）年合併營收18.23億元，較2011年衰退11.8%，稅後淨利6,500萬元，稅後EPS為1.8元，通過配發現金股息1.3元、股票股利0.2元，以目前股價約22元左右計，現金殖利率約6%左右，可扣抵稅率不差；內在價值約為18.7元，雖具雲端題材且毛利改善，但該公司營收變化大，仍需觀察後續毛利變化情形，目前價格偏高，因此建議可納入觀察，待價格回到合理價位時再進場布局。

仲琦科技（2419）為國內網通Cable Modem專業製造廠商，以生產寬頻電信產品及資訊、通訊之代理買賣、系統整合為主。有線電視終端（Cable CPE）產品以網通設備研製為主，產品包含Cable Modem、Cable Router、Cable EMTA等，為主要營收來源（佔整體營收比重約8成），並以自有品牌銷售於美、歐洲市場；其餘營收則來自於系統整合（S1），透過旗下子公司互動國際負責相關業務，以代理與買賣國際網通設備及基地台的建置與維護相關服務為主。

在Cable產品的表現上，因具備高度客制化與產品線齊全的優點，使其得以順利搶佔美、歐市場，近年看好大陸三網融合（即整合電信網路、電視廣播及互聯網），亦透過深圳子公司杰琦，積極加碼搶攻大陸市場，以期成功搶佔大陸市場市佔率。以銷售區域來看，北美市場仍為主要銷售市場（佔Cable銷售逾50%），其次是歐洲，若加計大陸及日本，則占整體銷售約90%。

去（2012）年全年度合併營收達71.54億元，年成長20.66%，在毛利率及營業利益率分別成長7%及39.66%下，稅後淨利達2.9億元，年成長47.21%，營運獲利表現相當不錯。展望今年營運，第1季受到訂單往後遞延的影響，1~3月合併營收僅13.66億元，較去年同期衰退20.35%，但若加計4、5月合併營收，則僅小幅衰退1.82%，加上遞延的訂單多集中於6月出貨，預估上半年整體營收將轉為成長。