恩汎理財投資團隊

鉛製品供應商泰銘（9927）受惠於去（2012）年第3季末鉛價緩步上漲至2,200美元，使得鉛價計算基準逐步走高，帶動毛利率有效回溫。加上大陸與越南需求增加及美國汽車銷售狀況的改善，鉛錠相關應用的汽車蓄電池需求大增，也提振了市場對鉛的需求量。

去年上半年鉛價仍疲弱不振，使得泰銘的營收及獲利受到極大的衝擊，幸鉛價自9月底回升及下游需求增溫，順勢帶動第4季營收及獲利的成長，光第4季自結稅前盈餘便高達3.49億元，比前3季稅前盈餘3.17億元還高。因此即使2012年全年營收僅81.34億元，較2011年衰退13.54%，但全年稅前盈餘6.66億元，反倒較2011年的4.39億元大增5成，稅前EPS為3.26元，預估稅後EPS約為2.64元。

展望2013年，在越南廠區的獲利表現增加，及鉛價的持續走揚（如下圖），甚至2月初甚至一度觸及2,450美元，可見市場對於鉛的需求已經浮現，這對泰銘整體的營收和獲利都有正面的效應，預估上半年的營運及獲利應可維持成長的走勢。

鉛加工廠泰銘今（2012）年10月因國際鉛價走高，加以銷售量衝高，10月營收為8.44億元，創14個月以來新高，單月毛利率亦持續改善，從第3季的個位數一舉提昇至14.2%；累計1~10月稅前盈餘為4.49億元，稅前EPS為2.2元。

LME鉛價今年前2季呈現持續下跌的走勢，價位一直在1,800美元附近波動，前3季受到國際鉛價波動影響，泰銘的獲利表現不佳。但是在9月以後，LME報價持續走高，再加上大陸與越南的需求增溫，使得國際鉛價持續攀升至2,250美元新高，在鉛價與需求持續增溫下，也帶動泰銘整體營收、獲利大幅改善。

海外投資部分，越南市場仍居於領先地位，在廢鉛回收率的表現上，因泰銘的回收率高達80~100%，遠遠高過競爭對手，對回收過程中所產生的二次汙染防治技術也十分成熟完善。今年越南廠區的營收逐漸拉高，累計10月底止越南廠的營收已來到12.81億元，一舉超越去年全年表現，相信未來越南廠的成長，也將牽動泰銘的營運成長幅度。

國內唯一取得回收鉛補助的鉛加工廠泰銘今（2012）在6月因國際鉛價大跌，導致經營出現虧損的狀況，自結6月稅前虧損1,905萬元，1~6月稅前盈餘2.02億元，稅前EPS為0.99元。因第2季國際鉛價下跌，加上美元兌新臺幣結算匯率較去年同期升值6%，鋁鉛銅鋅等非鐵金屬價格今年以來價格跌不停，影響上半年獲利。

LME鉛價今年第1季持平走勢，到第2季呈現巨幅快速向下，目前價位正在1,800美元上方波動，英國金屬交易所（LME）的鉛錠庫存，目前持續縮小到約33萬多公噸，顯示需求有逐漸回溫跡象，加上礦商開採成本大約介於每公噸1,800美元到2,000美元之間，從長期的技術型態來看，LME的鉛價約接近每公噸1,800美元，反彈契機浮現。

由於擁有回收鉛的優勢，毛利仍較其他廠商高，獲利也相對穩定，雖然鉛酸電池市場需求仍未見大幅成長，但非鐵金屬下檔風險漸緩，有助下半年營收擺脫低迷，展望第3季，鉛價上漲可期，對泰銘的營收和獲利，都將有正面幫助。

泰銘為鉛品加工業廠商，主要產品為鉛銻及鉛鈣合金，鉛合金應用在汽機車電池工業，而黃、紅丹則應用在電視映像管、電腦顯示器及釉料、水晶、光學玻璃等。營收結構上，鉛合金佔營收比重約60%，主要應用於汽、機車工業之鉛酸電池，其次才為電動車之電能系統及工業用不斷電(UPS)系統；鉛錠的交易買賣，佔營收比重約30%以上。主要客戶為統一工業(日本GS集團)、臺灣湯淺、廣隆電池及神戶電池等，其他客戶為日本電池（r鉛酸電池）、日本旭硝子（CRT映像管玻璃）、日本電氣玻璃（CRT映像管玻璃）等客戶。

生產原料以鉛佔比重最高約佔總生產成本80~85%，因此鉛價不僅牽動該公司的營業收入，亦與營業成本相關，操作上需與鉛價的波動相互觀察。原料來源主要有二，一為原生鉛錠；另一為廢鉛酸蓄電池熔煉而成之再生鉛。目前泰銘在製程技術、產品、原料來源及生產設備方面，均優於同業。

泰銘為國內唯一取得回收補助的公司，其回收市佔率約7-8成，在一般將回收鉛還原成註冊鉛(通過LME認證者)進行買賣的毛利率即可達30%~40%，相較於買賣純鉛的利益約高出2-3成，由於原料掌控方面具有成本優勢，因此獲利也較為穩定。

泰銘過去股價高度與鉛價相關，營運和獲利也深受鉛價波動的影響，從去年下半年起受制於國際鉛價的走滑，營運稍有逆風，去年11月甚至出現小幅度虧損，去年全年泰銘營收為94.08億元，年增15.8%，稅前盈餘為4.7億元，年減38.5%，每股稅前盈餘則為2.3元，因此在股價上需考慮鉛價波動上的風險溢價。

泰銘主要產品為鉛碇，主要應用以下游的汽機車鉛酸電池為主，隨著台灣鉛酸電池市場已近飽和，泰銘也配合客戶前往東南亞佈局，至越南設廠。泰銘在越南的廠區，受惠於東南亞地區電池工業蓬勃發展，今年出貨量可望從去年的1.4萬噸提昇至2萬噸，獲利貢獻每股盈餘貢獻將從0.9元提昇至1.5至1.7元。觀看今年一二月營收，一月由於年假天數較少、以及LME鉛價下滑雙重因素影響，一月份稅前淨利為1690萬元，較去年同期下滑非常多，二月份稅前淨利2,881萬元，目前累計稅前淨利4,572萬元，目前累計每股稅前盈餘0.22元。

泰銘為鉛產品加工廠商，主要產品為鉛銻及鉛鈣合金，另有鉛化學品以製造黃丹、紅丹為主。主要產品中鉛合金產品應用在汽、機車電池工業，而黃、紅丹則應用在映像管、顯示器及光學玻璃等。該公司主要原料為鉛，主要之來源有二(1)原生鉛錠主要由國外進口，以澳洲、大陸及美國為主要之供應來源(2)由廢鉛酸蓄電池熔煉而成之再生鉛。鉛合金佔營收比重約六成，其80%以上用於汽、機車工業之鉛酸電池，其餘為電動車之電能系統及工業用不斷電系統；鉛錠業務則與下游客戶買賣交易，佔營收比重約3成；氧化鉛之黃、紅丹，佔比約1成。

泰銘產品銷售內外銷各半，外銷地區主要集中於日本、韓國、東南亞、大陸及越南。在鉛合金產品內銷之市場佔有率為8成左右，黃紅丹產品內銷之市場佔有率為7成左右。泰銘的主要客戶為1537廣隆、8109博大、統一工業、台灣湯淺。

產品與電池廠等鉛應用品生產商簽訂合約，其售價與LME鉛價息息相關，報價以LME前一個月鉛均價為計算基礎，另再加計加工費約每噸100~200美元，一般庫存水準含原料、半成品及成品約兩個月。產能方面，總產能為12萬噸。另外泰銘為國內唯一取得回收補助的公司，其回收市佔率約7-8成，將回收鉛還原的毛利率約30%~40%，因而於原料掌控方面具有成本優勢。泰銘由於出貨計價基準與鉛價連動，營收、獲利與LME鉛價息息相關，近期國際鉛價展開一波下修，泰銘的產品報價是以上個月LME 的鉛價來作為依據