恩汎理財投資團隊

三芳（1307）化學工業股份有限公司為國內知名合成皮生產商，從塑膠加工轉型為生產PU合成皮，產品廣泛應用於鞋材、衣料、運動用品等，為全球運動鞋知名品牌重要供應商之一，在大陸、越南及印尼均設有生產基地，因應當地供應鏈需求；後跨足環保的超細纖維PU合成皮，應用於汽車皮椅材料，目前僅打進國內及大陸車廠，佔整體營收比重不足1成。

資料來源：恩汎理財投資團隊；理財寶：恩汎－獲利領息價值股

三芳（1307）化學工業股份有限公司為全球最具規模PU合成皮的製造廠商，產品廣泛應用於鞋材、皮包、衣料、醫療、傢俱、運動器材等，營收來源以運動鞋為主，佔整體營收約8成，主要客戶為寶成、清祿、隆典、豐泰等；終端客戶以Nike為主（約4成），其餘Adidas、New Balance、Puma等約各佔6~10%不等。

為求營運、獲利的提升與穩定，除透過與主要客戶寶成集團的結盟、生產重心移往東南亞降低人事成本外；更積極進行原料的垂直整合，以增加產品在市場上的競爭力。在自產原料佔整體成本比重逾5成，以及生質能源取代重油下，產品毛利率的表現逐季回穩，今（2014）年上半年毛利率回升至25.75%，表現已逐漸回到金融海嘯時期的水準。

今年在Nike大陸市場成長、訂單增加下，上半年合併營收55.28億元，年增7.45%，在毛利率成長10.42%下，雖有小額匯兌損失，稅後淨利仍達5億元，年增37.36%，獲利表現令人滿意。惟其他品牌在大陸市場的成長性偏弱，使得其整體營收要再有大幅度的成長，預期將有限，但全年整體營運、獲利成長應是肯定的。展望第4季營運，以其過去每季營運變化並不大的狀況，應與第3季28.1億元相去不遠，全年合併營收可望年增6.3%左右，預期在毛利率在26%左右下，稅後淨利可望逾9.5億元，甚至達10億元，明年的配息令人期待。

三芳（1307）原為塑膠加工廠，後轉型為生產PU合成皮，目前已成為全球最具規模PU合成皮製造商，亦為全球各大鞋廠、知名品牌重要供應商，在運動鞋市場佔有率超過40%。其產品主要原料為EG、BG、AA、DMF等，其製作主要是在底層布料上透過各製程塗上一層PU樹脂，使其表面成為具有類似皮革質感，因其具備價格低及耐用度高的性質，故廣泛使用於鞋材、皮件、家俱等。

今（2014）年上半年營運，受惠於NIKE出貨量穩定增加，1~6月合併營收達55.28億元，年成長7.45%，加上近年積極進行製程向上整合，提升樹脂及纖維的自製比重，使得毛利率較去年同期成長8.33%，達26%，上半年稅後淨利達5億元，年成長37.36%，表現相當不錯；大陸、東南亞一直是國內鞋廠重要的生產基地，近年在大陸生產成本逐年成長下，國內鞋廠加速轉移生產基地至東南亞，也使得其不得不同步進行產線的調整，預期產線移轉及擴產效益的顯現，將成為其明年營運、獲利成長動能的主軸。

展望下半年營運，以其過去營運的狀況來看，上下半年佔整體營運約5：5，全年合併營收可望逾110億元，在毛利率維持下，稅後淨利有機會挑戰9億元的水準。惟其產業屬於成熟的傳統產業，加上近年品牌廠為提升產品差異化及競爭力，新興材料崛起，運動鞋表面材質逐漸多元化（例如為使球鞋輕量化而使用網布材質）；而為求成本的降低，製程上也有透過熱熔膠貼合取代人力車縫的趨勢，雖短期對其營運影響不大，然長期的影響為何，還有待追蹤。

三芳（1307）原為塑膠加工廠，後轉型為生產PU合成皮，目前已成為全球人工皮革產量最大的企業，為求營運穩定，與寶成集團結盟，成為寶成集團之一。主要產品為PU合成皮與原料半成品，目前佔營收比重約為4：6。產品廣泛應用於鞋材、皮包、衣料、傢俱、運動器材等，為世界運動鞋各品牌重要的供應廠商，主要客戶有Nike、New balance、Puma、Adidas與Timberland。

近年在新事業的經營上有成，透過轉投資設立福控精密，以製造PU合成皮技術跨足晶圓與TFT面板的研磨墊（CMP）市場，成功打進半導體耗材產業。主攻矽晶圓、藍寶石基板、砷化鎵與玻璃之研磨。因產品毛率較高，有助於整體營運毛利率的提升，在現今半導體產業營運發展持續成長下，此產品的銷售狀況，將有助於成為該企業獲利能力成長的動力來源之一。

另在汽車皮椅材料上，積極跨入環保材料研發，超細纖維PU合成皮目前已打進裕隆Luxgen、Nissan、三菱、福特等車款供應鏈，雖目前佔營收比重不高（約2%）；但目前該產品在全球的供應商僅以Benz與三芳為主，技術上有進入障礙，加上目前已通過日本的認證，預期未來將可打進更多日系車款的供應鏈。