恩汎理財投資團隊

亞洲水泥（亞泥：1102）股份有限公司為國內主要水泥廠之一，主要業務為產、運、銷水泥及熟料為主，爐石粉為輔。

為國內最早赴大陸設廠的水泥公司，現已在大陸構建完成綿密的產、運、銷網路。

一經濟市場要蓬勃發展，基礎建設不可少，因此，無論臺股表現如何，基礎建設概念股一直都是團隊會定期檢視的重要產業，水泥產業便是其中之一。

水泥產業與鋼鐵產業一樣，在大陸過去過度擴張基礎建設下，目前已處在供過於求的狀況。但在大陸政府當局積極淘汰落後產能、增加環評限制及自去（2014）年起的基礎建設工程及新的城鎮化政策推動下，水泥的供需狀況稍有改善，價格持穩；加上主要成本－煤炭的價格處於低檔，也使得國內水泥大廠－亞泥（1102）轉投資的亞泥中國獲利水準回升，前3季貢獻的獲利較2013年大幅增加166%。而為了鞏固大陸市場地位，陸續的收購四川蘭豐水泥及增加山水水泥股份，朝大陸前10大水泥廠邁進。

去年營運狀況：

臺股在證所稅修正及全球股市高點不墜下，離8500點越來越近，姑且不論政策黑手將如何影響臺股走勢，8,500點以上的臺股，選股都需要更加的謹慎。

在水泥產業方面，雖有4月底大陸四川雅安大地震重建及大陸城鎮化政策的利多因素，但從近年天災重建題材的影響逐漸薄弱下，似乎也默默的暗示著，是否這些基礎建設概念股，在供需方面仍然呈現極度不平衡的狀態，使得過去讓人看好的題材（這好像有點幸災樂禍），影響性已不若以往。

今（2013）年第1季亞泥（1102）的合併營收為139.99億元，較去年同期成長6.02%，雖第1季海外水泥報價已有穩定回升跡象，但在合併毛利率僅6.4%，較去年同期下降21.85%的情況下，很難想像水泥的需求量成長的速度足以消化目前的產量，造成缺貨帶動大幅漲價。

去（2012）年第4季大陸水泥在旺季的效應下，價格有所上揚，但到季末時受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季結束影響，報價便開始走跌，但在大陸政局確定，經濟發展以城鎮化政策明確下，水泥報價已呈現平穩。惟目前大陸房地產市場在空屋率不低下（這似乎跟國內某地區的房市有像－最近題材炒的挺兇，只是大陸的規模更大），風險越來越高，而大陸除持續打房外，在淘汰落後產能方面的努力仍不足，使得整體市場在產能利用率低，庫存去化因市場需求不振而緩慢，但產能卻仍不斷的開出，去年全年水泥產量仍呈增加狀態（年增7.4%），在需求不足、供給太大、價格無法有效提升下，也使得亞泥（1102）認列大陸獲利的金額大減，影響全年獲利。

儘管大陸持續進行淘汰落後產能的措施，但截至去年底止，水泥製造業存貨仍持續增加，產能利用率持續下降，雖有政策的利多消息支撐，對於大陸市場的看法，獲利雖不至於如去年般慘烈，團隊仍保守看待。反觀國內事業，雖然規模不及大陸，但因市場的飽和，需求及價格穩定，反使國內市場的獲利相對穩定，加上國內亦積極提振國內經濟發展（雖在謾罵中感受較低，但真的是有在做），相關的基礎建設仍持續擴大進行中，因此國內事業的獲利是否能成長就得看亞泥費用控管的能力如何了，基本上全年獲利應可較去年成長。

今年在大陸市場獲利的回升下，全年獲利應可較去年成長，從1~2月合併營收達85.71億元，年增14.38%來看，似乎水泥需求有增加的情況，但在大陸鋼鐵、水泥及基礎金屬的供需失調下，產品的毛利表現將會影響其整體獲利能力，因此，獲利的成長幅度將會是主要觀察重點。預估去年全年稅後EPS約為2元左右，以其配股配息政策，現金股息約1.45元、股票股利約0.2元，以目前價格36元左右計算，現金殖利率約4%，整體資本回收率約5.8%，加上1月份遠東集團大賣亞泥股票（36.1~36.55元之間），雖公司解釋是為了流動性，但真正的用意應該也是司馬昭之心了。

大陸發改委在去（2012）年9月初通過近1兆人民幣的基礎建設政策，加上近期又批准5項軌道建設投資，合計總金額約為1,604億人民幣，執行期間長達4~5年，預期今年第2季軌道建設投資將會陸續進行，可望為今年水泥產業營運注入一劑強心針。

大陸水泥報價自去（2012）年8月觸底後，在政策利多及產業進入旺季的效應下，9月開始出現連續10週的上揚，其中以華東、華南地區的水泥報價漲勢最為強勁，其中廣東珠江三角洲地區是此次水泥報價漲幅最大之區域。到了第4季末，受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季即將結束的影響，水泥報價稍稍走跌，但在政策加持、廠商利潤浮現的影響下，目前水泥報價呈現平穩。

在大陸領導人完成接班，政治情勢回穩下，今年經濟發展的重點為城鎮化，而城鎮化的首要措施將會是基礎建設，因此預估將會有大量的基礎建設計畫即將啟動，這些計畫都將帶動今年大陸水泥需求量的大幅度成長；同樣的，國內亦有相關的基礎建設正在執行，雖然整體規模不若對岸，但國內水泥銷售呈價高量穩的模式，因此亞泥（1102）在國內的毛利及獲利均較過去有相當的成長，但整體毛利仍較2011年衰退50%。

國內水泥大廠亞泥(1102)轉投資之亞泥中國，受到中國大陸水泥市場不佳的影響，今(2012)年前3季營收衰退達19.8%，稅後淨利1.47億元(年減率84.81%)。以亞泥持有72%股權計算，對EPS的貢獻僅0.15元，獲利挹注的貢獻大幅減少，直接影響全年獲利表現。

不過，在全球景氣不明朗，甚至出現衰退的跡象下，大陸已經推出各項刺激經濟的政策以維持經濟的增長，近期大陸國家發展及改革委員會通過了逾萬億的基建項目，勢必加速鐵路、公路、機場及水利等基礎建設的發展；加上大陸水泥的價格自9月開始反轉由谷底攀升及傳統旺季－第4季年底趕工的需求，也刺激了市場供需結構的改變，都將有助於水泥產業第4季營收、獲利的推升。

轉投資事業方面，遠東新世紀、裕民航運及亞泥（中國）等公司在101年受到國際經濟不振及景氣低迷影響，營運及獲利表現均不如預期，除了沒有大幅度的成長外，還呈現衰退的情況；但本業則受惠國內市場反傾銷稅課徵的影響，水泥價格上揚，本業的毛利也隨之上升，加上採取有效措施嚴控生產成本，以全產全銷為主要營運目標，也使得亞泥脫離了本業虧損的窘境。