恩汎理財投資團隊

國內及亞太地區EG及EO衍生物石化產品供應大廠東聯（1710），去（2012）年上半年在EG報價大幅下滑，使得營運獲利表現大幅大幅衰退。第3季又進入亞洲裂解廠歲修高峰，原料價格無法下降，原以為季末歲修相繼結束，營運可望回升，卻又受到12月歲修的影響，造成12月營收僅8.98億元，較2011年同期衰退22.38%，整體第4季營收為30.47億元，較第3季微增7.4%，全年營收衰退11.55%，營運表現不如預期，即使有EG價差回升的利多，獲利仍不樂觀。

在供給消息方面，在中東及南韓EG廠分別進入為期1~2個月的停產歲修期下，全球減少約180萬噸的EG產能，預估將影響全球4~5%的供給。至於需求面消息，農曆年前聚酯業的補庫存效應，及PET瓶將在第2季進入旺季，在部分商品需求增加的情況下，上半年的EG價格將相對有支撐。惟整體下游需求仍不明顯，EG報價要大漲以擴大利差，若無強勁的需求刺激，將不太可能。

大陸轉投資事業表現方面，亞東石化(上海)生產的PTA，受到今、明兩年大陸將持續新增PTA產能，但上游原料PX的新增產能卻遠遠無法跟上的影響下，預期產品價差仍將處於不利的情況；而亞東石化(揚州)方面，則受到EA需求不振的影響，加上該廠為單一產品廠，缺乏垂直整合優勢，預期今年大陸轉投資事業仍將繼續虧損，影響整體獲利。

預估2012年全年稅後EPS僅為1.3~1.5元之間，以可能的配息率約75%及目前股價約34元左右來看，現金殖利率約為2.87~3.3%。在本業仍位處寒風中，轉投資虧損又火上加油下，即使EG及PTA價差可望受惠歲修減產及替代需求的影響而增加，今年的營運可望改善，仍建議觀察今年第1季的營運獲利狀況後再做進場價格的評估。