恩汎理財投資團隊

新興（2605）航運為國內具規模的散裝貨航運公司之一，營運期間逾45年，歷經多次航運市場的波動起伏，管理階層經驗豐富，船隊規模雄厚（18 艘船舶，11艘海岬型船、2 艘Handymax、4 艘油輪、2 艘自卸木屑船），主要客戶含括國內及世界上知名鋼鐵公司、電力公司及航運業業者。因散裝航運受到景氣循環影響極大，故其經營方針多已訂定長期貨運或租船合約為主，如此可降低景氣循環的影響程度，達到營運穩健的目的。

追蹤散裝貨船運費的波羅的海乾貨指數（BDI），受到金融海嘯的影響，從高檔11,793點迅速滑落，原以為代表損益兩平的1,400~1,500點可以有撐，沒想到也是一舉摜破跌至647點，使得整體散裝航運業在全球景氣疲軟下，獲利也蒙上陰影。惟相較於其他散裝航運在毛利率上的表現都呈現60%以上的衰退，甚至比金融海嘯前的表現衰退80%以上，也不若某些散裝航運需靠轉投資或是拆、賣船的業外收入在挹注獲利，新興航運受惠經營策略上的優勢（長約鎖價的保護），毛利率至多衰退20%，整體的營運、獲利表現已漸趨穩定。

今（2013）年上半年在原物料有短期復甦的跡象下，使得船運市場也展現了復甦的力道，航運費用大幅上漲，7月更創下1,179點的18個月來高點，然而大陸經濟成長趨緩和全球景氣狀態仍處時好時壞下，整體運費仍遠低於金融危機前的榮景，看來散裝航運的成長，還要一段時間才會恢復平衡。

受到國際景氣仍然不明朗的影響，美國雖然景氣呈現緩慢復甦，但仍不穩定，歐洲地區則仍待重整。整體營運在長期運價低迷下，合約也陸續到期換約，雖仍持有優質航商的中長期船運租約，租金收入遠較現貨市場好，但以目前散裝貨輪仍處供過於求的窘境，未來營運仍待觀察。若以目前營運年衰退20%計，預估今年全年稅後淨利約落於13~15億元左右，稅後EPS約為2.28~2.6元，惟航運類股的配息率（約50%）普遍不高，以現金殖利率6%為長期持有目標價較為安全。但散裝貨運營運在邁入第4年持續的衰退下，基本的獲利能力已逐漸浮現，下檔風險有限，做為價差標的似乎還不錯。