恩汎理財投資團隊

團隊在預估豐藝（6189）電子的獲利時，是以已知的合併營業收入，搭配預估之第4季毛利率及費用，計算出營業利益後，再以過去的營業外收入、支出及稅率狀況作微調，計算出稅前、稅後淨利。（以上內容在課程中有稍微提到）

在今（2014）年1月公佈去年12月營收後，就可以開始預估的作業囉。以該公司第4季的毛利率通常會下降的營運慣性（跟上游原廠及自己年底清庫存有關），當時團隊是以毛利率7%~7.5%為預估區間，累計10~12月合併營收約為52.98億元，因此毛利約為3.71~3.97億元。而其費用大多介於營收的3.5%~4.5%，因此營業費用約為1.85~2.38億元，營業利益約介於1.33~2.12億元。過去其營業外收入、支出的影響數不大，所以忽略，扣除稅率15%後，稅後淨利預估為1.13~1.8億元。全年稅後淨利預估為5.83~6.5億元，稅後EPS約為3.26~3.63元。

而當豐藝公告該公司自結全年稅後淨利5.55億元，稅後EPS為3.1元時，與原預估差距為0.28~0.95億元，因此可能的原因是（1）「毛利過低」、（2）「費用過高」及（3）「業外損失」，此時就得去看細項的狀況了。

從（1）毛利率的表現來看，第4季毛利率7.15%，還達到預估區間的低標，所以毛利率在可接受範圍內。（2）營業費用2.55億元，超出預估值的上緣，因此營業費用的支出超出了原本營運的區間。至於業外損失的部分，表現還比2012年好，但依然影響數不大。

所以造成差異的原因就在營業費用了，細看其項目，增幅較大者為「推銷費用」及「研究發展費用」2項目，對於此兩個項目的增加，研究發展費用就不細述了，應是其新產品持續研發之用；推銷費用的增加，團隊推估應與建立新產品的銷售、服務模式有關聯。這樣看完，似乎此標的也沒什麼好擔心的了。

最後，依據最終揭露的財報，似乎有修改了，稅後淨利5.79億元，稅後EPS為3.23元，預計配發現金股息3元。超乎預期的配息率，也可見其要支撐股價的決心。但無論如何，配息狀況僅可維持股價至除權息前，未來的走勢，仍要看今年的營運狀況而定。團隊對於此標的的評價不變，操作區間仍維持在本益比6.5~12倍、殖利率為14~7.5%之間，打算增加持股的投資朋友，可以持續追蹤其今年的營運狀況，等到30元以下的價格再來看了。