恩汎理財投資團隊

大華（9905）金屬工業股份有限公司原以生產鐵罐為主，後未擴大產品應用及維持營運、獲利水準，積極轉型投入鋁罐，目前產品已涵蓋鋁、鐵罐、易開與全開蓋、PET瓶、PP塑膠蓋等，成為國內唯一綜合性包裝容器製造商，亦為也是國內最大的鋁罐製造商，市占率逾35%，內外銷比重約6：4。產品可應用於各式容器之飲料、罐頭等食品及工業用集體打包容器，其中整體鋁製品佔整體營收比重逾9成，因此受鋁價的影響甚大。

產業門檻方面，由於金屬空罐需針對個別客戶產品設計，而大量的生產，需高度的自動化、電腦化生產，因此需投入相當的資本，進入的技術門檻也較高，因此具高資本及進入技術門檻較高特性。近年，在環保意識的提升下，相較於常被使用於飲料填裝的寶特瓶、玻璃瓶，鋁罐是為一可以100%回收再利用的容器，加上回收再製期間短，屬於價值極高的環保金屬。在大陸經濟發展已具相當規模下，內需消費提升，未來市場成長的展望極高，而以其目前僅佔大陸市場僅6~7%的市佔率，已能成為其近年營運、獲利成長的主要動能來源來看，未來大陸及後續的東協市場，成長動能值得期待。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

今（2014）年上半年營運雖有濟南廠進入損平階段的營運利多，但在國內廠面臨設備進駐延遲、船期調度不順，致使整體產線的調整不盡理想；加上時處產業淡季及大陸市場前三大廠持續擴大產能，使得鋁罐市場面臨供過於求、低價競爭的不利因素，致使上半年合併營收僅41.93億元，年小幅衰退0.1%；但最大的不利因素仍為大陸廠商擴產與殺價競爭，在毛利率衰退與營業費用增加下，稅後淨利僅3.55億元，年減15.48%。

展望下半年營運，大陸市場為其主要成長動能來源，惟當地市場目前處在供過於求的狀況，加上殺價競爭的產業競爭短期內仍難消除，下半年雖然進入產業旺季，但需求的消耗量是否足夠抵銷當下供給不平衡的不利因素，仍有待觀察（目前看來旺季不旺的機會比較大）。除了外在市場競爭的變化，在自身產線自動化產線去瓶頸製程不順下，對於今年全年營運、獲利要維持成長的趨勢，團隊認為並不太樂觀。但是，在鋁罐為未來產品趨勢（歐盟已逐漸禁止玻璃瓶產品）下，未來市場潛力仍值得期待，加上產線製程瓶頸終會突破及東南亞市場的拓展，以及其營運、獲利及配息穩定的加分下，長期來看，適合納入長期持有口袋名單，若全年獲利可維持在7.5億元以上，並在股價相對低時進場佈局，收息效益頗佳。