產品報價下滑風險仍在，企業價值下滑，操作區間下調 @ 恩汎理財投資團隊

中碳（1723）為國內唯一煤化工產業公司，同時為中鋼轉投資的子公司；主要經營煤焦油蒸餾、輕油、焦碳及介相瀝青碳微球系列（電池負極材料）產品的生產、加工及銷售，原料來自於集團中鋼及中龍高爐煉鋼廠煉焦製成的副產品，其中高純度的萘全球只有3家生產，技術門檻高。

今（2015）年上半年，原油價格雖一度反彈站上每桶60美元大關，加上下游產品SM國際大廠公安事故、歲修等因素，使得SM（苯乙烯）價格走揚，惟苯在供給大於需求的狀況不變下，價格回升有限；在煤化工產品報價下跌下，高毛利率的介相瀝青粉末5,000萬噸產線，因嫁動率較低，表現不如預期。上半年合併營收僅31.78億元，較去年同期衰退33.67%，上半年稅後淨利約為7.89億元，衰退近4成，EPS保守估計為3.42元。

展望下半年

雖介相瀝青碳微球接獲急單，第3季產能已到滿載，毛利率將望回升；

惟伊核談判落幕、景氣影響需求不振，加上美元強勢，造成國際油價再度下殺，預計此狀況在下半年亦難有起色；

而亞洲區新增的147萬噸苯產能，供過於求的環境不變下，大宗化工報價預期將持續疲軟。

雖目前料源充足，但考量鋼鐵業的不振，為避免過去料源不足影響產能的狀況再現，開始考量多方取得原料，預計將進口粗輕油生產，以穩定營運；

另今年已與集團議定進料公式的調整，使成本變動能較貼近市價，可望提高毛利率；惟採購公式變更及外購原料對於成本的影響如何，仍需觀察。但整體來說，料源充足下，整體營運動能應可較為穩定。

整體觀之，目前受到原油及產品報價影響仍大，雖生產成本也隨之下降，仍有獲利空間；但產品的跌價是否可慢於生產成本下滑的速度，取決於供需的狀況；在目前需求不振的態勢不變下，目前營運、獲利的壓力仍頗大。

此產業產品高質化趨勢不變，聚焦碳材料研發－介相瀝青微球、超級電容器用活性碳及高質化石墨，目前已興建第2座生產基地，其中新品介相瀝青微球打進大陸電動公車市場，訂單能見度高，有利於毛利率的維持；而超級電容器用活性碳，品質已達日本領導品牌，並開始出貨予國內外超電容客戶，除介相瀝青微球占整體營收比重較高外，其餘比重仍低，對於整體產品報價衰退帶來的影響，抵禦能力有限，下半年營運保守看待。