市場持續低迷不振，獲利成長遇瓶頸 @ 恩汎理財投資團隊

慧洋（F-慧洋：2637）海運股份有限公司為國內最具規模的散裝船船商，主要營運活動為海上運輸、船舶相關維護、服務及船舶出租、船務代理等業務。

因較晚進入市場，大型散裝船市場已難切入，因此只能切入以貨物選擇多樣化、航線調度靈活，營運較難的中、小型輕便型船隊為主。為保持船隊低船齡優勢，透過積極建造新型船隻及處分舊船隻，維持租金收益及降低營運成本。

隨著原物料供過於求市況不變，散裝航運景氣持續低迷，至今（2016）年仍未見起色，現貨價比合約具競爭優勢下，面臨部分客戶提早解除租約及換約價格持續下滑的挑戰；雖在新船較高合約價格的挹注下，1~5月合併營收44.96億元，尚能維持年增狀態；但在第1季毛利率跌破20%大關，較去年同期下滑19.95%的影響下，營業利益為4.99億元，年減12.46%；惟受惠違約賠償費用的入帳，稅後淨利8.48億元，年增61.22%。

展望後續營運，

現階段在BDI指數持續低迷下，運價仍將維持現貨價優於合約趨勢，不利於後續換約價格的議定；

雖今年仍持續會有新船加入營運，惟合約期能撐多久尚是個難題；加上近年持續有多蒐新船下水，造船的艘數會下滑，新船新合約維持營運動能的效應將會降低；

為維持獲利能力，訂造LPG船，進軍石化運輸，已取得相關合約，預估毛利率近3成，惟目前比重仍低，未來若可持續擴充該市場營運，對整體獲利的維繫屬正面效果。

另外需留意售船部分，過去售船總是能認列高收益，然從5月處置1艘船隻需認列損失來看，售船也並非能穩定獲利的營運方式；且目前在散裝船運市場仍處供過於求，未來若是運價仍無起色，整體獲利的環境將會越趨嚴峻。

整體而言，雖其自營部位頗低（不到1成），但從BDI指數反應出整體散裝市場的低迷不變，雖長約具有獲利保障的效應，但當現貨價與合約價的差距太過擴大時，違約率相對提升，雖有違約金挹注獲利，但對長久來說，影響新船合約及租期，短多長空；且船商在營運、獲利低迷下，財務結構較鬆散的船商將面臨財務風險，也使得整體市場交易風險大增，業外的售船交易勢必同時受到影響。

雖預計配發2.5元現金股利，以目前價格約37元計，殖利率約6.76%，似乎還算不錯。但若考量今年營運及未來可轉債轉換造成股本膨脹致EPS下滑的影響，在整體市場尋得新的供需平衡點前，對於其價格波動的向下空間，不宜太過樂觀，今年的獲利仍備具挑戰，對於此股，今年團隊持觀望的態度。