恩汎理財投資團隊

伸興為全球第一大縫紉機ODM廠，主要生產家庭用縫紉機、家庭用吸塵器及相關零件等，目前家庭用縫紉機產業以日本為大宗，台灣廠商大部份以ODM 為主。國內家用縫紉機製造廠商有janome車樂美、Brother、慧國、善品、迅佳、瑞浪、鎮江、幸福等約12家左右，其中日商Brother為全球第二大廠，日商janome車樂美為第三大廠，國內廠商以伸興及善品為最大廠商。

全球家用縫紉機年產量約在一千萬台水準，年成長率約6％，是一穩定成長的產業，市場主要集中在高國民所得的先進國家，如西歐、北美、日本等。伸興的家用縫紉機產品以低價位的機械式為主，產品主要銷售至歐美，主要客戶為勝家Singer、量販店家樂福Blue-sky與歐洲廠商等，其中全球市占率達3成的勝家Singer為伸興最大的客戶，占伸興營收比重達60~70%。

由於2009年起中國大陸在縫紉機出口退稅大幅增加，因此使伸興毛利增加，目前毛利率約在20%左右。伸興在大陸及越南均有生產基地，由於越南生產成本較低，近期逐漸部份產能將轉移至越南廠，使其產品更具價格之競爭優勢。在轉投資部分，看好全球烤克機市場，投資台中烤克機大廠，並於2011年開發新產品淨水器，預計於2013年開始投產，未來可望挹注營收。

全球家用縫紉機市場穩定成長，歐洲今年景氣較差，出貨量較去年下滑，而亞洲、北美或中南美洲等市場等出貨則較去年同期成長，由於2012年伸興第一季認列匯兌損失超過3,000萬元，造成第一季EPS僅1.44元，比去年同期為低。預估伸興2012 年全年出貨量可達270 萬台，仍穩居全球家庭縫紉機製造廠龍頭地位，後續需觀察中國大陸對縫紉機是否會減少出口退稅率，若減少恐會對伸興毛利率會有所衝擊。

伸興去年EPS為12.64元，以往平均配息率約在7成左右，可扣抵稅率21.24%，預計配發現金股利8.76元，以今日(6/15)股價103.5元計算，現金殖利率約8.47%。但由於伸興辦理現金增資，預計將發行新股45萬股，每股現金增資價82元，股本將由原本的4.72億元增加至5.17億元，屆時現金股利將由原本每股配發8.76元降至8.00元，因此殖利率可能會落在7.7%左右。

整體而言，目前伸興訂單的能見度到達七月份，主要客戶勝家訂單穩定，而近期台幣貶值，下半年可能產成匯兌收益，加上高殖利率題材，都為伸興未來股價增加想像空間。建議可於股價低於100元時購入成為核心持股的標的。