恩汎理財投資團隊

今年初在電子產業已逐漸回穩，被動元件廠商原希望可調漲第3季的晶片電阻(Chip-R)報價，目前已宣告失敗，加上競爭激烈的MLCC產品，似乎第3季的價格也難止跌持平，從被動元件大廠國巨的營收表現，不難看出被動元件廠的困境，惟國巨是以低階的被動元件產品，衝刺產量的方式獲利，此類產品因進入門檻低，自然價格為唯一競爭模式；而國內其他的被動元件廠，也多以代理為主，並無具備技術能力，在價格競爭下，能生存的還有多少！

禾伸堂是國內專業的被動元件通路商兼製造商，業務包括高壓MLCC、鉭質電容、LED陶瓷散熱基板製造，以及主、被動元件的代理銷售等。相較於以通路為主的臺廠被動元件廠，除了主要產品屬於高容和高壓產品，競爭者少，客戶也多是工業級廠商為主，因此產品價格受消費電子市況的影響較小，使得該公司MLCC第3季的平均產品單價並未發生下跌的情況。另向日立(Hitachi)購入的鉭質固態電容日本廠已完成技轉並開始生產，加上目前鉭質電容的缺口最大，需求加上自製，也使得營收及獲利得以維持。

被動元件屬於成熟產業，要有營收大幅成長的機會不大，但因為是電子產品的必備要件，使得產品及客戶群的區隔性便更顯重要。禾伸堂在上述的差別營運下，預估今年第2季營收表現會較首季略佳，但在整體電子產業市況不熱絡下，對於下半年的營運狀況，團隊認為可能維持在5:5或是4:6的情況。第2季在自製產品比重已提升至40%，及匯兌收益的挹注下，稅後EPS應可在0.6~0.7元左右，全年在自製產品比重持續提升及毛利上升下，稅後EPS約為2.5元。

未來的營運策略上，日前股會上宣布將朝最上游的粉末配方技術發展，持續的提升公司毛利創造收益；另一方面，團隊仍將持續追蹤100%轉投資的禾伸堂生技營運狀況，若是未來上市，勢必能再為禾伸堂貢獻不少的業外收益。觀察禾伸堂過去3年本益比區間8~17倍，今年全年稅後EPS計，目前約11倍左右，處於本益比下緣，可留意佈局的時點。