恩汎理財投資團隊

上個月馬祖通過博弈公投，新聞上沸沸揚揚報導馬祖將打造成綜合賭場度假村旅遊勝地，建造飯店、碼頭、購物中心、主題樂園等等，然而「賭場」仍然是這次的主角。那博弈產業將帶動哪些公司獲益呢？一般人或許會想到博弈機台、系統整合廠或周邊的硬體等，以及即將帶動的觀光產業；然而由於賭場的性質，十分需要安全監控，因此安控也將是具體受惠產業，賭場的安控系統絕對不含糊，後續商機可以期待。

安控產業全名為「安全監控系統」，在產業上主要分為四大類，包括視訊監控系統、防盜系統、門禁系統及對講機系統的各項硬體及軟體製造，國內廠商目前自有品牌的比重不高，多屬代工模式，難與國際大廠相比擬。目前國內主要有九家廠商，包含慧友、彩富、悠克、杭特、崇越電、昇銳、奇偶、陞泰以及晶睿，這篇我們要研究的是安控業的長青獲利王－陞泰。

陞泰以監視攝影機起家，主要的產品是數位監控系統（DVR）和類比攝影機，過去因擁有採購原料的生產優勢，成為全球DVR單機系統的龍頭廠。主要營收來自視訊監控系統及半導體零組件代理經銷為主，並以自有品牌AV Tech行銷全球，以亞洲為主要銷售市場。由於產品線齊全，並擁有強大的行銷通路，以及Eagle Eyes等較佳的網路應用軟體支援，加上大部分營收來自於成長力道較佳的新興市場，使其營運表現明顯優於同業。歷年來每年都賺逾1個股本，近十年的配息率都有8成左右，值得一提的是，陞泰屬於扣抵稅率高的公司，因此在高稅率下，陞泰仍然每年擁有非常高的獲利能力，算是體質十分穩健的公司。

然而綜觀整個安控產業界，類比（Analog）的需求呈現萎縮的狀態，近年網路攝影機（IP CAM）逐漸成為安控市場新寵，由於網路普及化、影像壓縮和處理技術的進步、成本降低等都刺激需求快速成長，估計IP CAM市場每年平均仍有2成的增長率，今年臺北安控展更凸顯出這個趨勢。

陞泰的主要產品CCTV攝影機目前面臨中國大陸的殺價競爭，因此在產品佈局上選擇放棄低階產品線，在CCTV攝影機與DVR系統領域裡以鞏固高階市場為主，致使近期營收有呈現下滑的趨勢；且在新產品IP CAM市場的策略稍嫌保守，現有產品款式、畫素選擇的多樣性都不若奇偶和晶睿，轉型效益尚未發酵，是較大的隱憂。

從產品貢獻來看，IP CAM佔整體營收比重仍不高，惟今年已將IP CAM產品的通路佈建以及推廣客戶列為營運發展重心，預估今年將可望佔營收比重逾10%，加上推出獨有的消費型AVN80X之IP CAM，可與手持行動裝置連結，屬於消費性的居家監控產品，目前已在全球超過50個國家進行銷售，陞泰挾其優勢採購能力，加上跨足消費市場的企圖，今年的成長將不可小覷。

由於IP CAM產品佔營收比逐漸增加，季毛利率也逐漸回升至40%水準，前7月營收為16.12億元，年減13.58%，稅前盈餘為5.72億元，年減1.49%，以目前股本計算，稅前EPS約為5.72元。僅管7月營收表現並不出色，但在IP CAM營收比重上升及中、高階的高毛利產品出貨增加下，單月稅前EPS達0.86元，有逐漸提升的趨勢。目前除權息後股價來到近三年的平均相對低點，有填權息的態勢，應有一波小波段的價差操作空間，長期投資者可在85元價位附近買進佈局。