恩汎理財投資團隊

受到不景氣低迷、工程量大幅萎縮影響，65%的營造業前3季獲利表現均呈現衰退情況，然而今(2012)年1~9月營收與去年同期相當的達欣工(2535)，累計前3季的毛利率雖比去年低，但在營業費用控制得宜下，稅後淨利仍比去年同期增加2.15%，是營造類股獲利的前3名。

由於近年承攬的公共工程合約多已接近尾聲，使得體公共工程佔營收比重逐季下降，民間工程的比重上升。第3季民間廠辦工程佔營收比重達48%、住宅工程佔21%、商辦及其他佔12%，公共工程只剩19%。而民間工程的毛利率較競爭激烈的公共工程佳，也使得第2、3季的毛利率得以回升至7%以上，大幅優於首季4.98%的毛利率表現。

據了解，達欣工目前還有1億元的高捷壞帳尚未回收，但因屬於公共工程，回收應不成問題，但由於此部份需視高雄市議會預算編列的狀況，因此入帳時程無法預估，但後續的壞帳回轉利益仍是值得期待。

達欣工第3季營收34.16億元，較上一季衰退5.58%，單季毛利率高達7.2%，則與上季7.39%相當，受惠於單季業外壞帳回轉利益3,300萬元的挹注，單季稅前盈餘2.29億元，季增20.53%，稅後淨利1.9億元，單季稅後EPS達0.9元，為今年最佳的一季，前3季EPS為2.18元，較去年同期增6.3%。

今年雖未得標新的公共工程案，但在手的在建工程案量尚有190億元，且多數仍是毛利高的民間工程，在近年原物料波動不大影響下，毛利率將可持穩。而進入營造業第4季的趕工迎收認列期，營收將有機會再突破30億元，全年營收上看120億元，將改寫歷史新高紀錄。在毛利率維持7%水準下，第4季EPS應有0.5元以上水準，全年EPS將站穩2.6元以上，也將是近年來的最佳成績。目前股價低於內在價值23.89元，在殖利率及可扣抵稅率都不差下，可進場佈局長期持有。