恩汎理財投資團隊

中華電信（2412）為國內最大的電信供應商，在擁有完整的電信基礎建設及資源下，網際網路、固網語音和行動通信市佔率皆為國內第一。近年受惠行動裝置的崛起，行動上網帶動加值服務業務及智慧型手機銷售成長，加上投資電信、金流、通路等策略發酵，去（2013）年合併營收達2,279.99億元，創歷史新高；惟在政府持續開放電信業務及逼迫資費降價的壓力下，毛利率持續衰退，稅後淨利反創下金融海嘯後新低，僅397.16億元。

在原業務不斷受到同業侵蝕及政府政策干擾下，新任經營者積極思考新的業務領域，以期突破獲利持續衰退的窘境。看好全球雲端運算及大數據（Big Data）分析、物聯網應用市場，搭配具備比同業更穩固、完整的硬體實力，以及國內用戶數最多、平均傳輸品質穩定的優勢，訂定以發展數位匯流平台為主要方向。目前鎖定4G、光纖此二高傳輸速率網路系統業務，積極發展雲端應用、數據分析等相關服務。在不再單純衝刺用戶數、以深耕現有用戶，提供加值服務的策略下，可望降低資本支出、行銷費用，提高單位收益，降低未來4G開台的獲利衝擊，使得整體營運、獲利可望回穩。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

新業務方面，看好電子商務及第3方支付業務的發展，今年透過與伊藤忠商事（ITOCHU）、日本BENEFIT ONE的合作（合資成立中華優購），跨足電子商務，搶攻大企業市場。另與玉山銀行合作，搶攻兩岸第3支付商機，透過成立的「中華支付」平台，初期以整合有意發展第3方支付的遊戲業者、網購及中小型店家，未來則視整體狀況調整營運計畫，若順利，此2業務有機會成為其營運成長的動能來源。

今年上半年合併營收1,108.33億元，雖年減1.44%，但在整體營運方向的調整下，在毛利率較去年同期成長5.71%、行銷費用控管得宜下，稅後淨利208.18億元，年成長4.95%，獲利表現有止穩的跡象。展望下半年營運，在Apple新機上市的帶動下，排除專業蘋果迷外，未更換i4、i5的用戶有機會更換新機；加上此次Apple除了4.7吋外，亦推出5.5吋的機種（i6 plus），有機會對大螢幕智慧型手機市場產生洗牌效應。至於4G業務方面，雖取得1800、900MHZ頻譜，擁有高頻段和低頻段，有助於4G用戶的推展；但短期在4G基地台架設、NCC干涉訂價及頻譜成本的攤還下，短期要對營運、獲利產生貢獻，仍有待觀察。

中華電信（2412）為國內最大電信廠商，國內重大電信相關建設均由其完成，主要業務涵蓋固網通信、行動通信及數據通信三大領域，過去為國營事業，歷經了漫長的釋股動作，終於完成民營化作業，目前在國內行動通信、固網語音、網際網路市場市佔率均居第一。

在國內的電信市場中，受到經濟成長及電信普及化的影響，目前整體電信市場呈現穩定的狀況，難有大幅度的成長，加上資訊傳遞的發達，國際上各國電信服務費用取得容易；民意代表為了選票，多少也會拿些五四三的資料胡亂比較，迫使國內通訊服務業逐年降低收費標準。好處是消費者得以逐漸享受到便宜的電信服務，但另一面卻是大大的侵蝕了業者的獲利空間，在市場規模成長有限，獲利空間遭壓縮下，成為團隊近幾年維持觀望的原因。

今（2013）年最受到市場關注的應是4G頻譜的競標案，以390.8億元取得B2/C2/C5熱門頻段，雖市場普遍認為價格過高，將侵蝕其獲利能力，並紛紛調降各家電信業者的目標價格，但因其擁有穩定的現金流（室內電話、固網、網際網路），可大幅降低頻譜競標成本的壓力，且所標得的頻段具不侵蝕原本業務頻寬、增加使用頻寬的效益，加上原本已經自有的基地台設備轉換成4G的優勢，預估將有利於未來4G業務率先的推展，搶奪市佔率。

從4G、光世代、資通訊業務的積極推展，到與LINE的合作及海外市場的佈局，都展現出中華電在下條國內電信業務費用、壓縮收益的情況下，積極突破與創新的經營策略，至於效益有多大，就得持續去追蹤了。今年1~11月合併營收2,072.24億元，年成長3.03%，稅前淨利43.6億元，年減7.3%；歸屬母公司業主之淨利為35.7億元，減少6.1%，表現符合公司預期。該公司自100年減資後，股價一直維持在90元以上，但整體獲利表現並沒有相對的成長，因此在評價上，仍然不予調高，維持原買進及操作區間，為該企業營運、獲利穩定，財務結構健全，且屬特許行業，非常適合投資人長期持有。

中華電（2412）為國內電信通訊業務的龍頭，相關的業務大家也都很熟悉，這邊就不再撰述佔版面了，過去2年受惠於消費者對於行動通信業務的需求增加，行動上網帶動加值業務及智慧型手機銷售成長，加上減資效應，雖然稅後淨利不變，但稅後EPS卻一舉躍升6元，一度帶動股價上升至歷史新高的111元。目前營運受到政府部門的政策干擾，國內通訊及網路費用逐年降價及競爭者不斷推出新的業務服務侵蝕市佔率的影響下，將持續成為營收及獲利的主要不利因素，去（2012）年全年營收衰退9.45%，預估毛利率也將持續衰退。

雖有政府政策干擾，但也不全然無機會突破，在國內發展數位生活服務的契機下，寬頻網路整備度、普及率及雲端平台已經到位，中華電亦積極佈局相關產業鏈，預期今年國內數位生活服務業務將可有所發展。從今年舉辦的「工具機智慧製造暨雲端應用技術交流會」中，與財團法人精密機械研究發展中心（PMC）簽署合作備忘錄，將雲端服務平台的「最後一哩」整合，打造專屬工具機產業的「機械雲」，未來業者可望藉著網路平台推出各自差異的產品加值、智慧化功能、行銷與售後服務等雲端服務一案來看。為了突破政府製造的營運困境，不難看出中華電積極佈局雲端事業及與電信業務有連結性的產業，以求在政府政策打壓下，突破重圍，尋求新的獲利來源及產業的升級。

預期今年受限於智慧型手機市場逐漸飽和，從此帶來的營收成長動能將呈現疲弱，但也因為市場的普及，行動通信業務方面將可望持續成長，而MOD業務上雖在虧損中，隨著節目及用戶的逐年增加，未來獲利應可期待。目前在舊有業務獲利呈現衰退及新業務短期難以彌補獲利下，預估整體獲利仍呈衰退的走勢，團隊也自99年起便建議觀望，並傾向減碼因應，至今看法仍無改變。

幸運的是，預估中華電仍會將保留盈餘放置配息策略中，投資朋友可將預估的配息金額加上1元，再除以可接受的現金殖利率以求得各自可以接受的買進價位作佈局。團隊仍以70元為長期投資佈局的價位點，繼續等待接近此價位的市價。

預計政府除了繼續要求調降相關電信傳輸費率外，NCC於7月26日通過的電信法修正草案，要求中華電（2412）以成本價格向同業收取費用，並拆分「最後一哩」業務，與其他電信業者分享最後一哩線路(公司機房到終端用戶之間的連結線路)；這種打著為民眾著想的口號，行圖利對建設未有貢獻的民間財團作為，前者可讓不明就裡的民眾支持，但後者卻是拿全民稅收所做好的基礎建設，以極低的成本讓其他電信業者利用賺取暴利（何不變成使用廠商向政府繳納建置成本的15%為使用費呢！）。

中華電近幾個月的營收成長幅度，明顯不如遠傳及台灣大，為了積極趕上對手的腳步，於6月下旬推出一系列包括網內互打免費之行銷活動，能否對行動用戶數形成重大突破仍待觀察。由於政府審核MOD新平台進度延宕，以及低速上網用戶升級至ADSL進度不如預期，使得今年IPTV用戶數及寬頻用戶數將難以達到原本設定的目標。新業務投資方面，看好雲端運算的趨勢，正興建一座網路資料中心(IDC)積極開發此市場，但還需要一段時間才能對營收產生實質貢獻。

今（2012）年受到政府強制調降費率，導致固網與網路事業營運下滑，造成第2季營收較去年衰退，上半年整體營收較去年同期衰退1.23%，但受到一次性備抵呆帳迴轉影響，使得獲利稍有起色，稅後EPS較上季成長18.8%至1.45元，上半年稅後EPS為2.68元，則較去年同期衰退16.5%。

預估中華電全年稅後EPS約5.5元左右，而配息方面仍以現金股息為主，以配息率85%加計保留盈餘配發現金股息計算，明年現金股息仍會有5~5.5元水準，但因為政府政策的影響，將造成該公司長期營運動能受限，以過去殖利率多處於6.5%左右（不含保留盈餘配息）計算，長期持有人應將持有成本降至72元以下；若短期想介入則以分批進場的操作方式進場為優。

中華電(2412)公布2011年合併營收2,175.2億元(自結)，較去年成長7.5％，每股稅後盈餘為6.05元。中華電在法說會中，董事長呂學錦強調「維持穩定股利，是公司長期發展目標」，因此除了維持以往慣例、盈餘90％發放現金股利外，另有意依公司法最新規定，各公司可以利用資本公積或法定盈餘公積發給股東新股或現金，來提高股東權益。而依中華電內部估算，單就資本公積來說，每年加發每股東1元現金股利，應可以連續加發22年。

若以2012年稅後EPS 6.05元，配息率90%計，現金股利約在5.4元左右（以23日收盤91.5元計，殖利率約5.9%），維持過去5年的高水準；不過反觀2012年的財務預測，稅後EPS 約5元，現金股息約4.5元，因此若是想要進場佈局的投資人，可以用此為依據來計算合理價格。

而中華電在一連串的降價後，光纖降價造成的營收衝擊，預估今年第2季就可以回補回來，而ADSL的影響需至2013年第2季之後才有機會攤平。總經理張曉東表示，在傳統電信業務成長空間有限下，未來必須靠新興產業挹注成長動能，2012年將鎖定兩大新興業務進行衝刺，一是資通訊(ICT)，另一個是雲端。

今年在入股華航後，計畫在雙方策略合作下，將有助於觀光旅遊推展、航空貨運ICT及企業用戶3大市場。另今年的資本支出約新臺幣330億元，主要投資在3G/HSPA+/LTE/雲端等業務上，計畫今年將新增4,000座的3.5G基地台，約較過去幾年擴增基站規模增加3成；WiFi熱點也預定在年底擴增至3萬座。

藉由加速行動寬頻網路建設，行動上網用戶規模預定今年新增70~80萬，年底上看230萬。去年智慧手機銷售占比約57.6％，預定今年將達到70％。寬頻用戶今年將挑戰500萬用戶目標。

中華電信一直以來也都是許多人定期定額投資的標的，中華電信由於具有官股色彩，再加上電信產業為特許性質，得掌握產業趨勢，在激烈競爭中仍保有龍頭地位。筆者在寧可買錯價不可買錯股中也提出，買錯股遠比買錯價還要糟糕，因此核心部位持股更須審慎評量，這邊對中華電作一簡單的分析：

作為核心定存股的標的，考量幾個面向：

1.產業是否擁有穩定需求不易被取代，是否擁有競爭力

2.公司體質是否穩健，股東的權益報酬率是否良好

3.可扣抵稅率是否大於13%