恩汎理財投資團隊

順達科（3211）為國內電池模組大廠，去（2012）年受惠Apple產品的訂單挹注，全年合併營收280.83億元，年成長19.44%。年初在Apple光環下，去年股價還創下歷史新高，但也因為Apple低價產品的推出，即使營收大幅成長，毛利率卻下滑，整體獲利反無增加，加上受到股本膨脹的影響，稅後EPS反而較2011年下降12.3%。

營運上在Apple逐漸去Samsung化的經營政策下，順達科得以有機會取得Apple的訂單，目前出貨的產品已囊括iPad、iPad mini、Macbook Air和Macbook Pro等，加上近期盛傳已獲得Apple的手機電池模組訂單，準備於今年第2~3季間開始供貨。若傳聞屬實，在去年已進行擴產的計畫，相信足以供應Apple新產品所需的產能，對於今年的營運將可有所幫助。

惟受到主要對手去年下半年為取得市佔率而調降價格的影響，將使得價格戰趨於白熱化，進而導致整體產業獲利衰退；加上iPad mini低利產品佔比升高下，產品組合惡化，勢必侵蝕毛利率，影響獲利表現。當然，若是iPad mini賣的極好、極棒，可能會使得營收增加，進而維持獲利能力，但以人手一台平板的情況下，各品牌亦盡出類似的低價平板，加上Apple的品牌價值似乎有下降的趨勢，是否能夠維持高銷售，實在值得觀察。若無法維持高銷售，則iPad mini的訂單，將成為順達科獲利上的毒藥。

毛利率的維持是國內電池模組產業需面對的狀況，若營運逐年創高，但毛利率卻逐年降低，整體獲利在無法有效提升下，長久下來將不利於企業的經營發展。加上Apple產品占順達科業績比重高達5成，並不是一個好現象，若Apple的營運減緩，勢必對順達科造成極大的影響。而Apple新一代的手機，是否能讓順達科的毛利維持、甚至上揚，都將牽動順達科未來營運及獲利的穩定。

去年稅後EPS10.26元，預定配發6.5元現金股息，以目前價位，現金殖利率約6.37%，加上股價已跌回起漲點，惟在毛利率的疑慮下，保守看待今年獲利狀況；今年第1季合併營收60.54億元，較去年同期衰退2.83%，有興趣的投資人，可追蹤第1季的毛利率狀況，再佈局不遲。

順達科為是國內第2大NB電池製造商，與新普、加百裕同為國內從事NB電池相關零組件的三大廠商，因所有電子產品均需要用到電池，在此產品結構未改變下，電池廠是個值得追蹤的族群。

因去年下半年同為Apple電池供應商的新普發生生產上問題，導致部分的Apple 訂單移轉，使得順達科在iPad2電池供應比重得以上升；也在iPad 2的貢獻下，使得順達科的營運成長得以優於新普。今(2012)年上半年受惠於平板電腦銷售佳，加上Apple的新iPad推出，在新機效應的帶動下，iPad出貨量達1,700萬台，使得第1~2季合併營收較去年同期大增41.65%，也因上半年產品結構毛利較佳，上半年的稅後淨利也得以帶動，較去年同期增加32.97%。

第3季Apple不意外的正式推出iPad mini應戰非蘋陣營的新產品，但出乎人意外之外的同時推出了iPad 4 、13吋視網膜螢幕的Macbook Pro、超薄的iMac及全新的Mac mini等產品，在iPad 4及iPad mini同時間推出的情況下，New iPad預期也將降價出售甚至消失(這難道就是不取名為iPad 3的原因嗎！)。

雖iPad mini的毛利率甚低，其出貨量若是大幅提升，勢必影響順達科的獲利表現；但同時在iPad 4上市的效應下，其產品結構就非常耐人尋味，值得持續追蹤與觀察。另外，順達科在鋰高分子電池產品亦有相當收貨，目前在非iPad產品出貨持續增加的貢獻下，將使得平板電腦電池亦佔整體營收相當的比重，對其毛利率的維持亦有所助益。

在今年整體iPad產品及平板電腦的出貨仍可望持續成長的情勢下，兩邊通吃的電池廠可謂是最大的受惠者，預估全年合併營收可望成長逾25%以上，高毛利及低毛利產品比重將左右其獲利表現。若是低毛利產品比重拉升較快，則稅後EPS可能降至11~11.5元；若是高毛利產品比重較高，則有望較去年略增達12元左右，若以配息率約7成計，以29日收盤價103.5元計，殖利率約8%，仍是不錯的標的。

順達為國內第二大NB電池廠，今（2012）年營收比重5成來自於蘋果，在國內主要與其同樣從事NB電池相關零組件的競爭廠商為新普、加百裕、可成、宏致、凡甲、群光、新日興等，今年成長動能預估仍以平板電腦為主力商品。

受到今年Apple在第2季正式推出新iPad，出貨量達1,400萬台的影像下，也帶動順達科第2季營收創下新高，上半年營運持續成長。然而受到景氣不佳，全球買氣縮手的影響，加上即將在10月推出的iPad mini，使得Apple消費者都在等待與觀望，也造成第3季整體出貨不如預期，因而下修iPad第3、4季出貨量。

展望下半年，順達科成長重心為新產品iPad mini，而新iPad部分銷售將小幅成長，預估iPad mini第4季推出後，銷售量可達600萬台，加上今年iPad銷售達5500萬台，順達科iPad部分整體出貨維持原估較上半年成長35%。

毛利率方面，由於iPad mini電池為單顆Cell，毛利率約6%~7%，較順達平均值10%為低，因此該產品出貨比重的提升，將拖累順達科的毛利率。預估順達明年iPad mini的比重將由今年的5%提升至11%，整體毛利率將下滑至9.86%，預估今年全年稅後EPS約12.2元。明年在平板電腦電池成長及iPad mini的貢獻下，營收可望成長20%，但毛利率也將再進一步的下降，iPad mini成為順達科又愛又恨的情人。

電池大廠順達科（3211）今年受惠蘋果智慧手機、平板電腦、超薄筆電等3大產品加持，營收屢創歷史新高，加上Ultrabook筆電電池的需求，去（2011）年業績成長年增率達32.12％，表現十分亮眼。而今年上半年也在蘋果New iPad開始大量出貨的挹注下，第2季合併營收達77.26億元，創下單季歷史新高；目前累計上半年合併營收達139.56億元，較去年同期大幅成長41.64%，預估上半年稅後EPS約可達6元左右。

在市場消息部分，英特爾積極推動電池標準化，目前以角型電池和16650圓柱型電池為選擇，目前角型電池已獲得三大電池芯廠響應，因此商用化機率大幅增加，最快第4季就會有產品問世。角型電池長寬分別為80X60公厘，厚度僅有5～8公厘，可滿足Ultrabook厚度必須低於21公厘的需求，也能用於平板電腦，加上成本和重量都優於鋰高分子電池，而且消費者可自行替換，可解決目前Ultrabook電池無法更換的不便，因此相當看好角型電池明年的發展，由於角型電池可標準化生產，有利於順達降低庫存管理風險，加上成本約比鋰高分子電池少3成，屆時順達科可望受惠。

在整體產業趨勢部分，雖然NB下半年成長動能趨緩，但順達科已轉進平板電腦領域，且為Ultrabook主要供應商，下半年業績能見度仍優於整體產業。但由於Ultrabook新機出貨預估將遞延到8月，整體NB產業訂單能見度低，考量WIN8出貨期恐怕要壓到第3季底，目前訂單能見度不高，市場變數仍多，順達科的營收預估要9月份後才會回歸穩定。

順達科將於7月24日除息，配發6.5元現金，以7月20日股價157元計算，現金殖利率約4.14%。新iPad 7/20正式在大陸開賣，目前銷售反應佳，可望帶動相關新iPad供應鏈訂單成長，而未來成長動能部分，蘋果將在第3季推出定位類似電子書裝置的iPad Mini，預估全年出貨量上看1,000萬台，加上順達第3季將有三星、華碩等新客戶加入，業績相對有支撐，可望順達第4季增添明顯的業績成長動能。

目前順達科逐步往電動車用電池發展，9 月開始除了NB新產品陸續出貨外，包括自行車電池、行動電源及手工具機等電池也開始陸續出貨，將挹注整體營收逐步加溫，第4季在各項新產品就緒後，營收表現可期，建議可以在8月份股價拉回時逢低布局持有。

順達科為蘋果電腦電池主要供應商之一，去年隨蘋果iPad搶進平板電腦市場，順達業績也隨蘋果iPad出貨量攀高，營收屢創歷史新高，去年全年業績成長年增率達32.12％。去年第二季因日本地震影響而造成電芯供貨不足，目前產能利用率已經拉升，順達科獲利部份也繳出亮麗成績。

在獲利方面，從2010年後因為平板在營收所佔的比率逐步增加，由於平版電腦所使用電池之鋰高分子芯供不應求，造成成本拉升，毛利率自2010年起持續降低。雖然毛利下滑，但順達科的營收逐步增長，去年第三季起營收成長率拉高，從營收、毛利跟成長率看來，順達科獲利持續擴大。

蘋果New iPad於3月16日正式上市，由於先前傳出有過熱情況，因此也為New iPad的銷售蒙上一層陰影，順達科也因此下殺一個波段。在New iPad電池訂單分配上，順達略高於新普，因此在每股獲利的挹注部分可望優於新普，目前市場傳出 New iPad的過熱問題與電池並無關聯，這部分仍需待後續追蹤。

順達2011年在蘋果iPad訂單加持下，營收235億元，年成長32%，稅後盈餘為15.2億元，年成長31.48%，去年每股稅後盈餘11.7元，也創下歷年新高，股利的部分配發6.5元，以目前的價位計算，殖利率約在4.3%左右。Ultrabook使用鋰高分子電池，在華碩、三星、聯想、戴爾等Ultrabook廠商的訂單以及受惠於蘋果的新款Macbook 即將交貨(15吋Macbook 4月開始交貨，13吋則在6月開始交貨)，配合平板電腦溢注營收，業績、獲利將可持續攀高，今年第二季單月營收將有機會達到20億元的水準。雖然順達科毛利下滑，但在營收以及淨利表現上仍逐步成長，目前主要需觀察毛利率變化以及New iPad的銷售狀況，整體來看今年表現有望超過去年並持續成長，今年的EPS可望達到13元的水準。

順達公司主要為筆記型電腦、手持式電池組(Smart phone/PDA) 及可攜式掃瞄器電池組之製造與銷售廠商，電池組係由二次電池蕊(可充電重複使用)所組；在電池蕊發展上，日本二次電池技術領先全球，同時也是全球二次電池主要供應國。在產量方面，韓國三星SDI 已和SANYO 及SONY 位居全球鋰電池市場中之前三大，此三家廠商出貨值全球市場佔有率合計達五成以上，國內鋰電池廠商規模仍小。綜觀全球鋰電池市場上，短期內仍將屬日、韓及中國大陸廠商相爭之局面。

在電池組裝方面，主要係依下游產業客戶要求，選擇適當之電池蕊，再設計保護安全迴路而組裝成電池組。筆記型電腦電池組領域為順達、新普、加百裕、正崴、新盛力、德臻等組裝廠；手持式電池組領域為順達、新普、正崴、統振、西勝、天宇、普勵等廠。基本上目前台灣電池蕊之原材料仍多數仰賴進口。

順達為二次電池組裝之專業大廠，2010年產品營收比重分別為：筆記型電腦電池佔80%，個人電腦電池佔2%，平板電腦電池模組已開始出貨，佔2010年產品營收比重的18%，主要客戶包括HP、Dell、及Samsung及Apple。

順達科為蘋果電腦供應商，且順達科與新普同為首要供貨廠，平板電腦電池已陸續出貨，且接獲Samsung筆記型電腦新訂單。順達科應是主要受惠Samsung與iPad訂單，且積極爭取Sony訂單。此外順達科已打入韓系廠商三星供應鏈，受到iPad鋪貨高峰已過，目前成長動能主要會來自於Samsung，全球出貨市占率逐季攀升，未來主要動能來自Samsung、Apple、Sony。

另外順達科為搶食中國十二五規劃商機，與台達電合作逐步發展電動產業，環保電動車成為未來發展重心，搶攻未來電池商機大餅，只是目前評估整體充電設備、外在配套環境還不夠成熟、價格亦還在相對高檔，所以一直到2011-2012年之前還不會量產實際產品。