恩汎理財投資團隊

台橡（2103）為全球前七大橡膠生產公司，生產各種合成橡膠，產品主要分為兩大事業部－合成橡膠（丁苯橡膠(SBR)、順丁橡膠(BR)等，主要提供下游輪胎廠、輸送帶、鞋底等）及Specialty（SIS、SBS及SEBS等，主要為各項黏著劑、塑膠改質劑等）事業部，其他有關其主要產品、應用、產線布局及客戶等訊息可參閱團隊｢亞太地區合成橡膠的領導者-台橡(2103)｣一文。

橡膠產業自2011~2012年間因市場需求不斷的擴產，使得全球天然橡膠及合成橡膠產能嚴重過剩，帶動相關產品價格的持續向下，其整體營運、獲利表現亦自2012年起持續下滑。去（2014）年整體合併營收318.69億元，年減7.42%，毛利率12.44%，雖第2年維持在12%以上，但在營收衰退、投資損失擴大下，稅後淨利11.41億元，年減23.68%，營收及獲利自2011年高峰分別衰退42.14%及80.13%，營運獲利連續第3年衰退。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

以目前全球橡膠市場供需嚴重失衡的狀況，短期內要看到營運、獲利大幅回升的機會不大；加上佔整體營收6成的合成橡膠市場，在美國對大陸輪胎廠反傾銷案的影響下，大陸輪胎市場也出現供過於求的現象，使得目前整體營運、獲利的維持，落在另一部門－Specialty部門及透過逢低購買低價原料來增加其獲利。

今年第1季合併營收67.56億元，年減14.82%（持續衰退）；毛利率似有因產品結構調整而止穩，達13.98%，較去年同期增14.97%，但在業外損失拖累下，稅後淨利1.96億元，年減24.03%。

台橡為全球第七大橡膠生產公司，主要產品為各種合成橡膠之製造及銷售。產品項目包括：苯乙烯橡膠(SBR)、丁二烯橡膠(BR)、熱可塑性橡膠(TPE)、熱可塑性橡膠複合材料(TPR)。台橡以SBR、BR和TPE為主，是利用石化產品中之丁二烯及苯乙烯二種為主要原料聚合而成，因此丁二烯價格走勢攸關台橡獲利能力。SBR主要用於輪胎、鞋子以及運動器材等，BR主要特性為耐磨且有彈性，應用面廣； TPE摻配料使用於車窗邊條，符合耐候性、耐低溫性要求，產品除主要運用於汽車產業外，也應用在包括鞋底、玩具、建築材料、日用品、工業用品等。

台橡主要生產基地主要分佈在中國大陸江蘇南通、上海松江、山東濟南及泰國、印度等地，苯乙烯主要由台苯、國喬、臺化等廠商供應，丁二烯則是與中油、台塑化等合作；產品中以SBR與BR產品市場相對成熟，台橡除SBR、BR與TPE產品外，也開始開發高附加價值產品如SEBS，台橡併購美商Dexco後，2011年新增SBC產品，使台橡產品線更加完整。

合成橡膠市場方面，國內主要供應正新、建大等輪胎廠商，外銷則以日本、大陸、印度、東南亞、美國為主，主要客戶為Bridgestone、Michelin等知名國際輪胎大廠，應用材料方面則主要銷往大陸及東南亞地區為主，主要競爭對手為Bridgestone、Goodyear、奇美實業、米其林等公司。2011年台橡在合成橡膠市佔率方面，位居中國大陸前3大，全球第七大。

以目前產業面整體看來，大陸汽車產業仍呈現緩慢成長的趨勢，但受到歐洲景氣不佳以及原油價格回檔的影響之下，輪胎需求減緩，且下游客戶多半選擇以月報價方式，降低存貨及跌價風險，因此台橡短期獲利缺乏明顯推升力道。截至2012年Q2為止，丁二烯價格已跌幅40%，國際原油價格走勢疲弱，煉油廠復工速度遲緩，部份煉油廠已提前歲修。由於台橡獲利與丁二烯息息相關，以目前丁二烯供過於求下，丁二烯價格預估2012 年仍有向下修正的空間，可能進一步的侵蝕掉台橡下半年的獲利。且值得注意的是，台橡在2012年Q1的期末存貨創下歷史新高，，但下游需求不如預期，2012年Q2丁二烯原料價格大幅下滑，若要去庫存化，恐面臨產能利用率下滑風險，且在低價庫存轉為高價庫存，及丁二烯利差縮小下，會壓縮台橡產品的毛利空間。

台橡2011年EPS8.03元，現金股利發放5元，股票股利約1元，配息率約7成，以6月15日股價72.2元來計算，現金殖利率6.93%，加計股利殖利率約16%，仍具備高股息題材。下半年觀察重點為丁二烯價格以及是否去庫存化，由於近期下游需求保守且短期內調漲SBR及BR價格機率不高，預估2012年台橡的獲利會比2011年來的差，建議價格於70元以下在分批購入較佳。