恩汎理財投資團隊

聯華食（1231）品工業股份有限公司為國內休閒食品（知名產品品牌為可樂果、卡迪那、萬歲牌、元本山等）、鮮食製造大廠。

原以休閒食品為主要營收來源，在國內休閒食品市場逐漸飽和、成長有限下，積極尋求新的營運、獲利成長動能。自2009年與7-11展開合作，成為其主要鮮食代工廠之一，在國人消費習慣及國內鮮食市場逐年成長下，除維持休閒食品市占率外，鮮食事業成為其主要的成長動能，目前鮮食類占整體營收比重已逾4成。

在與7-11合作後，鮮食比重急速拉升，帶動營收、獲利逐年成長；惟2013、2014年遇產線調整、新品研發及新產線產能未滿載、磨合期影響，毛利率下滑及營業費用增加下，雖營收成長，但整體獲利卻呈現下滑；但此情況自2015年起已有所改善。

去（2016）年在營收成長、整體毛利率持續回升（21.4%，年增5.99%）及業外處分資產利得的挹注下，整體稅後淨利達4.7億元，年增31.62%，創下2009年來獲利新高，稅後EPS為3.07元；若扣除一次性的處分資產收益及匯兌收益的影響，預估稅後淨利約為3.94億元，稅後EPS約為2.58元，獲利表現仍然亮眼。日前董事會已決議配發1.75元現金股利及0.45元股票股利，若以4月7日收盤價35.45元計，現金股利收益約4.94%，參與除權息的成本下降比率約9%。

展望今年營運，在原休閒食品事業部分，休閒食品消費群甚廣，因應國內消費群喜愛「新鮮感」下，朝少量多樣化發展（口味多樣化)，並透過包裝化差異化及個性化拓展消費族群，期能持續維持休閒食品事業的穩定成長及市占率。

聯華食（1231）為國內休閒食品與鮮食製造廠商，主要產品項包含鮮食類、休閒食品類、堅果類與海苔類。其中海苔類、堅果類產品在國內的市佔率超過6成以上。自2009年開始與統一超商合作，目前已成為統一超商中、北部地區主要鮮食供應商，同時受惠統一超商門市遍佈國內各地，及超商已成為國內民眾消費的主要場所之ㄧ的影響，推升營運逐年成長。

休閒食品受到國內市場限制的影響，成長幅度趨緩，惟看好國內外食人口增加的趨勢，積極投入鮮食類產品的佈局，並透過與統一物流的合作，除滿足統一超物流可一站取得全鮮食產品的需求外，也可滿足產能利用率維持高檔的需求，可謂互蒙其利的合作方式。加上與統一超的合作穩定，目前產能已漸不足，預計擴充的中壢廠區可於今（2013）年9月完工投入產能，帶動鮮食類產品佔總營收比重上升至40%。

雖去年第4季受到沖調新品因更換包裝、統一超商重點商品轉換的影響，營運表現稍差，但全年稅後盈餘仍成長2.23%，稅後EPS達3元，表現不俗。今年第1季合併營收14.83億元，較去年同期成長15.36%，第1季的表現也相當不錯，往後能否在新產能加入及節慶財的挹注中，維持營運成長動能，值得期待。另今年行政院長拍板經建會自由經濟示範區，食品加工相關廠商是否能夠受惠，仍需追蹤觀察。

聯華食的基本營運穩定，每年毛利率均可維持在29%左右，雖鮮食新廠在短期內對整體獲利的貢獻不大，但若看好統一超商在鮮食產品的經營方向，聯華食應是受惠的標的之ㄧ，營運成長將可期待。董事會決議配發現金股息1.2元、股票股利0.8元，以股利政策來看，連續3年配發股票，可見仍有資金擴廠的需求，惟此標的當下的現金殖利率不高（約3%），但參與配股息後，成本下降幅度仍相當可觀，若可忍受幾年低現金殖利率的情況，可以列入長期投資名單，團隊願意買進佈局的價格仍維持在「國內堅果休閒食品龍頭廠-聯華食(1231)」此篇的價位。

聯華食為國內食品製造業的績優廠商，公司主要產品為元本山海苔、可樂果豌豆酥、卡迪那洋芋片、寶卡卡、滿天星、萬歲牌開心果、進口SMUCKER'S果醬、吉尼亞GINIA花生醬、卡樂比日式零嘴等。聯華食為統一超商中、北部地區主要鮮食供應商，合作關係穩定，並供應統一超御便當、三明治、飯糰、壽司、及涼麵等鮮食產品，約佔整體營收37%。

聯華食海苔類國內市佔率高達75%、堅果類為65%、鮮食與休閒食品則分別為36%與21%，為國內堅果類龍頭廠。在中國大陸的佈局上，雖聯華食在北京和新疆都有投資，以銷售開心果和洋芋片等產品為主，近年來逐步結束虧損事業，使得最近幾年營收緩步加溫，整體獲利也逐漸擴增。目前在大陸以新疆地區的開心果種植為主，須等2013年開心果收成才能顯現，因此目前效益尚難評估。

近期主要獲利來自堅果業務增長，聯華食積極將高毛利堅果類食品轉型為健康食品，因訴求「健康及天天吃」獲得消費者認同，長線來看獲利成長動能強；此外，在低毛利的鮮食部分，由於7-11需求持續擴張，在產能已滿載下，計畫斥資8億元在中壢地區擴充鮮食與休閒產品產能以期支應7-11的需求，預計將於2013第2季進行量產，屆時會逐漸增進鮮食類的獲利。

以2012年來看，第1季獲利主要來自於較低毛利的鮮食類，獲利較低。鮮食類以外的產品由於買氣不佳，加上全聯進行全國統倉作業影響出貨，預期將進行至第2季底，短線亦將影響鮮食類以外之品類成長動能，上半年營收表現不佳；然而第3季將進入旺季，且聯華食目前本益比僅10左右，加上股價已於前波46元的高點回落兩成，下半年股價仍有上攻40元的潛力。

2011年EPS3.02元，預計配息1.2元配股0.3元，扣抵稅率約24.5%左右。以6月22日股價36.4元來計算，現金殖利率約3.3%左右，加計配股後殖利率約6.3%。由於聯華食提供7-11鮮食產品，獲利來源穩定，堅果類產品營收逐漸增溫，第三季旺季即將到來加上股價目前處於相對較低的位置，可於35元以下區間操作賺取收益。