恩汎理財投資團隊

技嘉（2376）為國內MB、NB、Server、網通等PC相關產品製造商，以自有品牌「GIGABYTE」行銷全球，其主要銷售產品組合、經營市場及競爭對手，請參閱「二線廠相繼退出，有利於營運穩定」一文。

受惠二線廠相繼退出市場，以及全球景氣轉佳的影響，主機板市場殺價狀況趨緩，在主機板出貨成長及毛利率上升的影響下，今（2013）年1~10月合併營收425.04億元，年成長11.05%，1~3季毛利率在第3季較去年同期上升14.13%的帶動下，回升至19%，較去年同期成長5.56%，以目前市場情況的狀況來看，明年毛利率仍可望保持回升的趨勢。

在毛利率上升及營業費用控管得宜的情況下，1~3季營業利益達15.36億元，較去年同期成長32.53%，加上上半年新臺幣貶值的匯兌收益挹注，整體稅後淨利達19.57億元，較去年同期成長45.18%，稅後EPS約3.12元，獲利表現相當亮眼。

展望第4季營運，時進入傳統營運淡季，加上下半年新台幣較偏向升值，整體營運、獲利表現都將較上季略為衰退，但預期仍可優於去年同期的表現。預估全年營收可望逾500億元，毛利率約在19%左右，全年稅後淨利可望逾24億元。

該企業在金融海嘯時，整體營運獲利都可維持在獲利的水準，加上主機板市場在二線廠相繼退出下，市場殺價競爭的情況也已趨緩，且該企業深耕Clone市場，深受玩家級消費者青睞，預估未來整體營運、獲利表現仍可維持穩定成長的趨勢。有興趣的投資者可以本益比7~11倍及殖利率11~7%為操作區間參考。

在PC、NB市場快速被平版、行動裝置取代下，原本以PC、NB為主要市場的廠商營運均大受影響，但也積極將產品裝置的應用拓展到平版電腦及行動裝置，以其在這產業快速變化的時代，得以延續營運，甚至恢復成長力道。

技嘉（2376）為國內MB、NB、Server、網通等PC相關產品製造商，營運收入以 OBM為主，占整體營收比重約8成以上。因專注於關鍵技術的發展，提供全面及完整的售後服務，並透過集團式的經營，將產品線遍及筆記型電腦、平板電腦、桌上型電腦、電腦周邊、網路通訊產品、伺服器及手機產品，運用在地化的行銷及服務策略，以自有品牌「GIGABYTE」行銷全球，成為全球第二大主機板組裝市場(MB Clone)廠商。

今（2013）年第1季雖受到Intel新處理器Haswell延遲出貨的影響，預估主機板的出貨量將下降，但受惠於大陸農曆年的需求和新興市場板卡產品出貨成長的挹注，第1季合併營收為124.01億元，較去年同期反增加15.9%，表現尚稱不錯。加上鴻海及Intel相繼退出MB市場，主機板的殺價競爭壓力將可大幅度的下降，此舉將有利於技嘉的業績發展。在2線廠逐步淡出的情況下，產品的毛利將更加穩定，加上今年無硬碟缺料的干擾因素，主機板的出貨可望恢復正常。

本月29日將在臺北和曼谷舉辦的「NEW IDEA 2013新品發表會」，技嘉將推出多項為玩家或一般消費者量身打造的創新產品。其中針對遊戲玩家所推出的電競專用巨集顯示無線滑鼠Aivia Uranium、一體成型電腦及17吋遊戲級筆記型電腦等；另針對一般消費者生活使用需求所推出的Aivia Neon接觸充電式雷射簡報飛鼠、可作為「行動辦公室」的超迷你電腦及重低音強化的FLY輕量化頭戴式耳機等產品，在新產品順利的推出下，預期可望帶動營運的成長。

去年稅後純益15.53億元，年減1%，在PC、NB市場萎縮下，營運表現相當穩定，稅後EPS為2.5元，董事會決議配發現金股息2元，以目前價位約27元計，現金殖利率約為7.4%，加上整體毛利率維持的還算不錯，股價也在近3年歷史區間的平均值附近，若已經沒有可買的標的時，可納為長期投資的參考標的之一。

全球第2大主機板組裝廠商技嘉(2376)，同時也是國內MB、NB、Server、網通等PC相關產品製造商，主要以自有品牌經營市場，自有品牌占整體營收約85%，其餘15%為設計加工。

今(2012)年個人電腦市場需求疲弱，進入第3季MB出貨傳統旺季，在Windows 8上市及中國十一長假拉貨動能帶動，主機板出貨順暢，加上顯示卡缺貨問題獲得改善及新NB的推出(Ultrabook和Ulirabook-like)，第3季營收季增35%，單季稅後EPS達1.1元，表現恢復水準。

設計加工(ODM)營運狀況在受到雲端運算中心搶單的影響下呈現衰退，以往此部分占整體營收約20~25%左右，今年則降至15%，也影響到整體營收的成長。而Windows 8產品的市場，在電子產品推陳出新的速度越來越快，使得消費者呈現觀望的態度下，目前市場反應平平，預估第4季的出貨量將不易超過第3季。

今年前3季累計營收317.03億元，毛利率16.21%，較去年同期衰退6.25%，這是比較值得去追蹤的部分，稅後EPS為2.16元。由於第4季尚有耶誕及過年節慶，由技嘉的存貨來到82.64億元(高於第2季)，為今年最高，可見公司也對此節慶的買氣相當期待，第4季的銷售有可能優於預期，可持續追蹤10~12月的營收狀況作為存貨去化速度的判斷。

目前股價來到23元附近，預估全年稅後EPS約在2.5元左右，以配息率80%計，殖利率約8.7%。整體來說，受到NB市場前景不明的影響，建議持續觀察10~12月營收及產品毛利的變化，並追蹤明年第1季MB出貨旺季及新產品的效應再做投資決策較佳。

技嘉為全球第二大主機板組裝廠，以MB、NB、Server、網通等PC相關產品OBM為主，近期微軟Windows 8即將推出，可望在今年下半年帶來出貨動能。

去（2011）年以來由於受到泰國水災影響，主機板廠商普遍受到硬碟缺料影響造成業績下滑，但今年3月後硬碟供貨逐漸恢復正常，主機板廠業績明顯上升，加上Intel新處理器Ivy Bridge及7系列晶片組推出，也使得第2季淡季不淡。

今年技嘉除拿下中華電 MOD第2波機上盒訂單外，歐美伺服器訂單也可望入袋，加上主機板業務受惠下半年Win 8的推出，估計整體的出貨量將會再增加。

ODM部分，受到NB ODM普遍成立雲端運算中心搶單的影響，使得Dell、HP訂單減少，但也讓網通事業的表現相對較佳。整體而言，下半年雖仍有歐債的不確定因素，相信重複炒作後的影響性將會逐漸遞減，在無硬碟缺料干擾因素下，傳統旺季的營運將可恢復正常，目前泛亞及北美地區銷售仍佳，NB出貨也受到Wndows 8推出的激勵可望成長30%，預估下半年表現將會較上半年更好。

1~7月累計營收228.87億元，年減13.88%，看好未來網通與Windows 8等市場的需求，對營運業績將有相當的助益。目前已於8月7日除權息，保守預估今年全年稅後EPS應可保持在2.5元左右，本益比約9倍，處於歷史區間的偏低位置，建議有興趣的朋友可於26元以下分批買進佈局。

技嘉科技（2376）為專業的主機板與顯示卡的生產公司，且是臺灣第二大的主機板品牌。事業群包括網通事業群、ODM事業群、PC 系統事業群及數位家電事業群四大產品事業單位，在產品多角化的發展下提升營運的績效。

技嘉主要營運項目占營收比重分別為主機板（MB）60％、VGA 11％、Barebone（Server含Storage）20％、NB 6％、消費性電子及其他3％等，這此可以看出主要產品MB、VGA合計佔營收比重逾7成。就營運方式來看營收有75％來自於CLONE（組裝）市場，其他則來自於OEM市場；以銷售地區區分，歐洲佔30％、亞太30％、大陸佔30％、北美5％、其他5％。

主機板傳統組裝市場在第1季為傳統旺季，雖泰國水災造成硬碟缺貨漲價的效應已經趨緩，但市場價格仍較去年同期高出10～20％，加上英特爾4月底推出的Ivy Bridge，使得MB出貨較去（2011）年第4季回溫。但雖出貨狀況有所回溫，單季出貨量卻仍較去年同期衰退約2成，繪圖卡也在新晶片推出的效應淡化後，較前季衰退25％，使得整體第1季合併營收年減21％，毛利率在自有品牌銷售成長及經濟規模影響下回升至17.7％，第1季稅後EPS0.44元。

第2季通常為通路主要市場的淡季，但今年在英特爾Ivy Bridge遞遲至4月底上市的影響下，造成新主機板的出貨也遞延至第2季，使得主機板的銷售有近長10％的成長；而VGA則因缺貨的關係而持平，預估第2季整體合併營收季增約5％，毛利率在新產品的影響下可小幅上揚至19％，稅後EPS約0.62元。第3季在旺季及VGA缺貨紓緩的帶動下，營收可望再季增15%。

主機板在產業成熟度極高的影響下，想要期待有爆發性的成長已不可能，惟技嘉在這樣的市場下，仍能維持獲利、毛利率逾15%的表現，著實不易。預估今（2012）年全年獲利仍維持穩定，今年在Ivy Bridge及Win8新品帶動下，毛利可望較去年微幅提升。預估2012年全年營收沒有太值得期待的爆發性，毛利率約19.1％，稅後EPS約2.6元，目前本益比約10.7倍，配息率約8成，可在本益比低於10被時分批買進佈局長期持有。