恩汎理財投資團隊

大成（1210）為國內2大白肉雞供應廠商之ㄧ（另一為卜蜂），受惠國內消費習慣及連鎖速食大推烤雞套餐的影響，速食及雞排的食用人口越來越多，使得白雞肉的年消費量持續增加，去（2012）年進口白肉雞的數量較2011年成長11%，也帶動大成去年營收較2011年稍稍成長。
去年獲利較2011年差的主要受到轉投資之大成亞洲營運表現不佳的影響，在毛利率降低及營業費用增加的情況下，也拖累了大成整體的獲利表現。幸好國內市場相對穩定，也無重大的疫情（如禽流感）發生，去年第3季國內事業受惠肉品毛利率非常態性較前一季跳升4~5個百分點的影響，使得第3季毛利率拉升至9.78%，預估第4季在國內肉品市場穩定下，毛利率將有機會維持，甚至微升。
今年初受惠於農曆春節需求，食品加工需求增加，再加上天候的影響，使得白肉雞的養成天數拉長，造成供給減少，推升了雞肉價格的攀升，土雞、白肉雞不論是產地價或是終端售價均呈現上漲的趨勢，也造就了大成1月合併營收達80.27億元，較去年同期增19.77%；至於營運成本方面，時進傳統原物料炒作時期（第1季至第2季），預期主要飼料－玉米價格將會走揚，惟大成亦有自己的飼料相關投資，主要的影響仍是市場需求及肉品價格的變化。雖然國內市場穩定，但大陸市場的狀況卻仍待觀察，若其營運毛利得以改善，將使今年的營運獲利狀況更加明朗。
預估2012年全年稅後EPS約1.7~2.1元左右（取決於合併毛利率的表現），以過去5年配發之現金股息及股票股利觀察，應仍可以配發1.2元現金股息，股票股利則取決於獲利的位置，若在2.1元，則可能在配發0.5元股票；若在1.7元，則可能為0.3元左右。觀察過去3年的股價波動，中間價約為30元，目前股價（約27元）處於中間價以下，現金殖利率接近4.5%，若加計股票股利，則資本回收率約為7.4%~8.8%，應具長期持有誘因，可參考紅葉「恩汎理財投資團隊口袋名單買進價格整理」一文的價格建立基本部位；惟若最後僅配發現金股息，屆時應依實際狀況調整佈局價位，供各位投資人參考。

大成（1210）主要營收來源為禽畜飼料（佔營收68%）、雞肉電宰加工（佔營收21%），上游飼料銷售、下游雞隻電宰加工均是亦是國內最大，為國內成功整合二岸飼料銷售、雞隻飼養、電宰、加工等上下游價值鏈的食品上游廠商。另轉投資大成長城國際(3999 HK)，營運以雞肉及肉品加工為主，故受到終端肉品價格與銷量的影響較大，近年已成為其主要獲利貢獻來源之ㄧ（近3成），其股價與大成連動度極高。
今（2012）年上半年營收雖呈現持平狀態，但受到瘦肉精及大陸豬價崩跌的影響，使得飼料及雞肉等終端價格疲弱，雖然豬肉價格在第2季有回穩且逐漸上揚的跡象，但與過去相比，仍處於相對低檔，加上轉投資大成亞洲第2季獲利季減77%，使得毛利率表現較去年同期衰退逾1成，稅後盈餘衰退逾4成。
目前國內及大陸內需市場受經濟影響仍顯疲弱，加上第3季玉米價格急漲並創歷史新高的影響下，目前肉品價格雖止穩但未見大幅回升，雖多少會受到季節性需求波動，預計仍將進入近1年的調整期，整體營運得觀察第4季肉品市場狀況及成本轉嫁的能力。
8月30日除權息後，股價在26~28之間震盪整理近1個月，且股價位處近3年相對低檔位置，若以存股的為投資方式的投資人可維持買進，若想賺取價差，可等9月營收或Q3獲利狀況公布後，再擇機進場。

大成(1210)主要事業體分為5大類，分別為基本農畜事業體、麵粉事業體、餐飲事業體、東亞事業體及前瞻事業體(包含水產、生技、反芻與數位)。事業分布除深耕上游種雞孵養與飼料研發技術外，更還掌握下游連鎖通路及跨入餐飲通路。
大成在中國發展4,000個契約農場，採一條龍生產供應鏈，從飼料、養雞到餐桌上的食品，其來源都可掌握其中。目前在大陸總計9個供應鏈，雞隻年產量約2億隻，是中國前3大白肉雞供應商。而兩岸的速食餐飲快速成長，對於大成來說更是一個重要的訊號，肯德基在中國已有超過3,000家店，為當地第一大速食餐飲業者，白肉雞供應商之一的大成勢必業績也能水漲船高。
大成旗下餐飲通路有自有品牌姐妹廚房連結速食餐飲通路行銷大陸，且除了Burger King漢堡王臺灣代理權，還有開設季諾義式休閒餐廳，並成立中式餐飲品牌－大成家，專門供應中式麵食與點心，另外還代理鼎泰豐、日式料理勝博殿等。雖然目前餐飲事業體營收貢獻小甚至有虧損，但隨著未來大陸廣大的內需市場逐漸開拓，未來可望轉虧為盈。
大陸是目前全球飼料使用量最大的國家，每年的用量已高達1.4億公噸，是國內的20倍大。透過轉投資的大成食品，現階段在大陸的畜養或飼料市場都有一定的規模，旗下生技飼料優肽系列已獲得國際大廠認證並下單，加上功能性飼料的營收占比快速提升，未來將成為大成提升獲利的新動力。