恩汎理財投資團隊

長興（1717）材料（原名長興化學）工業股份有限公司為國內合成樹脂與特化用品製造大廠，主要生產合成樹脂、電子化學材料及特殊化學品，各產品線分別以塗料、乾膜光阻劑（DF）及光固化（UV）產品、塗料為主要銷售產品，其為亞州最大合成樹脂製造商及全球最大乾膜光阻製造商。

因產品種類繁多，客戶亦廣，因此單一客戶營運對其整體營運影響度不高；加上營運市場橫跨大陸、東南亞、歐美及國內，降低了單一市場、匯率的影響。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

去（2016）年上半年雖有原油報價急速上揚對原料成本的不利因素，然受惠低價原料庫存抵消產品售價下滑的影響，上半年整體產品組合仍可將毛利率維持在24%以上，使得整體合併營收雖較2015年同期下滑2.95%，但在毛利率維持營運區間上緣下，稅後淨利14.34億元，較2015年同期增20.2%。

但隨著OPEC減產共識，原油價格維持在上揚後價格；加上大陸因霧霾加強控管媒化工產業，導致原料成本上揚快速。雖10月份已調漲產品價格，然在成本上揚幅度高過產品售價調升及部分產品無法第1時間轉嫁下，第4季起單月稅前獲利已自平均約3億元，滑落至2億元左右，12月稅前獲利更降至0.65億元，獲利表現不如預期。去年全年合併營收386.8億元，年增0.5%，稅前淨利31.92億元，預估稅後淨利約26.18億元，年減8.84%，稅後EPS約為2.4元左右。

今（2014）年初最大收益價差操作標的為長興（1717），團隊便是依自有的企業價值及操作價格區間計算的程式，掌握其買賣價格，達到提前拿到除權息收益並取得獲利領息的長期持股部位。

去年團隊透過在個股研究中，找了產業營運落底翻揚的成長股－長興（詳見去年9月30日分享的「基本獲利能力浮現，可續追蹤後續營運狀況」一文），除對該企業的產業地位、營運狀況進行了解外，並以自有的評估指標，進行該企業的價值分析，取得操作價格區間。

從上圖可以明確看到該企業的整體營運沒有虧損，且企業價值的成長已開始翻揚，顯示企業整體的營運、獲利能力已獲改善，透過研究報告及團隊指標內容的揭示，可以得到營運將呈現成長的訊號。加上當時的價格低於企業價值且處在操作價格區間的買賣均價附近，在營運、獲利成長下，預估很有機會向價格區間上緣（29.22元）及企業價值（28.12元）的方向靠近。

股價在今年的3月快速邁向相對高的價位，在持續不斷的追蹤及市場資訊蒐集下，預估第1季的獲利表現將會不錯，但價格已接近原預估的超漲下，在季報未公佈前，便進行初步調節，僅留下約4成的持股靜待今年第1季的獲利狀況再進行全年度營運的預估，進行最後要留下多少獲利部位作為長期持股，參與未來的營運、獲利分配。此次操作除了認列近7萬的股息收益外，並收回逾7成的投資本金。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

長興化學工業（1717）目前為亞洲最大的合成樹脂廠，亦是全球最大的乾膜光阻劑供應商，以合成樹酯、電子化學材料、特殊化學品為主要營業收入來源，因多項產品具國際機構認證，在銷售上具備利基。其中合成樹脂因具便利加工及改善性能的效用，常用作製造塑膠產品的添加助劑及製造合成纖維、塗料、膠粘劑、絕緣材料等的基礎原料，應用面相當廣泛，佔整體營收約6成為大宗。受惠產品應用面廣泛及客戶產業分散的影響，受到單一產業景氣影響較小，整體營運、獲利能力較能禁得起景氣的波動。

近年受到全球市場景氣不明及市場削價競爭的影響，2011年毛利率下滑至14.08%，在積極改善產品結構後，去（2012）年已回升至17.41%。加上今年特殊化學品產品主要產品－紫外線(UV)光固化塗料（環保塗料，毛利率逾20%）新產能投入生產，營收比重已拉升17%下，可望對整體毛利率提升有正面助益。

在電子應用材料開發方面，分別與光陽工業（半導體及太陽能導電膠材料）及日本三菱化學（光學聚酯薄膜）合作，另外並積極開發相關的產品，以其未來產品的應用面更加的廣泛。另外，響應政府積極推動石化產業高值化的政策，目前已與太康精密（3023）、邦泰複合材料（8935）及財團法人塑膠工業技術發展中心組成策略研發聯盟，致力於「次世代記憶體關鍵材料及應用技術開發計畫」合作開發方式，跨足高階工程塑膠材料市場。

從歷年的稅後淨利觀察，基本的稅後獲利能力約為12~15億元左右，以股本99.24億元計，稅後EPS約為1.2~1.5元之間。

在產品組合調整後，今年上半年合併營收178.33億元，年成長2.67%，在營收成長、毛利率持平及匯兌受益的挹注下，上半年稅後淨利7.67億元，較去年同期成長26.15%。以過去營運狀況及目前其客戶的營運狀況觀察，第3季合併營收應可較第2季成長4%，並自第4季再稍微回落（約維持第2季的水準），在毛利率、營業利益率維持下，今年全年稅後淨利可望站上18億元，稅後EPS約1.8元，有興趣的投資人可以持續追蹤後續的營運狀況，伺機佈局。