恩汎理財投資團隊

聯強（2347）國際股份有限公司為亞太最大暨全球第2大資訊、通訊、消費性電子、半導體產品通路集團，主要分為元組件、資訊、通訊及專注負責商用產品與加值服務的群環科技等4大事業部。除代理品牌銷售外，也銷售自有品牌Lemel產品。在香港、大陸、東南亞、中東及紐澳等地均設有子公司，由於通路業是非常在地化的產業，除文化相同地區由自己經營外，其他則採本土化、穩健及按步就班的經營策略，透過策略聯盟方式與當地團隊合作經營當地通路市場。

資料來源：理財寶．恩汎－獲利領息價值股

受惠過去「精實計劃」提升營運效率成效顯現，加上新業務領域（電競產品銷售、雲服務、AIoT業務）拓展有成，去（2019）年全年合併營收3,410.38億元，年減11%，整體毛利率提升14.55%達4.33%；全年獲利68.15億元，年增3.15%。今年第1季受新冠肺炎疫情衝擊，合併營收衰退16.21%，而整體毛利率仍維持在4.92%高檔，加上營業費用控管得宜，第1季稅後淨利18.01億元，年增6.76%，在精實計畫下，整體營運績效有效提升；第2季受惠各國陸續解封及振興經濟方案陸續出爐，營收下滑幅度減少，6月份在各地區營運呈現爆發性成長下，單月營收較去年同期轉為正成長，上半年合併營收下滑幅度降至9.07%。

展望下半年營運，雖目前新冠肺炎並無疫苗，且各國在重啟經濟後也有疫情再起的狀況，但我們認為隨著民眾對於後防疫時期生活、社交習慣的熟悉，疫情將對整體生活與經濟的影響持續下降，加上各主要市場逐步重啟經濟活動及各項振興經濟的措施陸續出籠。在外部經濟活動重啟動能，內部經營精實計畫及第4季新產品上市下，以全年整體毛利率4.7%及營運費用能持續控管在目前水準推估，全年合併營收衰退在12%以下時，則全年獲利維持成長的機率頗高。

通路產業是一個對產品、營運成本高度管控的產業，因為產品多數並非自己研發、生產（部分通路企業可從代理產品中發展延伸出自有品牌、自製終端產品），整體毛利率本就不高，屬於賺管理財的產業；而因產業特性，自有資金較低，因此市場對其企業評價都不高，致使多數通路企業都具備高殖利率的特色，有興趣的投資人可在其殖利率區間6.58%至4.74%間操作（今年除息已過，需預估明年的配息換算殖利率）。

聯強（2347）國際股份有限公司為亞太最大、全球第三大3C專業電子供應商。

產品佈局四大產品線－資訊、通訊、消費性電子與IC元件，憑藉著優異的電腦化作業和運籌管理能力，針對其供應鏈提供銷售、通路、維修、CTO四合一經營模式，建立緊密的合作夥伴關係。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

去（2015）年第4季受惠新產品上市、電競熱潮帶動組件熱銷及iPhone 6S新機發表帶動整體銷售增溫，加上紐澳和印尼等海外市場出貨順遂，單季營收貢獻創下歷史新高紀錄，整體營運呈現逐月回升狀況；惟上半年整體營運受到大陸市場需求衰退影響甚大，全年合併營收3,226.23億元，年減2.69%；毛利率3.6%，年增3.45%。

惟整體受到每原、人民幣匯率大幅波動影響，營業費用、匯兌損失增加，整體匯兌損失24.19億元，使得全年稅後淨利僅31.86億元，年減36.58%，稅後EPS為2.01元，董事會決議發放現金股利1.5元，股票股利0.5元，以近期股價約34元計，現金殖利率約4.41%；參與除權息成本下降比率約8.97%。

聯強（2347）國際股份有限公司為國內知名3C電子產品之銷售、配送、維修、量身訂做即時生產之專業通路廠商，應用其在通路領域深耕逾30年的豐富經驗，發展出自有的銷售、通路及維修一體經營模式，使其成為亞太地區市占第1、全球市占第3的通路廠商。

今（2015）年上半年受到PC產品需求不振、平板銷售大幅下滑及大陸市場銷售衰退16%的影響，合併營收1,433.23億元，年減8.17%，在產品組合較去年同期優化下，毛利率略增7.25%至3.7%，受惠轉投資及其他業外收益挹注，上半年稅後淨利24.57億元，年增14.6%，稅後EPS為1.55元。第3季營運受惠Skylake中、低階主流機種的上市，帶動PC的需求小幅回升，加上因應大陸十一長假的拉貨效應，第3季合併營收達847.09億元，較上季成長15.27%。

展望第4季營運

以往上、下半年營收比重約為54：46，但在Skylake上市的效應下，預期第4季營運應與第3季持平，全年合併營收介於3,110~3,130億元間，在產品組合中，毛利率較低的消費性產品及IC元件比重下滑下，毛利率略升；加上ERP系統與運籌中心的效益逐漸浮現，整體獲利約落在50.83~54.17億元，稅後EPS約3.2~3.41元，以平均配息率約81.5%計，約配發2.6~2.8元現金股利。

目前股價落於企業價值的低估價附近、低於團隊操作區間相對低價格，惟需留意大陸市場景氣狀況及人民幣開放後走勢對其整體營運、獲利的影響。

聯強（2347）國際股份有限公司為國內知名3C電子產品之銷售、配送、維修、量身訂做即時生產之專業通路廠商，在通路領域深耕逾30年，應用其豐富經驗，發展出自有的銷售、通路及維修一體經營模式，使其成為亞太地區市占第1、全球市占則僅次於Ingram Micro及Tech Data，排名第3。受限國內市場規模，積極布局極具潛力的大陸市場，目前大陸地區占整體營收比重逐漸攀升，國內比重則逐年降低。為免單一市場影響過劇，亦積極布局大陸以外之市場。

今（2014）年第2季雖受到消費性電子產品淡季及壞帳、匯兌損失的影響，整體營運、獲利表現不如預期；所幸第3季傳統電子旺季，在整體市場回溫，以及強化產品組合的效益顯現，在毛利率連兩季維持在3.5%以上的表現下，1~3季毛利率為3.47%，較去年成長1.76%，加上前3季累計合併營收為2,464.32億元，年成長3.47%的帶動下，營業利益34.79億元，年成長25.32%；惟在業外收益不若去年下，稅後淨利僅36.39億元，較去年同期小幅衰退7.45%。

展望第4季營運，10月份在季節過度及無新品的刺激下，營收小幅衰退，惟11月有Apple的新iPad上市，以及時至年終至跨年的消費旺季，團隊實看好其在第4季最後兩個月的營運及獲利表現，加上整體毛利率有回升跡象，除代表了產業的殺價競爭有較為趨緩的走勢，也代表了其營運策略的奏效，全年的獲利可望維持去年的水準，甚至小幅上升。

11月底國內有選舉的不確定因素，雖不至於影響好企業的營運、獲利表現，但若是資金控管不佳的投資朋友，應審慎以對。另團隊雖看好Apple新iPad的銷售，但在平板電腦熱度不若以往、成長性偏弱下，在加上市場有Apple的iPhone 6熱銷可能排擠新iPad產能的消息，投資朋友仍須持續追蹤後續整體營運、獲利的表現，適時調整各持股間的比重。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

聯強國際（2347）為全球第三、亞太地區最大的3C通路商，主要業務為提供高科技業供應鏈整合型服務，其相關服務及市場，可參閱團隊「續追蹤其獲利動能」一文。

近2年營運受到智慧型手機崛起及台灣大合作結束的影響，手機業務大幅度的衰退，但在積極衝刺消費性電子及IC元件業務，加上其完整的通路佈局，仍能使整體營運仍能維持成長。去（2013）年1~3季合併營收2,382.29億元，年成長3.77%，惟在毛利率衰退、營業費用降低有限下，前3季營業利益較2012年同期衰退29.41%，然在業外收益的挹注下，稅後淨利僅較2012年同期衰退11.2%。去年第4季在資訊、消費性電子及IC 元件出貨持續成長下，使得全年合併營收3,298.94億元，年成長5.54%，創下歷史新高下，全年稅後淨利仍有機會逾55億元，營運獲利翻身意味濃厚。

展望今年營運，雖1~2月營運受到工作天數減少的原因，第1季衰退的機率較大，但在XBOX遊戲機持續熱賣和新市場即將銷售下，衰退的幅度應有限。整體來說，原本專注衝刺的資訊、消費性電子及IC 元件等產品線可望持續帶動營運的成長，加上過去2年大幅度率退的通訊事業方面，在成為中國聯通手機供應商及iPhone印度及國內的代理權下，後續對於相關產品代理權市場拓展及更多品牌廠代理權的爭取，都有相當大的機會可以取得，在整體產品線持續成長下，將更有利於推升整體營收與獲利的成長。

聯強近幾年整體的營運、獲利及配息的表現，都相當的穩定，加上通訊事業逐漸回到成長軌道，也可看出該企業在遇到經營上的麻煩時，其調整的速度也是相當的快速，對於一家通路企業來說，算是相當合格的。但投資朋友在面對通路事業企業時，仍需留意期代理產品的穩定度及其之間合作的狀況，必要時可先做出持股調整並持續的追蹤後續的發展。此標的團隊的操作區間為本益比12~23倍及殖利率7%~3.5%之間，與各位分享。

聯強國際（2347）為3C電子產品之銷售、配送、維修、量身訂做即時生產之專業通路廠商，透過其完善資訊管理系統、售後維修網、自動倉儲及配送系統，可以分別為下游客戶處理庫存管理、維修、接單生產等後勤工作；為上游供應商做好通路配送，讓下游廠商可專注於銷售；上游廠商可以專注於研發、生產及品牌行銷。因其營運特色形成的產業競爭門檻，使其得以將通路版圖含括國內、大陸、香港、澳門、澳大利亞、泰國、美國、加拿大、墨西哥及印度等地，為亞太地區最大的通路商。

在國內市場已趨飽和下，看好大陸電子產品內需市場的發展，積極布局大陸地區的通路事業，在該區的通路已遍佈1,200座城市，在一、二級城市的覆蓋率達到100%，三到五級城市的覆蓋率則分別有99%、85%及33%，目前大陸市場營收已佔集團營收逾7成，為標準的中概股。

近年因受到Nokia、HTC手機產品市場競爭力趨弱，以及台灣大哥大終止合作關係的影響，營運狀況受到壓抑；不過在積極布局手機業務的經營策略下，取得中聯通授權、蘋果產品的經銷，加上Nokia及HTC營運力圖振作下（雖不看好，但好歹也嘗試、努力過了，還是給點掌聲），可望為未來的營運增添動能。

今（2013）年1~10月合併營收2,664.9億元，雖年增3.41%，但在消費性電子產品比重提高以及大陸電子產品市場競爭激烈的影響下，整體毛利率持續下滑，加上管理費用的增加，幸好受惠於人民幣升值產生的匯兌收益，對整體獲利多少彌補了一些，稅後淨利39.33億元，年減11.2%。

展望未來營運，今年底將在大陸及澳洲分別完成4座及1座運籌中心，將有利於業務上的需求；另外，雖目前整體毛利率仍呈向下走勢，但在大陸消費性電子產品市場漸趨穩定，加上取得大陸品牌智慧型手機的代理、聯想擴大外包、iPhone及Xbox產品的經銷，都可望為第4季及明年的營運帶來新的契機，而相關產品組合若搭配得當，對整體毛利率可望有正面的幫助；而受到營運擴展造成營運費用增加的因素也將降低，都可帶動獲利的提升，這部份是需要追蹤及留意的部分。若毛利率有止穩、營業利益率回升的跡象（毛利率區間3.6%~4.3%、營業利益率1.55%以上），才是較安全的切入點。