恩汎理財投資團隊

晶睿（3454）為國內安控產業的龍頭廠，係國內最早切入IP Cam（數位網路攝影機）的廠商，目前IP Cam佔整體營收比重達95%，以自有品牌「VIVOTEK」及ODM雙管齊下的營運方式，除與國際通訊大廠、電信業者合作開發製造外，並透過自有行銷通路，將產品行銷全球。

去（2013）年受惠雲端、影像處理技術的進步，加上美國景氣復甦及新興市場出貨順暢下，IP Cam市場蓬勃發展，去年合併營收達41.13億元，年成長18.53%，稅後淨利7.24億元，年成長25.69%，帶動股價自去年初約90出頭價，一路上漲至今年初215元最高價。在市場一片看好IP Cam前景時，雖其毛利率不如傳統CCTV，但對於不少發展已至極限的產業來說，其利潤仍相當可觀，因此陸續加入競爭，使得原本在規模經濟下，毛利率下滑止穩的期待，增添變數。

今年第1季，整體營運表現尚符合預期，加上毛利率（46.68%）的表現真有止穩的現象，使得市場對於其市場競爭力仍樂觀看待。惟進入第2季後，受到大陸業者海康威視、大華殺價競爭影響浮現，雖第2季合併營收10.63億元，僅較去年同期小幅減少0.84%，但毛利率卻從去年同期的45.83%大幅下滑13.68%至39.56%，加上為因應大陸業者的殺價競爭，積極拓展海外市場，使得營業費用增加，第2季稅後淨利僅0.44億元，季衰退64.23%，上半年稅後淨利1.67億元，年減59.27%，獲利表現超乎預期的爛。

展望下半年營運，大陸業者殺價競爭的情況似乎暫無休止，逼迫著國內業者亦必需降價以維持市佔率，加上越來越多的業者加入競爭，毛利率何時止穩還有待觀察。短期股價雖已跌落至起漲點，但在整體產業落入不利的價格競爭時，整體市場的變動及獲利的下探何時結束，有待時間的消化，短期內較不建議投資朋友進場持有，應待市場價格競爭告一段落、毛利率止穩、海外佈局效益顯現後，再進場不遲。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

晶睿(3454)為國內營收規模最大的安控廠商，為國內最早切入IP Cam的廠商，晶營模式以ODM與自有品牌VIVOTEK銷售為主，其營運銷售方式及主要市場可參考團隊「國內IP Cam龍頭廠」一文。

雖然目前安全監控市場仍以傳統攝影機為大宗（約佔60%），但隨著客戶對高品質影像需求與日俱增及網路頻寬的增加、普及，IP Cam取代傳統攝影機的趨勢可謂已無法避免。過往IP Cam以歐美地區為主要成長來源，但自去（2013）年第4季起，已有不少的研究數據及財報顯示，在大陸、東南亞及印度等新興亞洲的需求強勁帶動下，亞洲區域的成長已逐漸明顯。但同時，在高規機種逐漸成熟下，除原先傳統安全監控廠積極轉型外，網通大廠及家電廠亦陸續的投入此一市場中，使得越來越多的競爭者加入此一市場分食利潤，為此產業之一大隱憂。

今年第1季為傳統淡季，加上受到美國暴風雪及新品上市時程延滯的影響，合併營收8.63億元，年減14.06%，雖毛利率46.68%，較去年同期略升2.17%，但在費用較高的影響下，稅後淨利為1.23 億元，年減36.6%，表現與同業來說，非常不佳。目前營運進入了第2季的旺季，以目前4月營收3.49億元，較去年同期增0.24%來看，第2季的營運表現應可回歸正常。

預期今年主要的營運成長仍然來自於IP Cam產業的成長，雖然目前擁有高市占率的優勢，但目前的市場狀況，除了原本的安全監控廠外，越來越多的網通廠及家電廠的投入分食，加上大陸主要安控公司大華、海康威視等挾製造優勢低價搶市，雖目前臺廠的安控廠在產品毛利率的表現上還看不出影響，但以過往的經驗來說，通常會造成產業的供需結構失衡，後續的產業追蹤不可不慎。

目前本益比接近團隊操作之本益比區間10~20倍及殖利率區間8~3.5%之中間值，今年將配發現金股息7元及股票股利0.35元，以目前股價145元左右來看，成本下降比率約在7.59%，在毛利率暫不受低價搶市影響及營運進入旺季的帶動下，應有利於其填權息行情，有興趣的投資人不妨納入操作參考。

晶睿通訊（3454）為國內最早切入數位網路攝影機（IP Cam）的安控設備製造廠，以ODM及自有品牌「VIVOTEK」雙管齊下的方式，除透過與國際通訊大廠、電信業者合作開發製造外，並藉由自有行銷通路，將產品行銷全球，產品包括IP Cam、DVR及網路影音伺服器等，IP Cam佔整體營收比重達95%，為主要製造銷售產品，以美洲（35%）、歐洲（40）為主要經營重心。

隨著全球網路逐漸流行、影像處理技術進步，為實現遠端監控的需求，數位網路攝影機（IP Cam）可將影像傳輸至伺服器或監控中心處理、辨識等多元化功能，受到市場的青睞，另外，隨著IP Cam應用愈來愈廣，NVR的出貨亦持續攀高，傳統的CCTV已逐漸被取代；但同時受到IP Cam屬標準化產品的影響，毛利率不如傳統的CCTV，造成在轉型的過程中，毛利率會呈現下滑的狀態。不過在IP Cam逐漸達到規模經濟下，從前3季毛利率穩定在45~47%之間來看，未來毛利率的下滑空間應有限。

今（2013年）受惠美國出貨成長20%以上及新興市場（中東、東南亞等地）出貨順暢的影響，1~11月合併營收達38.28億元，年成長19.92%，1~3季稅後淨利5.93億元，較去年同期成長37.91%，表現相當亮眼。惟在大陸市場發展不太順利及歐洲景氣復甦力道薄弱下，未來營運成長仍得看北美及其他新興市場的需求狀況而定。

雖然IP Cam未來的展望很好，且符合市場發展需求，但以目前股價為處歷史區間上緣（本益比區間10~20倍；殖利率區間9~4%）的情況下，建議有興趣的投資人，可先將此股納入口袋名單觀察即可，於大盤回落，或是該企業遇到營運瓶頸時，再進場佈局即可。