恩汎理財投資團隊

堃霖（4527）冷凍機械股份有限公司為國內商用空調冰水機組龍頭公司（國內市占率約37%），以自有品牌「堃霖」行銷，主要產品為冰水機組（占整體營收近8成），係支援中央空調系統之關鍵性產品，產品應用領域涵蓋學校、百貨、金融、量販店、食品加工、辦公大樓等，相當廣泛。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

去（2015）年前3季在國內市場多以舊換新機和機器維修為主，大陸市場又遭遇不景氣、融資緊縮的影響，在國內無新接訂單、大陸市場為求交易安全以預收貨款的方式出貨下，營收及獲利的表現不如2014年強勁。幸第4季受惠原料成本低，雖整體合併營收24.81億元，年小增0.27%；但在毛利率回穩及費用有效控管下，稅後淨利達1.85億元，年增3.93%。

今年營運在舊換新機和機器維修業務（國內）為基礎下，新接訂單維持穩健小幅成長；然大陸市場在手訂單衰退，僅有景氣佳時的7成，雖仍有待新訂單的爭取、拓展，但若以收款安全度來說，此部分自去年已呈現此狀況，都能維持獲利了，因此團隊倒認為不需太擔心，反而先收款再出貨的方式，雖營收無法大幅成長，但卻能保證經營獲利。

1~6月合併營收10.61億元，年減4.72%；毛利率在原料成本低檔下，上半年為25.15%，較去年同期增8.45%，稅後淨利0.74億元，年增25.42%，營運、獲利表現穩健。從8月單月營收較去年同期增39.51%來看，似乎進入了入帳旺季，有此標的的投資朋友可持續追蹤。

堃霖（4527） 冷凍機械有限公司為國內冰水機組市場龍頭，產品為中央空調系統冰水機組專業廠商，擁有自有品牌，主要銷售於大型商場、電訊機房、製造業和食品加工等工業製程領域，產品應用領域相當廣泛。經營方面，為使獲利穩定，調降OEM比重，提供少量多樣化的客製服務，從設計、安裝、售後維修一條龍服務，有效提升市佔率和拉升毛利率。自2012年起與大客戶東元透過認股的方式進行策略聯盟，發展海外市場；營收結構以兩岸為主要市場，佔整體營收逾9成。

今（2015）年上半年營運，國內部分，在高毛利率化工廠和塑化廠去年已出貨入帳完畢；加上訂單多為舊換新機和機器維修為主，並無新接大單，使得國內市場在營運成長動能偏弱；雖然大陸市場接獲許多學校醫院等公眾商用訂單，原預期可彌補國內市場獲利動能的衰退，卻遇到大陸股市不振和大陸融資等問題，訂單取得時間較長，影響出貨。

上半年合併營收11.14億元、年增3.52％，在產品結構及大陸市場需求不振、調降產品平均單價影響，毛利率為23.19%，年減9.45%、在營收成長幅度無法抵擋毛利率下滑的影響下，稅後淨利為0.59億元，年減32.18%，稅後EPS為0.78元。

展望下半年

營運進入傳統旺季，雖大陸市場受到經濟成長疲弱、客戶現金流不充裕、付款能力低，及其堅持出貨前先付款的保守經營策略下，整體營運成長不如預期；但比起國內需求、投資不振，整體表現仍值得留意。至於與東元集團的策略聯盟，目前看來，效益似乎有限（應是企業文化難以互補）。在大陸經濟復甦力道疲軟的影響下，加上第3季營運仍待觀察（8月營收），全年營收、獲利要維持，難度極高。

堃霖（4527）冷凍機械股份有限公司為國內空調設備及冰水機組之專業生產廠商，主要技術來自三菱電機，產品屬商用中央空調系統之關鍵產品，主要生產中央空調系統冰水機組，產品包括標準品與客製化產品，隨著客製化產品比重提升，毛利率也穩定上揚，有利於獲利的表現。在國內在市場成熟下，積極拓海外市場，2012年與東元進行策略聯盟，期待透過集團資源，發揮綜效，提升市場競爭力及海外市占率，惟比此的配合在企業文化的不同下，尚待磨合。

今（2015）年上半年營運，在國內市場客戶汰換及增設需求減緩、及政府機關設備汰換單價較低下，加上大陸市場資金偏緊、其又堅持先付款後出貨的保守營運模式及海外市場需求減弱的影響下，合併營收11.14億元，年增3.52%，預估在產品組合較差下，毛利率約落在24%左右，稅後淨利約0.7億元，上半年稅後EPS約0.92元，年減19.54%。

展望下半年營運，

雖其營運及將進入傳統旺季，但在全球景氣復甦力道薄弱，國內市場需求不振下，國內市場營運表現不如預期；

加上海外主要成長市場－大陸，在企業取得貸款困難，及其保守營運策略下，雖上半年整體仍呈成長；但接單及產品組合毛利的表現相對較薄弱；

堃霖（4527）冷凍機械股份有限公司為國內空調設備及冰水機組之專業生產廠商（中游），以自有品牌「堃霖」生產、行銷中央空調系統冰水機組（佔整體營收80%），主要技術來自三菱電機，產品屬商用中央空調系統之關鍵產品，可應用於大型公共場所、營業場所、溫室農業、電信機房、製造業、建築水泥業、電訊機房及食品加工等工業製程等，應用範圍相當廣泛，因具備完整的產品線，可提供客戶一次購足的服務，成為其在同業中銷售的優勢。銷售地區以國內及大陸為主，目前在國內的市佔率約50%、全球約28%。

在產品銷售方面，第2~3季為其營運旺季，雖短期訂單收到當年氣溫影響，但因擁有25%的長期訂單為其營運保護，整體營運、獲利能力更加穩定。銷售地區仍以國內為主，但近年積極佈局市場更為廣大的大陸及東南亞市場，目前大陸已佔整體的43%，未來在大陸市場的逐步拓展下，有機會超過國內；加上近年加深與東元的策略聯盟，可望受惠其集團帶來的營運綜效。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

去（2013）年合併營收22.33億元，年成長2.05%，稅後淨利1.58億元，年成長30.58%，配發1.7元的現金股息，已於7月3日除息，目前雖受到6月營收不如預期影響，呈現貼息的狀況，但整體上半年表現，在國內專案入帳及東元集團策略聯盟綜效顯現的帶動下，上半年合併營收達10.76億元，年成長19.8%，在產線自動化及策略聯盟的綜效下，營業成本及費用控管得宜，預估稅後淨利可望逾0.75億元，整體獲利表現仍較去年同期成長逾70%，表現並不差。

展望下半年營運，在大陸空污日益惡化，商用空調市場具爆發性及與東元集團合作綜效持續發酵下，目前手上訂單的能見度高，加上近年電價議題，因其產品完全符合市場的節能需求，在搶進塑化廠、化工廠之製程用冰水主機系統後，配合政府政策，亦搶進政府單位及學校，使其產業在國內市場雖處飽和下，仍能持續提昇市佔率。