追蹤毛利率變化，俟營收帶動獲利成長 @ 恩汎理財投資團隊

金山電（8042）為國內被動元件廠，主要產品包括固態電容、鋁質電容等。

其基本營運資料可參考團隊2015年9月1日「產品應用朝正面方向調整，樂觀看待其長期績效」一文。

今（2015）年整體營運雖有TV、電源客戶及LED照明訂單增加的正面效應，但受到電子庫存去化、PC產業持續不景氣、客戶新品遞延及日圓大幅貶值不利報價等影響，前3季合併營收23.12億元，年減4.86%，到毛利率下滑13.1%及營業費用增加下，雖有匯兌收益挹注，稅後淨利僅2.63億元，年減32.39%。

追蹤第4季營運，雖佔其營收30%的PC相關應用持續低迷，但今年推出的ODM業務（含括固態、鋁質電容），從第3季營收已恢復過去水準，且10~11月合併營收達6億元，已較過去同期約5億元左右有所成長的情形來看，已有初步成績，第4季雖是傳統淡季，但可望淡季不淡；惟毛利率下滑逾1成對整體獲利的影響，應會持續。

展望未來營運，今年推出ODM業務，目前已見初步成效，未來對整體營收貢獻應可持續；

另為因應PC市場長期不振及日圓貶值的報價競爭，積極切入利基性產品，在固態電容產品方面，爭取通過國際大廠認證，未來新客戶可期；

然在產業產品及技術主被日企掌握的情況不變下，加上日幣短期要大幅升值的機會不大，在報價不利因素下，廠商如何在此產業態勢下，讓毛利率止穩、或者尋求新應用、新市場，將是獲利止穩回升的關鍵。

整體來看，毛利率雖沒有回升，但卻有止穩的跡象；惟營收不足以抵銷毛利率衰退牽動的獲利衰退。預期全年合併營收約落在32億元左右，毛利率約24.5%，稅後淨利約3.65億元，年減約26.41%，稅後EPS約3.51元，以近7年平均配息率約63.9%計，預計配發2.24元現金股息。

雖目前價格低於企業價值低估價，惟以過去市場價格區間來看，若實際獲利落在團隊預估範圍，則目前股價仍處操作均價以上，有興趣者應俟毛利趨穩，預期營收成長可帶動獲利成長時，在進場／再加碼為佳。