恩汎理財投資團隊

中碳(1723)為國內唯一煤化學品專業製造商，主要原料為三大項：分別為煤焦油、輕油與焦碳。在煤焦油產品方面，主要產品係軟瀝青、萘、雜酚油與介相瀝青，因國內唯有中鋼有高爐廠，因此身為中鋼相關企業，遂得天獨厚成為臺灣唯一有條件進入煤化工領域之公司。中碳營收比重主要可分為四大部份，煤焦油系列產品(營收佔25 % )、輕油系列產品(營收佔比25 % )、焦炭系列產品(營收佔比25 % )介相瀝青佔3 %及其它22 %。煤焦油與輕油為中鋼高爐煉鋼廠煉焦製程的副產品除輕油產品的苯與甲苯產品有競爭外，其他產品如軟瀝青、萘、雜酚油與介相瀝青取代性小，為中碳營運利基。

軟瀝青之去化為一般煤化工公司重要課題，通常與煉鋁廠合作出售予其加工而成硬瀝青，中 碳與澳洲煉鋁業者Koppers訂有長約，因此去化無虞。此外，近年來尚積極研發軟瀝青轉化成介相瀝青粉末，可應用在鋰電池之負極材料上，惟目前僅佔總營收3~4%。雜酚油約有85%替代塔底油作為碳黑進料，主要客戶為中橡（佔約50%），其它則銷售至日本，主要應用於木材防腐油。

中碳生產尚未石墨化的介相瀝青粉末主要供給石墨化或複配方工廠，已石墨化的介相瀝青粉末則直接供給電池業者，2010年介相瀝青粉末的訂單爆滿，主要係因大陸市場的電動手工具等工具機電池、電動腳踏車電池出現倍數成長。為卡位大陸電動車市場未來龐大需求，中碳亦積極成立研發團隊，切入介相瀝青粉末複配方領域，未來產品可直接使用於電動車的動力電池。此外，用於碳纖維原料的新產品精製黏結瀝青，獲得日系廠商認證並取得訂單。精製黏結瀝青是中碳軟瀝青的再製品，售價為軟瀝青的5~6倍，公司評估2011年在大陸設立石墨廠，正尋找當地廠商進行策略合作。
2012年受惠於中鋼集團的中龍第2支高爐於Q4投產，原料供給將增加5%~10%。除在原料輕油與煤焦油原料增加外，鋰電池負極材料的介相瀝青粉末，也因擴建工程Q2完工，年產能將增加至5,000公噸，今年介相瀝青粉末營收貢獻度，可望從去年的6%提升至12%，明年還會再上看15%。中碳表示，受惠介相瀝青粉末新產能投產，第3季業績可望向上，整體下半年業績將優於上半年。

中碳營運穩健且技術研發能力優良，持續維持在高毛利水準，高現金股利發放率。日前公佈2012年4月自結營收為6.54億元，稅後盈餘1.47億元；累計1~4月營收為29.33億元，稅後盈餘6.78億元，稅後EPS 2.95元。在中鋼供料增加和介相瀝青新產能投產的帶動下，預估中碳今年獲利可望再衝新高，EPS可望衝破10元，建議可考慮規畫為核心持股作資產規劃。