恩汎理財投資團隊

中國鋼鐵（2002：中鋼）股份有限公司為國內最大、唯一具有高爐煉鋼廠和軋鋼一貫作業廠，亦為國內重要的鋼鐵工業指標企業，個股基本資訊可參考團隊過去分享的分析、報告。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

中國鋼鐵（2002；中鋼）股份有限公司為國內最大、唯一具有高爐煉鋼廠和軋鋼一貫作業廠，亦為國內重要的鋼鐵工業指標企業。鋼鐵產業為工業之母，除為一國基礎建設的基本工業外，其所產出的各種鋼鐵產品，也多為其他產業之基本所需，加上為一種資本及技術密集的產業，所需資本大、能源消耗高、環境污染高；但生產彈性小、投資回收慢，使該產業的發展需上、下游彼此密切的合作支援，也因其產業特殊性，各國多會扶植自己的鋼鐵產業。也因如此，即使目前全球市場受到大陸鋼鐵業過度擴產影響，供需失衡，整體獲利表現已不若以往，但仍為團隊長期投資的口袋名單（惟在股息政策改變下，加碼意願低落），持續密切追蹤。

今（2015）年上半年營運受到全球政經動盪、不確定因素增加及大陸市場景氣不佳影響，鐵礦砂價格驟跌；加上第2季盤勢跌幅擴大、市場需求ㄧ直無法消耗過剩產能及大陸、國內持續打壓房市的政策影響，市場需求持續保守、觀望。1~7月合併營收1,783.07億元，年衰退17.15%；毛利率在售價與成本齊降下，變化幅度不大，加上費用控管得宜，上半年自結稅前淨利為106.07億元，年減9.3 %。

展望下半年營運，

中國鋼鐵（中鋼、2002）股份有限公司為國內最大、唯一具有高爐煉鋼廠和軋鋼一貫作業廠，亦為國內重要的鋼鐵工業指標企業。

過去在大陸著重沿海城市的發展下，創造了鋼鐵、水泥等基礎建設原料需求，但當沿海城市發展飽和，全球景氣低迷的雙重打擊下，供給與需求的平衡被打破，在現有產能亦難即時停止產出的情況，造成銷售及成本的價差急速縮小，使得這些基礎建設原料供給廠商的獲利瞬間壓縮，近幾年的營運、獲利表現都不盡理想。

但在大陸積極淘汰落後產能、未完工的產能暫時停工的策略下，供給的狀況已漸獲得改善，惟要回復到供需平衡的狀況，除了政府積極擴大基礎建設消耗產能外，似乎仍需待全球景氣復甦，企業的資本支出與建設提供大量的實際需求，才有望實際解決。（若發生戰爭，將產能直接消滅應該也是個不錯的方式，但這也太極端就是了）

由於景氣復甦緩慢，加上大陸過去過度擴張造成產能過剩及鋼品低價競爭影響，鋼鐵市場自去（2012）年起處於低迷狀態，也使得中鋼（2002）這兩年的營運非常艱困。但自今年起鋼市情況已有逐漸好轉的趨勢，近期受到鐵礦砂價格反彈，以及下半年眾多國際鋼廠紛紛歲修的影響，鋼鐵供需失衡情況可望有所改善；從9月的盤價觀察可見，大陸武鋼已率先開漲，寶鋼也止跌開平，包括全球最大鋼廠阿塞洛．米塔爾也宣布要調漲鋼價，而國內中鋼則以平盤開出，可見國際鋼價逐漸回穩，第4季有望持續支撐鋼價走勢。

從鋼鐵產業整體來看，雖然基本面仍是產能過剩及全球景氣不佳，但從各國政府基礎建設政策陸續出爐下，轉機已不遠矣。目前大陸國家發改委和工信部正在制定淘汰5大產業產能過剩的方案（鋼鐵產業就是其中一項），將針對環保、土地、銀行信貸等方面訂定高標準，此項措施若可確實的實施，可望緩解目前鋼廠產能過剩的問題。此外，下半年起大陸鋼廠將逐步停止高爐運轉及檢修，9月底中鋼4號高爐也將展開近5個月的停產檢修，都可望略微緩解目前鋼鐵業產能過剩壓力。

近年中鋼已逐漸轉往多角化經營，除積極開發海外礦業（確保料源及價格）、與武鋼成立合資公司，進軍環保行業外，亦積極切入風力發電市場，搶食風力發電產業大餅。此外也與瑞智攜手進軍兩岸BLDC直流無刷馬達製造領域，搶入壓縮機市場，加上中鋼住金越南公司冷軋廠投產順利，如能以此佈局順利打入東協市場，預期高品級鋼的銷售比重將可逐年提升，而這些佈局都將成為未來獲利成長的主要動能來源之ㄧ。

受惠於去（2012）年鋼鐵廠全面減產、今年初鋼鐵需求增加下，使得第1季鋼價緩步上漲。中鋼（2002）第1季的出貨量達到310萬公噸，合併營收達884.6億元，稅前盈餘56.79億元，雖營收較去年同期減少5.76%，但在低價原料及鋼價上漲下，獲利大幅成長，稅前EPS為0.37元，稅後約0.25~0.28元之間。

惟進入第2季，雖鋼價水準仍比第1季小漲，加上接單的狀況不錯，惟受限原物料價格波動劇烈，營運獲利仍有待觀察；加上大陸市場仍呈現供過於求，以及近期鋼價在美、日、韓等國相繼調降下，考量本身成本壓力、國際市場行情及下游接單能力等多方條件後，6月各類鋼品價格，除棒線、電磁鋼片維持平盤外，其餘主力鋼品均調降價格，也為未來的獲利埋下不確定因素。

雖目前鋼市前景堪慮，但仍積極提升產品價值，將產品線轉型至高品級鋼品，朝向高毛利產品發展。尤其看好汽車及東協市場，目前正積極開拓大陸、東南亞、北美及歐洲等地的汽車鋼板市場，預期今年可望有10~20%的成長；加上海外轉投資中鋼住金越南公司（CSVC）已成功投產，目前已成功生產出第1顆合格電磁鋼捲，預期在透過客戶試用、產線調整及產品定位後，其後續量產對於營收獲利的貢獻將可期待。但最令人期待的，若能透過此轉投資公司成功搶進東協市場，供應越南與東協廣大市場的汽車、家電、建材、結構等用途之高品質鋼鐵成品，將可成為再次帶動中鋼營收、毛利、獲利成長的主要動能。

中鋼今(2012)年本(10)月19日開出的12月內銷盤價，一般鋼板、冷軋、電鍍鋅及電磁鋼片維持平盤，調降的鋼品項目中，棒線出現補跌，每公噸大跌1,300元，熱軋每公噸調降800元，熱浸鍍鋅鋼捲每公噸調降186元，部分鋼板每公噸調降80元，12月內銷盤價平均每公噸調降673元，跌幅達到3.31%。

從全球總經來看，歐債危機舒緩，但經濟仍因各國力行撙節減赤造成需求衰退；美國經濟成長動能不足，但因祭出QE3救市，整體經濟數據好轉。惟全球經濟仍面臨不確定性風險，受經濟成長走緩、需求低迷、供給過剩等因素影響，第4季全球鋼市面臨旺季不旺，大部分鋼廠仍多將面臨虧損。

原本預期大陸十一長假後，鋼價有望小幅回升，但隨著武鋼、寶鋼相繼開出高盤與平盤，且大陸鋼廠立即開始增產，加上日、韓仍陷供給過剩情勢，供過於求的情況不變，市場上需求又不強勁，今年要看到鋼價大幅度反彈的機會不大。中鋼下半年盤價全跌，也讓全年的獲利遭到壓縮，恐難達到百億元，也是近10多年來獲利新低，但近期調節台積電持股的受益入帳(處分利益達2.8億元)，今年稅後EPS仍有機會落在0.5元左右；惟處分後，未來業外股息收入也將受到影響。

過去無論景氣好壞，中鋼（2002）都尚能維持一定的獲利，不過今年在歐債風暴、及全球景氣回升不明朗的情況下，鋼鐵的價格持須低迷不振，20日開出的9月銷盤價，如市場預期大降5.01%，同時還往前追溯。雖在第2季獲利挹注下，使得上半年轉虧為盈，原本團隊亦預估第3、4季即使鋼價不漲，只要不在下跌，全年稅後EPS應仍可維持0.8~1元水準，但目前看起來第3季的獲利壓力將會不小，使得全年稅後EPS有可能再下調至0.5元，而明年的配股配息將會創下近年新低。

今年中鋼獲利不佳，使得近期外資持續下調中鋼獲利預估，而中鋼內部對於景氣的看法也轉趨保守，但在大陸及國際鋼價都無支撐下，看起來第3、4季也不須抱太大期望。但值得注意的是，外資今年自3月持續調節中鋼下，持股比重已不高（降至12%左右），即使未來再大量調節，預估對股價的影響亦有限（若有25原價格，真是天賜良機）；而中鋼在原料的自給表現上，每年都不斷的提升，現階段景氣不明朗，鋼鐵需求不明，使得鐵礦砂的價格也難維持，勢必也將影響礦場的營運，這對中鋼持續投資礦場、拉高原料的自足力將有相當的幫助。

再者，持續朝向高品級產品的營運方向，也將使得中鋼的產品結構改變，也是團隊認為值得持續追蹤的地方。中鋼將於7月26日除權息，配發1.01元現金股利、0.15元股票股利，現金殖利率約3.7%，雖今年獲利不佳，但景氣循環股就該在買在景氣低迷時，加上鋼鐵產業的獨特、必要性，待景氣回升時將可有豐厚收穫，團隊仍維持前建議之買進價格（見「擴產高品級電磁鋼片，創造新未來」）。

馬達是民生及工業用途上非常重要的動力來源，過去臺灣的吊扇曾稱霸全球，被譽為小型馬達的製造王國，但後來因為馬達產業的大量外移而衰退。近來全球的環保意識高漲，馬達效率及節能的要求不斷提升，預估高效率節能馬達及無刷馬達將成為未來的趨勢，應用範圍含括了電動車輛、精密機械、醫療、家電等，造就了國內馬達產業轉型升級的契機，而高品質電磁鋼片便是關鍵材料。

中鋼自78年起便開始投入電磁鋼片的開發和生產，目前產品從一般品級到最高規格的產品品級都能供應，尤其在高品級電磁鋼片的產量及供應量，已排名全球前五大。

本國在馬達、半導體、電子業都有完整的產業發展，中鋼透過與台積電、金屬中心等產官學研，一起開發智能馬達及周邊產業，期待透過合作以推動國內馬達產業的發展；加上政府2011年起積極推動馬達產業聚落，目前已促成多家廠商與學研育成中心合作，並吸引臺商回國投資建廠，目前投資金額已逾4億元以上，亦對國內就業市場有重大貢獻。

考量全球經濟不確定性風險仍高，加上臺幣升值的衝擊，為維持出口競爭力，中鋼4月、5月盤價除一般鋼板、棒線維持平盤外，各項鋼品價格調漲約1%左右，但從下游接單情形比預期超過5%觀之，在近期國內外經濟景氣有逐步好轉及國際鋼價上漲的激勵下，內外銷接單已有恢復成長動能的跡象，市場觀望氣氛逐漸消弭，而主要鋼品市場的流通價格也在農曆年節後陸續調漲。

獲利方面，從中鋼1、2均虧損的情況來看，3月在外銷比重擴大及高單價的特殊鋼訂單挹注下，雖有機會轉盈，但第1季要達損益兩平的機會不高。而在第1季鋼鐵景氣預期可望落底，並第2季開始轉折，使得下半年的鋼鐵市場值得期待。至於國際鋼鐵情勢，大陸自2011年第4季起到今年1~2月，鋼鐵產量逐日遞減，對全球鋼鐵量、價多少有所助益。至於生產必備的鐵礦砂和焦煤，雖第2季價格比第1季稍降，但是否就是原料價格的谷底，仍需觀察，預期2012年全年稅後EPS約1~1.2元。

料源及產業佈局方面，為確保煤鐵礦料源及價格的優勢，近2年積極往上游礦源進行投資，一方面可確保料源穩定，另一方面降低採購成本，並提高原料自給率。趁著2011年下半年煤鐵礦價格回軟情形下，於今年2月以新臺幣30.6億元取得澳洲MCG持有的MDL162煤礦10％，以目前仍有3~4個投資案的評估推測，今年將有機會將原料自給率大幅拉升至8-10%，並計劃在2015年前，將原料自給率拉高至3成。美國低率維持至2014年，也意味著市場的需求維持在現在的狀況有機會至2014年後才見曙光，在需求狀況不明朗的態勢下，積極的擴充原料自給率及朝向高品級鋼材的研發是個值得稱讚的策略。

中鋼公佈2月營收170.67億元，受到鋼價大跌，與高價原料影響，虧損5.72億元，惟虧損幅度較元月縮小，累計1~2月虧損13.06億元，每股虧損0.08元。

而隨著4、5月內外銷鋼價小漲，加上3月起逐步使用低價煤、鐵礦原料、鋼價溫和回漲、存貨跌價損失回沖及轉投資收益的挹注下，2012Q1仍很有機會轉虧為盈，預計Q2起獲利將可大幅成長，營運狀況將呈現倒吃甘蔗走勢。

中鋼在2011Q4順利完成煤鐵礦成本降低的談判，生產線的進料採先進先出法計算，使得這項利多可望在3月呈現，單月生產成本將會愈來愈低。再者，2011Q4大幅提列的存貨跌價損失，也將在鋼價的回升下，回沖挹注營收，隨著後市鋼價的看漲，今年營運將可望逐步上升。

近期由於國際鋼市稍微回溫，加上多數鋼廠已不堪持續虧損，期待中鋼報價止跌回升，可以稍微穩定鋼鐵市場信心。同時，也希望可以藉著此次的調漲，試著將價格拉回至合理的位置。不過，不論是怎樣的出發點，鋼價仍需回歸全球需求面的支撐。

中鋼日前開出的4～5月份內外銷盤價，都呈現上揚局面，其中內銷價部份，除一般性鋼板和棒線產品維持平盤外，其它冷軋、熱軋及熱浸鍍鋅鋼捲等大宗底材，每公噸平均分別上漲350、452及500元，外銷價則每公噸漲20美元左右。而在部份跌價庫存原料和產品，可望獲得適度回沖下，最快3月起可望「轉虧為盈」。

也因為中鋼、中鴻相繼調漲內外銷鋼價，預期將順勢帶動下游製管、冷軋鍍面大廠美亞(2020)、燁輝(2023)、盛餘(2029)及新光鋼(2031)等公司拉升3月內銷及4月外銷鋼價，增添營收和獲利動能。市場預期，美亞3月份黑鋼管和鍍鋅鋼管內銷價格，每公噸將調漲500～500元，且盛餘、燁輝等鍍面單軋廠，除了3月份鍍鋅和烤漆鋼捲內銷價格，傾向維持平盤，4月份外銷價，則試圖調漲10～20美元，以適度反映原料成本外，也希望能夠開拓一些獲利空間。

上市公司鋼鐵龍頭廠中鋼（2002）將從臺灣、越南到印度建構一條「鋼鐵長城」，並加強發展高品級鋼材，鞏固競爭優勢。目前中鋼分別有中龍高爐擴建、越南冷軋廠及印度電磁鋼片廠三處建置中的鋼鐵基地。

中龍第二座高爐預定於2012年年底投產，中鋼粗鋼總產能將達1,500萬公噸，部份新產能可送往越南冷軋廠進行製程加工，緊接著再運往印度生產電磁鋼片，供應當地龐大的需求，使得臺灣、越南、印度可以連接成一道堅實的「鋼鐵長城」，展現其競爭力！

中鋼的產能在全球僅佔1%，但在電磁鋼片產能卻在全球佔比中高達6~7%，而電磁鋼片是馬達、壓縮機的重點鋼料，開發中國家隨著經濟的發展，市場需求度相當具有潛力，例如印度電磁鋼片有半數都由中鋼供應，每年的採購量高達6萬公噸。

目前由於中國大陸鋼鐵的需求進入中低度成長，恐將造成鋼鐵產業獲利難以大幅提升，此也將成為中鋼獲利空間有所壓縮！

以目前中國大陸的粗鋼產能來觀察，2013年有機會可以突破8億噸，但若需求進入了中度成長，不復見過去的高成長的需求，那2012~2013年產能過剩將達高峰。加上目前的景氣狀況不明，全球經濟環境難以樂觀，預期將不足以支撐鋼價的價格上漲！

有關鐵礦砂的狀況，目前全球三大礦商掌握鐵礦砂貿易量的70%以上，也使得鋼鐵廠仍是原料談判中較弱勢的一方，即使中國大陸想取得礦砂報價的主導權，但基本上仍是被三大礦商所掌握，議價空間因而相對較小！

筆者在上篇 中鋼投資術-定期定額篇 有提供研究團隊的一位成員的中鋼購買紀錄，相信有人看完後，會想詢問”所以中鋼現在是買點嗎” 或著 “我也這樣跟著買，會不會有問題？”。根據歷史經驗，中鋼在過去十年內的配股配息表現(也可參考筆者上篇97年開始的紀錄)以及中鋼的產業地位，基本上中鋼還算是安全的購買存股標的。

那麼，現在是中鋼的買點嗎!?我們可以從最近的鋼鐵產業的情況作一些觀察。

中鋼投資術－定期定額篇

在股市熱絡的時候，市場著重於技術分析、基本面分析；而在股市低迷的時候，各財經雜誌及理財投資節目漸漸會將目光轉移至「存股投資術」、「價值型投資法」，而理財投資中，這些方法都是個過程，而且是需要持續執行的。