恩汎理財投資團隊

中國鋼鐵（中鋼、2002）股份有限公司為國內最大、唯一具有高爐煉鋼廠和軋鋼一貫作業廠，亦為國內重要的鋼鐵工業指標企業。
過去在大陸著重沿海城市的發展下，創造了鋼鐵、水泥等基礎建設原料需求，但當沿海城市發展飽和，全球景氣低迷的雙重打擊下，供給與需求的平衡被打破，在現有產能亦難即時停止產出的情況，造成銷售及成本的價差急速縮小，使得這些基礎建設原料供給廠商的獲利瞬間壓縮，近幾年的營運、獲利表現都不盡理想。
但在大陸積極淘汰落後產能、未完工的產能暫時停工的策略下，供給的狀況已漸獲得改善，惟要回復到供需平衡的狀況，除了政府積極擴大基礎建設消耗產能外，似乎仍需待全球景氣復甦，企業的資本支出與建設提供大量的實際需求，才有望實際解決。（若發生戰爭，將產能直接消滅應該也是個不錯的方式，但這也太極端就是了）

由於景氣復甦緩慢，加上大陸過去過度擴張造成產能過剩及鋼品低價競爭影響，鋼鐵市場自去（2012）年起處於低迷狀態，也使得中鋼（2002）這兩年的營運非常艱困。但自今年起鋼市情況已有逐漸好轉的趨勢，近期受到鐵礦砂價格反彈，以及下半年眾多國際鋼廠紛紛歲修的影響，鋼鐵供需失衡情況可望有所改善；從9月的盤價觀察可見，大陸武鋼已率先開漲，寶鋼也止跌開平，包括全球最大鋼廠阿塞洛．米塔爾也宣布要調漲鋼價，而國內中鋼則以平盤開出，可見國際鋼價逐漸回穩，第4季有望持續支撐鋼價走勢。
從鋼鐵產業整體來看，雖然基本面仍是產能過剩及全球景氣不佳，但從各國政府基礎建設政策陸續出爐下，轉機已不遠矣。目前大陸國家發改委和工信部正在制定淘汰5大產業產能過剩的方案（鋼鐵產業就是其中一項），將針對環保、土地、銀行信貸等方面訂定高標準，此項措施若可確實的實施，可望緩解目前鋼廠產能過剩的問題。此外，下半年起大陸鋼廠將逐步停止高爐運轉及檢修，9月底中鋼4號高爐也將展開近5個月的停產檢修，都可望略微緩解目前鋼鐵業產能過剩壓力。
近年中鋼已逐漸轉往多角化經營，除積極開發海外礦業（確保料源及價格）、與武鋼成立合資公司，進軍環保行業外，亦積極切入風力發電市場，搶食風力發電產業大餅。此外也與瑞智攜手進軍兩岸BLDC直流無刷馬達製造領域，搶入壓縮機市場，加上中鋼住金越南公司冷軋廠投產順利，如能以此佈局順利打入東協市場，預期高品級鋼的銷售比重將可逐年提升，而這些佈局都將成為未來獲利成長的主要動能來源之ㄧ。

受惠於去（2012）年鋼鐵廠全面減產、今年初鋼鐵需求增加下，使得第1季鋼價緩步上漲。中鋼（2002）第1季的出貨量達到310萬公噸，合併營收達884.6億元，稅前盈餘56.79億元，雖營收較去年同期減少5.76%，但在低價原料及鋼價上漲下，獲利大幅成長，稅前EPS為0.37元，稅後約0.25~0.28元之間。
惟進入第2季，雖鋼價水準仍比第1季小漲，加上接單的狀況不錯，惟受限原物料價格波動劇烈，營運獲利仍有待觀察；加上大陸市場仍呈現供過於求，以及近期鋼價在美、日、韓等國相繼調降下，考量本身成本壓力、國際市場行情及下游接單能力等多方條件後，6月各類鋼品價格，除棒線、電磁鋼片維持平盤外，其餘主力鋼品均調降價格，也為未來的獲利埋下不確定因素。
雖目前鋼市前景堪慮，但仍積極提升產品價值，將產品線轉型至高品級鋼品，朝向高毛利產品發展。尤其看好汽車及東協市場，目前正積極開拓大陸、東南亞、北美及歐洲等地的汽車鋼板市場，預期今年可望有10~20%的成長；加上海外轉投資中鋼住金越南公司（CSVC）已成功投產，目前已成功生產出第1顆合格電磁鋼捲，預期在透過客戶試用、產線調整及產品定位後，其後續量產對於營收獲利的貢獻將可期待。但最令人期待的，若能透過此轉投資公司成功搶進東協市場，供應越南與東協廣大市場的汽車、家電、建材、結構等用途之高品質鋼鐵成品，將可成為再次帶動中鋼營收、毛利、獲利成長的主要動能。

中鋼今(2012)年本(10)月19日開出的12月內銷盤價，一般鋼板、冷軋、電鍍鋅及電磁鋼片維持平盤，調降的鋼品項目中，棒線出現補跌，每公噸大跌1,300元，熱軋每公噸調降800元，熱浸鍍鋅鋼捲每公噸調降186元，部分鋼板每公噸調降80元，12月內銷盤價平均每公噸調降673元，跌幅達到3.31%。
從全球總經來看，歐債危機舒緩，但經濟仍因各國力行撙節減赤造成需求衰退；美國經濟成長動能不足，但因祭出QE3救市，整體經濟數據好轉。惟全球經濟仍面臨不確定性風險，受經濟成長走緩、需求低迷、供給過剩等因素影響，第4季全球鋼市面臨旺季不旺，大部分鋼廠仍多將面臨虧損。
原本預期大陸十一長假後，鋼價有望小幅回升，但隨著武鋼、寶鋼相繼開出高盤與平盤，且大陸鋼廠立即開始增產，加上日、韓仍陷供給過剩情勢，供過於求的情況不變，市場上需求又不強勁，今年要看到鋼價大幅度反彈的機會不大。中鋼下半年盤價全跌，也讓全年的獲利遭到壓縮，恐難達到百億元，也是近10多年來獲利新低，但近期調節台積電持股的受益入帳(處分利益達2.8億元)，今年稅後EPS仍有機會落在0.5元左右；惟處分後，未來業外股息收入也將受到影響。
雖如此，在中鋼逐漸轉向高品級產品生產及努力提高原料自給率比重的經營策略下，鈦合金線材打入蘋果iphone5供應鏈、切入小型馬達的電磁矽鋼片市場、以及與中研院合作「TEMM熱電材料與模組技術」應用在中鋼300°C以下低溫廢熱回收成果，都可看出產品結構及原料成本轉變的決心。

過去無論景氣好壞，中鋼（2002）都尚能維持一定的獲利，不過今年在歐債風暴、及全球景氣回升不明朗的情況下，鋼鐵的價格持須低迷不振，20日開出的9月銷盤價，如市場預期大降5.01%，同時還往前追溯。雖在第2季獲利挹注下，使得上半年轉虧為盈，原本團隊亦預估第3、4季即使鋼價不漲，只要不在下跌，全年稅後EPS應仍可維持0.8~1元水準，但目前看起來第3季的獲利壓力將會不小，使得全年稅後EPS有可能再下調至0.5元，而明年的配股配息將會創下近年新低。
今年中鋼獲利不佳，使得近期外資持續下調中鋼獲利預估，而中鋼內部對於景氣的看法也轉趨保守，但在大陸及國際鋼價都無支撐下，看起來第3、4季也不須抱太大期望。但值得注意的是，外資今年自3月持續調節中鋼下，持股比重已不高（降至12%左右），即使未來再大量調節，預估對股價的影響亦有限（若有25原價格，真是天賜良機）；而中鋼在原料的自給表現上，每年都不斷的提升，現階段景氣不明朗，鋼鐵需求不明，使得鐵礦砂的價格也難維持，勢必也將影響礦場的營運，這對中鋼持續投資礦場、拉高原料的自足力將有相當的幫助。
再者，持續朝向高品級產品的營運方向，也將使得中鋼的產品結構改變，也是團隊認為值得持續追蹤的地方。中鋼將於7月26日除權息，配發1.01元現金股利、0.15元股票股利，現金殖利率約3.7%，雖今年獲利不佳，但景氣循環股就該在買在景氣低迷時，加上鋼鐵產業的獨特、必要性，待景氣回升時將可有豐厚收穫，團隊仍維持前建議之買進價格（見「擴產高品級電磁鋼片，創造新未來」）。

馬達是民生及工業用途上非常重要的動力來源，過去臺灣的吊扇曾稱霸全球，被譽為小型馬達的製造王國，但後來因為馬達產業的大量外移而衰退。近來全球的環保意識高漲，馬達效率及節能的要求不斷提升，預估高效率節能馬達及無刷馬達將成為未來的趨勢，應用範圍含括了電動車輛、精密機械、醫療、家電等，造就了國內馬達產業轉型升級的契機，而高品質電磁鋼片便是關鍵材料。
中鋼自78年起便開始投入電磁鋼片的開發和生產，目前產品從一般品級到最高規格的產品品級都能供應，尤其在高品級電磁鋼片的產量及供應量，已排名全球前五大。
本國在馬達、半導體、電子業都有完整的產業發展，中鋼透過與台積電、金屬中心等產官學研，一起開發智能馬達及周邊產業，期待透過合作以推動國內馬達產業的發展；加上政府2011年起積極推動馬達產業聚落，目前已促成多家廠商與學研育成中心合作，並吸引臺商回國投資建廠，目前投資金額已逾4億元以上，亦對國內就業市場有重大貢獻。
中鋼為了協助國內電機業者取得品質穩定且低廉的料源，計畫斥資142億元加速興建年產能15萬噸的第3條電磁鋼片產線，並引進IC產業跨業合作，預計103年完工投產，將可開創年產值50億元的新商機，並提供國內馬達產業足夠的高品級電磁鋼片用料需求。