恩汎理財投資團隊

國內最大飲料包材商宏全（9939）國際股份有限公司，主要產品包括飲料代工、瓶蓋及瓶子類製品、標籤及薄膜製品、電子及機械類製品等4大類。以依客戶個別需求，打造專屬客戶的製造、銷售服務（個別、組合式、組裝全配套銷售），甚至整體製造服務（駐廠連線）等著稱，已為其在該產業建立了差異化的營運、銷售模式。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

國內最大飲料包材廠商宏全（9939），去（2014）年在大陸市場競爭激烈、官方政策及主要客戶（統一）將其訂單轉由集團資公司生產影響；雖新客戶訂單稍能彌補統一轉單產能，全年合併營收172.26億元，年增3.74%，惟受到產能調整，稼動率較低，前3季毛利率較2013年同期衰退27.1%，前3季稅後淨利9.5億元，年減16.45%；第3季毛利率雖已回升至正常水準，但第4季在產業淡季下，毛利率表現將不樂觀，整體合併營收雖呈現成長，但在毛利率下滑及營業費用增加下，預估全年稅後淨利約10.5億元左右，稅後EPS約4.04元。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

在「積極拓展新客戶及擴廠，短期問題帶來機會」一文中，團隊預估宏全（9939）去（2013）年全年營收年成長約8~9%左右，若達成其稅後淨利仍有機會達到14億元。可惜在全年營收公布後，全年合併營收為166.06億元，年成長僅6.55%，稅後淨利僅11.3億元，稅後EPS為4.27元，表現不如預期。

目前主要戰場為大陸及東南亞市場，在大陸市場競爭越來越激烈的情況下，加上主要客戶之一的統一，將其訂單轉回由集團的統一實生產的影響，致使在大陸市場的營運、獲利表現不如預期；惟在積極開拓當地新客戶已有成果下，以大幅度降低統一訂單流失的影響，但未來的表現如何，還得視其與新客戶間，是否能有更擴大合作的機會，以及舊客戶能否繼續維持，才可視為明朗。

另外，看好東南亞市場的潛力，積極拓展東南亞市場的市佔率，雖當地市場仍保有近20%的成長率，但在與競爭者搶攻市占率過程中，持續的拓展新廠，造成認列折舊、費用增加等因素，使得整體的獲利狀況受到侵蝕，表現不如預期的佳。但在資本投入設廠相繼完成，並開始投產下，在市佔提升及產能利用率增加下，今年在東南亞市場的營運可望再成長20%，將有利於獲利狀況的回升。

國內最大飲料包材廠商宏全（9939），其基本資料請參考「看好東南亞市場的長線發展，可分批進場佈局」一文。

今（2013）年第2季受到氣候因素導致客戶遞延出貨的影響，合併營收47.65億元，較去年同期成長2.85%，成長幅度低於市場原先的預期，雖毛利率較上一季成長5.27%至19.56%，但整體上半年的毛利率，仍較去年同期小幅衰退2.55%；然受惠於營收成長8.17%、營業費用控制及匯兌收益的影響，上半年稅後淨利7.45億元，仍較去年同期成長21.53%。

隨著時序進入春夏季，飲料包材產業也將逐步進入產業旺季，預估營運將逐月成長，國內瓶蓋大廠宏全（9939）的營運狀況也將更為明朗，去年在受到統一實赴大陸設立飲料包材廠及主要客戶百事可樂與康師傅結盟的影響，外界多預估會影響宏全的飲料及礦泉水包材接單，但受惠一貫化生產的特殊經營方式與經驗，看來已成為其經營特色與形成產業門檻。

在市場發展方面，東南亞及大陸市場將仍是近年來的重點發展地區，東南亞因PET包材普及率不高；大陸則因人均消費量仍較臨近市場為低，因此2市場的PET包材市場仍處成長階段。而東南亞的發展狀況可以參閱團隊在去年10月公佈的研究整理資料「看好東南亞市場的長線發展，可分批進場佈局」一文，在此不再重述。

今（2013）年在新訂單的接獲方面倒是大有嶄獲，除接獲康師傅的調廠訂單外，還新接獲了統一的訂單，分別在統一鄭州廠及湖北武穴廠設立In-House廠，雖然前3大客戶之ㄧ百事可樂的訂單流失約4~5%，但其他的訂單仍持續，加上東南亞市場的擴展及新訂單的成長，預期對整體營運的影響不致於太大。另去年宏全已對宏全中國增加持股比例（目前累計持有宏全中國逾75%股權），在大陸市場持續的成長下，預期可望增加對大陸營運獲利的認列，增加母企業整體的獲利能力。

國內飲料包材龍頭廠商宏全(9939)看好東南亞市場的長線發展，積極前進發展，而當地市場因(1)分散且多元、(2)單一飲料品牌量不易坐大，對於代工廠依賴度相對較高及(3)缺乏包材業者一貫化生產的企業與經驗等特殊性質，而飲料充填代工為高度支出產業，稼動率對其獲利的影響極大，使得擁有豐富經驗的宏全在東南亞的發展具有相當優勢。截至上半年在東南亞市場營收年增高達82.1%，稅前獲利貢獻已佔整體獲利的30%，可以想見東南亞市場將是未來3~5年最重要的成長動能來源。

國內市場部分，尚能維持5~10%的成長空間，毛利率在高毛利的日本包材訂單加持下，第2季毛利率達23.6%，較上一季提升4.1%，整體上半年國內事業佔獲利約60%；而大陸部份，雖仍有部份小廠訂單持續挹注，但受到統一實的影響，預估成長將會趨緩。短期因應方面將計劃以現金增資子公司宏全控股有限公司的方式，向宏全中國控股(股)公司的現任股東買回股權，預計持股比率將從52.33%增加至76.84%，以此來提升大陸的獲利貢獻，雖目前大陸市場整體獲利只佔整體獲利10%以下，但也不無小補。

宏全上半年合併營業收入為80.88億元，稅後純益達7.13億元，稅後EPS為2.36元，上半年雖因擴廠使得營業費用增加，獲利較去年同期衰退19.45%，但受惠東南亞廠營運的貢獻，第3季營收已較去年同期成長20%，東南亞產能稼動率約8成、國內7~8成，可以看出東南亞市場營收成長強勁，為今年宏全營收成長的重要市場。獲利率方面受惠原物料成本下滑及稼動率的提升，毛利已自第1季谷底的16.8%，提高至第2季的21.5%，預估第3季仍維持此水準，整體獲利呈現穩定成長，第3季稅後EPS約1.65~1.7元。

宏全在東南亞的布局算是非常完整，除了本業PET相關產品外，也開始進行菸酒公司香菸的濾嘴轉手貿易，預計今（2012）年9月開始有獲利貢獻。除了今年已投產的越南新廠外，馬來西亞廠也將在明年1月投產，並配合客戶開拓新市場所需，今年第4季及明年第3季將分別於印尼及緬甸設廠，擴展營運規模。

拜東南亞的地理位置所產生長期炎熱氣候所賜，當地飲料市場淡旺季非常不明顯，使得宏全整體營運可呈現穩定的狀態，加上當地並無較具規模的一貫化飲料包材充填廠，更顯宏全在當地的專業地位。2012年上半年東南亞營收約佔集團合併營收上升至 16.1％，今年第1季東南亞獲利佔稅前淨利比重已達 26％，東南亞已成為宏全整體營運成長動力之一。

大陸市場已是兵家必爭之地，宏全在大陸地區7月營收創下新高紀錄，今年上半年大陸地區營收佔集團合併營收42.5％，已超過國內上半年營收水準，但也由於競爭激烈的關係，雖營收增加但毛利率較國內低34%(約15%)。受到百事可樂與康師傅結盟及統一將飲料事業逐漸移轉給統一實的影響，預估來自大陸地區營收的成長將會趨緩，宏全因應策略為拓展甚至培養其他二、三線客戶以求將影響降至最低。

宏全在新客戶與新廠效益的挹注下，大陸廠自結2011年12月營收為4.6億元，年增約40％；另外東南亞廠因擴廠及日系飲料廠轉單的效益下，自結2011年12月的營收也成長至1.7億餘元，年增率77％，也看出宏全旗下的海外廠營收成長的爆發性。

至於臺灣廠的營運，目前已走出塑化劑風暴的影響，加上新增臺中無菌飲料二廠11月的投產，使得臺灣廠2011年12月的營收達4.92億元，年增1.38％。

在海外廠營收增加的挹注下，粗估2011年度全集團營收約139億元，比2010年成長約11％。

宏全國際在包裝製造行業，擁有超過30年以上的經驗，為臺灣最具規模的包裝材料製造商。今（100）年8月歷經歐債風波及泰國水患影響，股價由89.7元高檔回落至去（99）年2月的起漲點53.5元，跌幅達40%。

宏全在兩岸佈局完整，目前亦積極佈局東南亞市場，憑藉其在業界獨特的經營模式，可以完全的掌握客戶的狀況及降低生產成本，提高毛率，使該公司在包材業頗具競爭力，每年都可維持25%左右的高毛率。

泰國水患僅造成宏全旗下一工廠停工，目前另外兩廠及臺灣廠區已加入支援，預定該廠於本月中旬前，可恢復生產，對於宏全營運影響不大。