恩汎理財投資團隊

奇偶（3356）科技有限公司，主要業務為數位保全監控系統，提供影像擷取、分析、壓縮、處理等智慧型應用和監控解決方案，以自有品牌 GeoVision 行銷全球，主要營收來源為 IP CAM、DVR和影像擷取卡，占整體營收逾8成，北美及歐洲為其主要市場。

團隊自2012年8月起陸續分享該股的研究報告，在IP Cam市場滲透率上升，預期營運、獲利可望成長下，以該股歷年平均的本益比（約11.6~21倍）及殖利率（約7.8%~4.3%）區間計，該股目前價格有偏低的情況，並在2013年3月分享了對該股有興趣的投資朋友可留意最後佈局時間；另在2013年11月分享了以預估該股獲利狀況對照歷年區間，股價已偏貴，持有的投資朋友應適時做出調節；未持有者應觀望的研究報告。團隊成員也因受惠此股的價格波動，獲得了整體約70~110%的收益（含股票股利；不含現金股利）。

奇偶（3356)科技有限公司，主要業務為數位保全監控系統，提供影像擷取、分析、壓縮、處理等智慧型應用和監控解決方案；

以自有品牌 GeoVision 行銷全球，並以北美及歐洲為主要市場（占整體營收近7成），主要營收來源為 IP CAM、DVR和影像擷取卡，占整體營收逾8成。

奇偶(3356)為國內安全監控業者，以自有品牌「GeoVision」行銷全球，營運觸角分布於大陸、美國、日本、捷克、巴西等。早期產品以影像擷取卡（GV-Card和數位監控系統DVR）為主要產品，有鑒於網路監控系統的快速成長，自2006年正式切入IP-Cam產品研發，並於2008年推出自有品牌，為國內少數具備監控軟體開發能力及以自有品牌攻市的安全監控廠商。

團隊自2012年8月3日起開始分享此標的（詳見「團隊奇偶分類項研究報告」），從企業價值的變化及產業改革帶動產品結構的改變，使得團隊在這檔標的的操作上，得以提前（錢J）布局；並在2013年11月4日分享「IP Cam熱潮，價格已偏貴」一文，提醒投資朋友，即使該產業前景一片看好，但有鑑各家廠商不斷投入（連八竿子打不著的企業也說投入安全監控）、大陸企業技術升級後的低價競爭及其所處價格偏貴，建議對其有興趣的投資朋友，未進場的請觀望；已進場的記得調節，以免陷入紙上富貴的奇幻之旅（詳見「奇偶的紙上富貴之旅」）中。

奇偶（3356）為國內主要安控設備製造廠之一，主要產品為IP Cam及DVR產品中之影像擷取卡（GV-Card），以自有品牌GeoVision銷售全球，其中在歷經了產業轉型的過渡期後，IP Cam佔整體營收比重已近8成。主要銷售市場以歐、美為主，比重逾6成，其餘為亞洲及其他地區。

在市場預期IP Cam產值將逐漸超越CCTV的趨勢下，越來越多的廠商投入IP Cam製造、銷售市場。但由於其屬於標準化產品，毛利率較傳統CCTV產品為低，在各廠持續投入下，最後勢必落入價格競爭的窘境。因此團隊雖看好IP Cam市場的持續成長，但在其股價反應趨勢，且出現超漲的情況時，在去年11月發布了「IP Cam熱潮，價格已偏貴」一文，提醒持有的投資人可以適時獲利出場。

今（2014）年第2季後，受到大陸安控大廠－海康威視、大華在國際標案價格競爭的影響明顯浮現，在中低價Target Serious 需求不如預期、DVR卡片及系統營收貢獻亦同時間衰退下，上半年合併營收11.1億元，年成長下降至1.73%，毛利率較去年同期衰退3.06%下，稅後淨利2.52億元，年減15.44%，獲利表現不如市場預期。

2012年時，團隊研究發現安全監控產業的爆發性成長，自8月3日起至2013年3月8日，陸續分享了「隨著時代升級的傳統產業－安全監控」、「把握第3季歐債再起進場時機」、「步入旺季，惟須留意匯兌損失認列對當季獲利影響」、「IP Cam持續成長，善調比重衝獲利」、「安全監控產業進入快速成長期，可留意進場時機」等有關奇偶（3356）的研究報告，在其價格於112~130元間整理時，與投資朋友分享。

奇偶（3356）為國內主要安控設備製造廠之一，其主要營業項目及主要營運市場布局請參閱「安全監控產業進入快速成長期，可留意進場時機」一文。

因傳統類比訊號攝影機CCTV只能使用類比訊息，加上傳統嵌入式 DVR系統為類比前端，其儲存、傳輸距離及類比信號損失的限制，使得監控點的位置存在很大的局限性，對於遠端部署的需求難以符合。因此，NVR作為網路化架構的影像監控系統，監控點設備與NVR間可以通過任何的IP網路互聯，監控點不受空間限制，隨著全球網路逐漸流行，影像處理技術進步，已成為未來安控產品的主流。

近幾年IP Camera在安裝、使用便利的需求上，呈現高成長率，逐漸侵蝕CCTV的市場。但由於IP Camera屬於標準化產品，毛利率比傳統產品低（約低2成），使得毛利率呈現逐年下滑的表現，但從近期毛利率表現持穩，可現該產品已達其規模經濟，未來毛利率下滑的情況可望改善。

奇偶(3356)為國內安全監控業者，以自有品牌「GeoVision」行銷全球，營運觸角分布於大陸、美國、日本、捷克、巴西等。早期產品以影像擷取卡（GV-Card和數位監控系統DVR）為主要產品，有鑒於網路監控系統的快速成長，自2006年正式切入IP-Cam產品研發，並於2008年推出自有品牌，為國內少數具備監控軟體開發能力及以自有品牌攻市的安全監控廠商。

近年安全監控產業IP-Cam產品已進入快速成長期，各家大廠也相繼推出各式新品，其中奇偶共開發了1.3M、4M和5M等3款魚眼攝影機，「魚眼攝影機」因具備了360度無死角（安裝1支可取代4支傳統攝影機）的特性，可以降低安裝及維修成本，加上對於零售業店面、車站、飯店大廳等公共場所，其監視功能又比傳統固定式CCTV攝影機更優，而成為現階段最夯的安全監控產品，預期將直接衝擊到傳統攝影機市場。

傳統固定式的CCTV攝影機因門檻不高，容易陷入價格戰；但魚眼則因需搭配360度和180度的全景瀏覽，具備物體動態追蹤功能，需具備相當的「軟體」開發能力；加上安全監控市場客戶有「習慣性」，安裝後較難隨意更換新系統，因此若能率先切入市場，通常都能享有較佳的毛利，無形中創造了產業門檻。去(2012)年也就因受惠於魚眼機種出貨量的大幅成長（較2011年成長7~8成）及第4季起北美、東歐市場回溫，使得全年合併營收達20.14億元，年增21.4%，即使全年毛利率約為57.5%左右，較2011年的60.54%下降約5%左右，稅前淨利仍較2011年增加7.3%。

今(2012)年全球景氣雖仍受到美國財政懸崖和歐債的拖累，使得各產業營運陷入了不穩定的情境，但安全監控產業卻在IP Cam加速取代傳統類比攝影機市場的趨勢下，營運狀況較其他產業稍為樂觀。

雖然IP Cam今年仍呈現20%的成長，但也是有隱憂，受到國內後進廠商逐步擴充產品線及大陸業者規模日漸壯大的影響，未來該產業勢必會面臨到價格戰，使得毛利壓縮影響獲利。因此，為了避免未來面臨較價格壓力的影響，國內廠商勢必要儘快發展出良好硬體設備供應外，更具技術的軟、硬體、雲端服務解決方案，拉高產業的附加價值及門檻，若國內廠商產品組合在往高階轉換上能夠順利，將能避免價格戰，並將市佔率拉高，取得先機。

第3季受惠西歐以外地區的成長，安控產業營運表現不差，奇偶表現亦符合預期，第3季合併營收5億元，較去年同期增18.2%。進入第4季，受惠於北美及中東歐地區拉貨強勁，在百萬像素以上網路攝影機及傳統DVR主卡系統出貨量同步增加下，10月合併營收1.94億元超乎預期，較去年同期增18.41%，亦較上個月成長20.06%，累計1~10月合併營收16.36億元，年增20.24%，毛利率同步上升下，1~10月稅後EPS約7.08元。

奇偶在今(2012)年上半年來自IP Cam貢獻的營收佔整體營收比逾50%，已經超越傳統DVR產品，而原本應受歐洲長假影響而進入淡季的第3季，卻在其他區域對安控產品拉貨力道超乎預期的情況下，使得8月營收創下新高，下半年來自IP Cam的成長動能似乎非常值得期待。

第3季受惠高階400萬與500萬像素迷你球型攝影機、固定式攝影機、魚眼攝影機、2百萬像素快速球攝影機出貨量的增加，今年1~3季累計合併營收達14.41億元，年增率超過20%；另外，因匯兌利益的挹注，第3季稅前淨利較第2季增約4%，因受到股本增加影響，第3季稅前EPS為2.77元，稅後約2.19~2.27元，累計1~3季稅前EPS7.58元，稅後約6.1~6.2元，表現可謂相當不錯。

挺過淡季，迎接接著而來的9~11月傳統出貨旺季，以過去第4季營收較第3季成長1成的情況，預期營收將有機會再創新高，加上第4季IP Cam的出貨量可望較第3季再成長1成(佔整體的營收將達到近6成)，增幅可望再拉升；惟近期新臺幣走勢強勁，臺幣升值對以歐美市場為主的安控業者來說，匯兌損失將會影響第4季的獲利認列。

因安全監控產業以歐、美為主要市場，在歐債問題延燒至西歐與南歐的影響下，確實影響了整體的營運績效。幸今（2012）年受惠於北美及俄羅斯等東歐地區爆發性的成長（佔歐洲營收的3成以上），使得奇偶上半年整體營運業績得以維持成長。

近年受惠於IP Cam產品在安全監控領域的滲透率持續提高，歐美傳統安控設備廠也紛紛轉入網路監控產品，IP Cam代工商機油然而生，IP Cam已成為安全監控廠的新寵，各家廠商均積極發展此一領域。目前奇偶IP Cam產品以平均1個月約8,000餘支的速度銷售，占整體營收比重已超越傳統的DVR產品，7月單月更一舉突破1萬支，預估未來仍能逐季向上成長，使得下半年營運更值得期待。

受到產品生產成本較高的IP網路監控產品銷售比重提升影響，上半年合併營收雖較去年同期成長22%，惟毛利率下降至57%，整體獲利主要受到歐元對臺幣貶值的影響，使得稅後淨利僅微增3%。

奇偶（3356）為本國安全監控大廠，為國內少數以自有品牌GeoVision深耕國際的廠商，透過全方位加值服務，支援19種多國籍語言版本，業務範圍涵蓋全球逾70個國家，在國際市場上擁有高度的品牌知名度。

業務上專注於數位保全監控系統的創新研發，目前以領先同業的技術，開發出車牌辨識系統，擴大結合安全產業在監控與辨識的整合運用。同時也提供數位監控系統與銷售時點管理（POS）系統、自動化服務機器（ATM）系統等水平整合的解決方案，成為具備安全產業跨平台整合能力之領導廠商。

在傳統監控系統市場逐漸飽和下，已落入價格競爭的惡性循環，各安全監控廠莫不積極升級以尋找新的市場。而在CCTV設備越來越強調人臉辨識和入侵偵測等影像辨識功能下，標準畫質已無法進行影像辨識分析，因此高解析錄影畫質功能已成為影像監控設備主流（涵蓋百萬像素IP攝影機、HD-SDI數位高解析攝影設備與960H類比高解析畫質攝影裝置）。