恩汎理財投資團隊

巨路（6192）國際股份有限公司為國內知名程控與電子材料通路商，主要經營系統整合工程服務、程控儀器買賣及電子及通信元件之經銷代理。為全球一線程控製造商Emerson在國內、中國東北及華北地區的獨家代理商，除代理外，亦有自行研發中低階程控產品。目前產品結構比重現為程控儀錶暨系統工程佔75%、電子通訊元件佔25%。

去（2021）年受惠於半導體建廠需求，以及環保升級案需求提升，帶動營收成長，全年合併營收62.7億元，年增5.65%，毛利率32.9%，年增3.13%，稅後淨利8.51億元，年增14.38%。而受惠去年接單的成長，今年第1季合併營收16.06億元，年增9.56%，毛利率32.56%，亦較去年同期成長2.88%，稅後淨利2.1億元，年增21.39%，營運、獲利持續維持成長的表現

展望後市營運，除半導體晶圓代工廠擴廠計畫明確，有效帶動程控訂單需求，此部分有望成為營運、獲利成長的基礎；國內市場則在新能源、儲能、電廠維護及環保議題相關的需求下，相關的訂單可望維持成長；至於中國市場預期將以維護合約為主；另電子材料事業部分，將持續以產品組合優化、提升毛利率的方向為主軸，以利整體營運、獲利的維持與成長。

巨路（6192）國際股份有限公司為國內知名程控與電子材料通路商，主要經營系統整合工程服務、程控儀器買賣及電子及通信元件之經銷代理。為全球最大程控製造商Emerson在我國、大陸東北及華北地區的獨家代理商。近年積極調整生產線，產品結構比重現為程控儀錶暨系統工程佔74%、電子通訊元件佔26%。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

巨路 (6192) 國際股份有限公司為國內橫跨工業程控製造和電子通訊材料的廠商。程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主（在大陸東北、華北地區的獨家代理商），亦自行開發中低階程控產品。

產品可應用於煉油、石化、電力、鋼鐵、生化製藥、食品、半導體及焚化爐等能源、基本工業生產及科技產業等，應用面廣泛。

巨路 (6192) 國際股份有限公司為國內橫跨工業程控製造和電子通訊材料的廠商。

程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主（在大陸東北、華北地區的獨家代理商），亦自行開發中低階程控產品。

產品可應用於煉油、石化、電力、鋼鐵、生化製藥、食品、半導體及焚化爐等能源、基本工業生產及科技產業等，應用面廣泛。

巨路（6192）為國內橫跨工業程控與電子通訊兩大領域的廠商，主要產品包括程控類（具備工業電腦概念）、電子類、機電類等，兩大事業體產品運用廣泛，透過彼此淡、旺季及資金周轉率的互補，達到營收及現金週轉的穩定。

今（2015）年上半年營運，受到大陸（佔其營收比重逾5成）景氣不佳及油價崩跌影響，科技業、石化業在整體市場需求減緩下，企業資本支出遞延，使得整體營運狀況不如預期，上半年合併營收24.52億元，年減15.53%，毛利率受惠第2季高毛利率程控比重增加，使得整體毛利率拉升至27.02%，較去年同期小幅衰退0.84%，惟在第1季營運、獲利表現太差下，稅後淨利2.09億元，年減29.63%，稅後EPS為1.76元。營運、獲利疲弱的表現，也使得其股價急速向下修正，呈現大幅貼息走勢。

展望下半年營運，

巨路（6192）國際為國內橫跨工業程控與電子通訊兩大領域的廠商，兩大事業體產品運用廣泛，透過彼此淡、旺季及資金周轉率的互補，達到營收及現金週轉的穩定。程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主，為其在臺灣及大陸東北、華北地區的獨家代理商，藉其專業、優秀的售後服務品質，搭配獨家代理優勢，客戶多長期與其合作；近年在電子通訊事業因市場競爭影響，營收及獲利占比逐年降低，目前已積極轉型，以布局工業產品為主。目前程控與電子兩大事業體佔整體營收比重約為7.5：2.5。

去（2014）年第4季受到電子通信代理事業仍處在轉型階段，致使第4季營收成長幅度不如預期，全年合併營收僅59.66億元，年減4.08%；在整體毛利率穩定及第4季毛利可望較2013年同期稍增下，預估全年獲利應可落在6.2~6.4間，稅後EPS在股本維持下，表現與2013年相當。

展望今年營運，在

巨路（6192）國際為國內唯一橫跨工業程控與電子通訊兩大領域的廠商，兩大事業體產品運用廣泛，淡、旺季時間又彼此不同，可平衡旺季的營收及現金週轉，使得每季營運、獲利的波動相對較為穩定。在電子材料逐年獲利衰退下，積極調整營收結構，目前主要營收工業控程占70%，電子通信占30%。

程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主，為其在臺灣及大陸東北、華北地區的獨家代理商，產品可應用於煉油、石化、電力、鋼鐵、生化製藥、食品、半導體及焚化爐等能源、基本工業生產、科技產業，藉其專業、優秀的售後服務品質，搭配獨家代理優勢，客戶多長期與其合作。

今（2014）年上半年受到專案遞延、多數大型程控工程案以及新產品接獲的訂單於下半年認列影響，營運表現較為平淡，上半年合併營收28.99億元，年增3.69%，但在產品組合（毛利率低硬體零件比重高）較差的影響下，毛利率呈現下滑，使得獲利不如預期；雖第3季營運看起來未見過去成長幅度，但單季毛利率已重回27%以上（27.38%），前3季合併營收43.5億元，較去年同期減少1.02%，稅後淨利4.51億元，年減3.55%，稅後EPS為3.8元。

巨路國際（6192）為國內少數以程控業務為主的上市櫃公司，最早是Fisher程控系統臺灣區代理商，憑藉其專業與售後服務品質，在Fisher被愛默生電器（Emerson Electric）購併後，繼續成為其在臺灣區、大陸東北及華北地區的代理商。主要事業群分為程控事業及電子通信事業2大類，透過2事業彼此淡旺季及資金週轉的互補性，加上程控、電子產品應用產業廣泛，使其整體營運、獲利狀況相當穩定，近幾年在程控事業營收佔比逐年提升下，毛利率上升，更成為其獲利成長的動能來源。

今（2014）年上半年合併營收29.03億元，年成長4.84%，第2季除營收表現略低於市場預期外，加上受到認列毛利率低硬體零件為主專案比重較高的影響，毛利率僅25.07%，使得整體上半年毛利率僅27%，反較去年同期下滑了1%，拉低了整體上半年毛利率的表現，惟在費用控制得宜下，整體稅後淨利為2.97億元，年小減2.3%。

展望下半年營運，在電子材料事業方面，近幾年受到市場景氣影響，佔整體營收比重逐年下降，惟其仍無捨棄經營的意念，持續調整相關代理線，透過產品組合的調整，以工業級產品為主要出貨產品，逐步拉升電子材料方面的毛利率及穩定其營運表現；至於可以帶來第3季的旺季效應，值得觀察。而程控事業方面，在大陸市場有恢復成長動能的表現下，有關東北、華北能源相關新接專案已有復甦的跡象。在電子材料毛利回穩，緩步恢復成長；及程控事業營收認列也多在下半年，整體下半年的營運、獲利表現值得期待。

巨路國際（6192）為國內少數以程控業務為主的上市櫃公司，主要事業群分為程控事業及電子通信事業2大類，產品主要分為程控類、電子類及機電類等，國內並無其他生產完全相同產品的業者。受惠於電子通信事業與程控事業產品、營收淡旺季的不同，在2大事業群彼此良好的搭配下，加上產品應用範圍廣泛，營運狀況波動不大，每年營運、獲利、配息的表現都相當穩定。

由於大陸在經濟持續發展下，在電力、石油及基礎能源方面的需求將會不斷的增加，看好大陸市場對於程控設備的需求展，積極強化與Emerson、GE等大廠策略聯盟的關係，並增設當地營運據點、藉程控儀器維修及校準延伸服務範圍。目前大陸地區營收貢獻已佔整體合併營收逾5成（亦屬中概股），加上程控業務多屬企業長期計畫，較無電子產品容易受到景氣的影響，對整體營運表現具防禦性，加上主要客戶多為國營企業，在訂單及帳款的安全度表現上相對穩定。

今（2013）年前3季受到低毛利率電子類產品業績持續下滑影響，合併營收僅為43.96億元，雖營收呈現衰退12.9%；但受惠高毛率程控比重上升，從上半年毛利率年增21.74%、稅後淨利僅小幅衰退2.88%的表現來看，在程控仍佔整體合併營收7成下，前3季稅後淨利可望再將衰退幅度縮小（甚至轉為正成長），並於第4季入帳旺季轉為正成長，今年全年稅後淨利可望持平或微升。

巨路（6192）主要業務分為程控工程及電子通路事業2大部分，去（2012）年程控工程新接訂單金額為40億元，主要得力於集團在大陸東北與內蒙客戶資本支出的擴張，目前正規劃在華南增設據點，並將華北的營運據點擴展至山東及山西等地，預期今年程控工程接單量可望再增加。

程控工程業務方面，受惠去年上半年程控工程業務持續擴展下，整體工程營收占合併營收比重達63%，訂單以東北、內蒙的煤化工廠廠為主，加上業務觸角打進大陸石化廠、半導體廠等國營企業，這些國營企業客戶的資本支出相對穩定，使得業務能夠與產業景氣循環脫鉤，穩定的成長。另外受惠大陸石化業者看好頁岩天然氣產業發展潛力，目前積極展開頁岩氣鑽探規劃，此舉將帶動更多污染控制氣閥與模組的需求，若開採成功，除將帶動大陸石化業進入新局面外，也對巨路在此業務的發展上有重大的助益。

電子通路事業部分，受到觸控面板製程轉換影響，觸控光學膠產品出貨疲弱，幸於末季時，日系原廠智慧型手機保護膜新產品成功打入蘋果新款智慧型手機iPhone 5的供應鏈，已於去年11月放量出貨，使得11月合併營收上衝至單月次高，12月在程控專案及電子通信產品持續認列下，合併營收可望優於前年同期。

在臺資、陸資藥廠看好大陸藥品市場前景及原料取得便利性，今（2012）年已有數家廠商有大規模擴廠的計畫，巨路正積極爭取其控制系統及控制閥專案，若能順利取得藥廠專案，將使客戶結構除石化業、電廠客戶外，正式跨足醫藥生技產業。

程控工程已佔整體營收比重逾6成，除了原有訂單的穩定外，成長幅度最大的要屬大陸的訂單，去年已取得內蒙（太陽能廠控制閥訂單）、東北、華北地區（核電廠、煤化工廠）等訂單，加上國內在積極與台積電、中油合作下，今年全年程控業務營收可望挑戰7成比重。

通路事業部分，電子通信產品線代理之日東電工OCA光學膠（佔整體營收約10~15%），主要客戶為洋華和介面等廠商，但受到洋華和介面電阻產品出貨減少及產業景氣低迷影響，預期電子通信業務對營收貢獻將會下降。但低毛利營收減少，高毛利的程控工程業務量提升，將有助獲利成長。

受惠中國十二五計畫中，對於石化、煉油廠所排放的有機化合物提具了新的環保標準，巨路在這方面的經驗相當豐富，目前已接獲包括中石油、中石化等石化巨擘的子公司設廠訂單，本國部分的程控業務則涵蓋台積電、中油等大廠，預估全年程控業務營收可逾40億元。

另看好大陸藥品市場潛在巨大商機，許多廠商受到大陸藥品市場前景及原料取得的便利性的吸引，正積極在大陸進行擴廠計畫，藥品製造產線的相關控制系統及控制閥專案將大幅釋出市場，工業程序控制廠巨路若是可以順利取得藥廠專案，將使得客戶結構將可以更多元，而相關的工程實績，亦有助於其開拓大陸生技業客戶。

首季因受工程專案遞延認列的影響，營收獲利令人驚豔，隨著較高毛利率的程控工程佔總營運比重增長，預估獲利將呈現逐季上升的趨勢。6月營收3.57億元，較去年同期成長9.49%；第2季合併營收17.41億元，較上季成長逾1成，若毛利率可維持同等水準，第2季稅後EPS約為1.8~1.9元間。

雖然國際受到歐債風暴持續的影響，各國、各學者對於下半年景氣看法轉趨保守，不少的企業大老也對下半年的景氣紛紛表示不樂觀的看法，但仍有不少的低調企業，默默耕耘，獲利將在今年在創新高！

受惠於程控工程訂單穩步推動，今年第1季巨路新接訂單已達13.1億元（季增60%），創下了近年的新高，顯示了雖然歐債風暴越演越烈，但手上客戶的信心卻不減，訂單明顯回籠。

以目前公司程控的接單狀況觀察，海內外合計的接單將持續創新高，2012年將可望呈現逐季成長的走勢，並且在毛利較高的程控產品出貨較多下，可望支撐公司整體獲利水準。

巨路主要產品為程控類、電子類、機電類等，產品中佔最大宗的程控含有機電工程與節能概念，國內沒有與其做完全相同產品的企業。巨路是兩岸石化、電力廠、晶圓廠等程控設備的領導廠商，2012年第1季在景氣有逐漸回升跡象，預期下半年在企業資本支出下，獲利將有明顯的好轉。大陸市場為該公司業績成長主要來源，在內需穩定的地區，將有助程控業績的成長。加上節能議題目前已是全球各國不得不為的趨勢，大陸的十二五計畫，節能便是其中一環。但除了節能尚需開源同時並進，因此開源節流概念具備的巨路，預期將可從中受惠。

為解決近年來工業用缺電的問題，大陸已恢復核電廠審批，除了內蒙太陽能控制閥訂單，今年將加速認列營收及獲利外，陸續取得大陸東北、華北核電廠及媒化工方面(如：神華、大唐)程控設備的訂單，使得程控專案佔營收的比重拉升至61%，而程控類的毛利相當不錯，在營收佔比拉升下，將有助於整體毛利率的拉升。

2012年第1季每股稅後盈餘1.71元，季增52%，高出市場預期30%，毛利率的表現令人驚豔，目前程控工程在手訂單逾35億元，工程訂單能見度已經可看到第4季，預期全年單季營收可望逐季成長。