恩汎理財投資團隊

聯華食為國內食品製造業的績優廠商，公司主要產品為元本山海苔、可樂果豌豆酥、卡迪那洋芋片、寶卡卡、滿天星、萬歲牌開心果、進口SMUCKER'S果醬、吉尼亞GINIA花生醬、卡樂比日式零嘴等。聯華食為統一超商中、北部地區主要鮮食供應商，合作關係穩定，並供應統一超御便當、三明治、飯糰、壽司、及涼麵等鮮食產品，約佔整體營收37%。

聯華食海苔類國內市佔率高達75%、堅果類為65%、鮮食與休閒食品則分別為36%與21%，為國內堅果類龍頭廠。在中國大陸的佈局上，雖聯華食在北京和新疆都有投資，以銷售開心果和洋芋片等產品為主，近年來逐步結束虧損事業，使得最近幾年營收緩步加溫，整體獲利也逐漸擴增。目前在大陸以新疆地區的開心果種植為主，須等2013年開心果收成才能顯現，因此目前效益尚難評估。

近期主要獲利來自堅果業務增長，聯華食積極將高毛利堅果類食品轉型為健康食品，因訴求「健康及天天吃」獲得消費者認同，長線來看獲利成長動能強；此外，在低毛利的鮮食部分，由於7-11需求持續擴張，在產能已滿載下，計畫斥資8億元在中壢地區擴充鮮食與休閒產品產能以期支應7-11的需求，預計將於2013第2季進行量產，屆時會逐漸增進鮮食類的獲利。

以2012年來看，第1季獲利主要來自於較低毛利的鮮食類，獲利較低。鮮食類以外的產品由於買氣不佳，加上全聯進行全國統倉作業影響出貨，預期將進行至第2季底，短線亦將影響鮮食類以外之品類成長動能，上半年營收表現不佳；然而第3季將進入旺季，且聯華食目前本益比僅10左右，加上股價已於前波46元的高點回落兩成，下半年股價仍有上攻40元的潛力。

2011年EPS3.02元，預計配息1.2元配股0.3元，扣抵稅率約24.5%左右。以6月22日股價36.4元來計算，現金殖利率約3.3%左右，加計配股後殖利率約6.3%。由於聯華食提供7-11鮮食產品，獲利來源穩定，堅果類產品營收逐漸增溫，第三季旺季即將到來加上股價目前處於相對較低的位置，可於35元以下區間操作賺取收益。