慧洋(F-慧洋;2637)海運股份有限公司為國內少數船隊規模近百艘的散裝航運企業,主要營運項目為海上運輸、船舶相關維護、出租及船舶代理等業務。雖因進入市場較晚,要與已在市場站穩的大型船隊運輸企業競爭頗具難度;卻意外的在輕便型船隊市場,取得先機。在輕便型船隊為主的營運中,因應運輸項目多樣(木材、穀物、棉花等規格不同的民生物資散貨,甚至汽車等),船型亦多,為維持良好的使用及耗油率,在造船及船齡的維護上,多有著墨。

在客戶的經營上,日系、歐系客戶多訂立長約,透過與當地一流船廠的長期合作,契約及價格穩固;而自營客戶則分布世界各地,以印度、大陸、東南亞為主要,並陸續擴大至中東、非洲、南美市場,提升自營客戶之廣度。加上集團船隊各船型均分散於各類型航線經營,有利於降低景氣循環之影響。

目前散裝航運大型船隊供過於求的狀況下,3萬噸以下的輕便型市場仍處缺船狀況,使得運價相對穩定;雖後續仍有新進入者的競爭情況,但因輕便型市場的經營不如大型船隊來的簡單,形成新進者無形的進入門檻。加上景氣復甦疲弱,需求性通膨未顯現,使得主要原料-燃油價格持續疲弱,整體營運成本可望下降,提升毛利表現;另外在日圓走貶下,因公司打造船舶均向日本造船廠訂船,故下半年上有日圓的會隊收益可以認列。

綜觀今(2014)年營運,1~9月合併營收66.23億元,年成長7.5%,毛利率20.22%,與去年相差不大,整體毛利率的表現似有止穩的跡象,加上營收益穩定表現,似乎可判斷其經營之市場,已有營運落底的跡象,惟是否回升,還是得持續觀察全球景氣是否產生需求性的成長,帶動整體運價的上漲。以目前第4季營運狀況來看,整體營運表現仍相當穩固,以目前前3季稅後淨利11.61億元(年成長15.64%),加上第4季10~11月合併營收15.81億元,年成長11.44%,同時受惠油價下跌及日圓匯兌收益的認列,今年全年稅後淨利可望達15.5億元,稅後EPS約3.35元左右。

展望未來營運,在油價下跌下,是否對其營運獲利的成長有所挹注,需觀察第4季毛利率的變化;在因其主要契約均為長約(9成)下,整體營運獲利的表現相對穩固,然營運成本的降低僅為節流,如何在整體景氣回升下,帶動開源,提升獲利表現,則需持續追蹤整體市場的表現。該企業上市時間未滿5年,在團隊操作區間的取得上,以近5年的價格區間為較有機會進行買賣操作,因全球景氣復甦狀況仍有疑慮,此檔團隊仍會以獲利領息、獲利參與可能的超漲機會方式操作。

20141223慧洋  

資料來源:CMoney 理財寶恩汎-獲利領息價值股

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