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目前分類:1102亞泥 (6)

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亞洲水泥(亞泥:1102)股份有限公司為國內主要水泥廠之一,主要業務為產、運、銷水泥及熟料為主,爐石粉為輔。

為國內最早赴大陸設廠的水泥公司,現已在大陸構建完成綿密的產、運、銷網路。

20151125亞泥企業價值(修)

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一經濟市場要蓬勃發展,基礎建設不可少,因此,無論臺股表現如何,基礎建設概念股一直都是團隊會定期檢視的重要產業,水泥產業便是其中之一。

水泥產業與鋼鐵產業一樣,在大陸過去過度擴張基礎建設下,目前已處在供過於求的狀況。但在大陸政府當局積極淘汰落後產能、增加環評限制及自去(2014)年起的基礎建設工程及新的城鎮化政策推動下,水泥的供需狀況稍有改善,價格持穩;加上主要成本-煤炭的價格處於低檔,也使得國內水泥大廠-亞泥(1102)轉投資的亞泥中國獲利水準回升,前3季貢獻的獲利較2013年大幅增加166%。而為了鞏固大陸市場地位,陸續的收購四川蘭豐水泥及增加山水水泥股份,朝大陸前10大水泥廠邁進。

去年營運狀況:

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臺股在證所稅修正及全球股市高點不墜下,離8500點越來越近,姑且不論政策黑手將如何影響臺股走勢,8,500點以上的臺股,選股都需要更加的謹慎。

在水泥產業方面,雖有4月底大陸四川雅安大地震重建及大陸城鎮化政策的利多因素,但從近年天災重建題材的影響逐漸薄弱下,似乎也默默的暗示著,是否這些基礎建設概念股,在供需方面仍然呈現極度不平衡的狀態,使得過去讓人看好的題材(這好像有點幸災樂禍),影響性已不若以往。

今(2013)年第1季亞泥(1102)的合併營收為139.99億元,較去年同期成長6.02%,雖第1季海外水泥報價已有穩定回升跡象,但在合併毛利率僅6.4%,較去年同期下降21.85%的情況下,很難想像水泥的需求量成長的速度足以消化目前的產量,造成缺貨帶動大幅漲價。

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去(2012)年第4季大陸水泥在旺季的效應下,價格有所上揚,但到季末時受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季結束影響,報價便開始走跌,但在大陸政局確定,經濟發展以城鎮化政策明確下,水泥報價已呈現平穩。惟目前大陸房地產市場在空屋率不低下(這似乎跟國內某地區的房市有像-最近題材炒的挺兇,只是大陸的規模更大),風險越來越高,而大陸除持續打房外,在淘汰落後產能方面的努力仍不足,使得整體市場在產能利用率低,庫存去化因市場需求不振而緩慢,但產能卻仍不斷的開出,去年全年水泥產量仍呈增加狀態(年增7.4%),在需求不足、供給太大、價格無法有效提升下,也使得亞泥(1102)認列大陸獲利的金額大減,影響全年獲利。

儘管大陸持續進行淘汰落後產能的措施,但截至去年底止,水泥製造業存貨仍持續增加,產能利用率持續下降,雖有政策的利多消息支撐,對於大陸市場的看法,獲利雖不至於如去年般慘烈,團隊仍保守看待。反觀國內事業,雖然規模不及大陸,但因市場的飽和,需求及價格穩定,反使國內市場的獲利相對穩定,加上國內亦積極提振國內經濟發展(雖在謾罵中感受較低,但真的是有在做),相關的基礎建設仍持續擴大進行中,因此國內事業的獲利是否能成長就得看亞泥費用控管的能力如何了,基本上全年獲利應可較去年成長。

今年在大陸市場獲利的回升下,全年獲利應可較去年成長,從1~2月合併營收達85.71億元,年增14.38%來看,似乎水泥需求有增加的情況,但在大陸鋼鐵、水泥及基礎金屬的供需失調下,產品的毛利表現將會影響其整體獲利能力,因此,獲利的成長幅度將會是主要觀察重點。預估去年全年稅後EPS約為2元左右,以其配股配息政策,現金股息約1.45元、股票股利約0.2元,以目前價格36元左右計算,現金殖利率約4%,整體資本回收率約5.8%,加上1月份遠東集團大賣亞泥股票(36.1~36.55元之間),雖公司解釋是為了流動性,但真正的用意應該也是司馬昭之心了。

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大陸發改委在去(2012)年9月初通過近1兆人民幣的基礎建設政策,加上近期又批准5項軌道建設投資,合計總金額約為1,604億人民幣,執行期間長達4~5年,預期今年第2季軌道建設投資將會陸續進行,可望為今年水泥產業營運注入一劑強心針。

大陸水泥報價自去(2012)年8月觸底後,在政策利多及產業進入旺季的效應下,9月開始出現連續10週的上揚,其中以華東、華南地區的水泥報價漲勢最為強勁,其中廣東珠江三角洲地區是此次水泥報價漲幅最大之區域。到了第4季末,受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季即將結束的影響,水泥報價稍稍走跌,但在政策加持、廠商利潤浮現的影響下,目前水泥報價呈現平穩。

在大陸領導人完成接班,政治情勢回穩下,今年經濟發展的重點為城鎮化,而城鎮化的首要措施將會是基礎建設,因此預估將會有大量的基礎建設計畫即將啟動,這些計畫都將帶動今年大陸水泥需求量的大幅度成長;同樣的,國內亦有相關的基礎建設正在執行,雖然整體規模不若對岸,但國內水泥銷售呈價高量穩的模式,因此亞泥(1102)在國內的毛利及獲利均較過去有相當的成長,但整體毛利仍較2011年衰退50%。

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國內水泥大廠亞泥(1102)轉投資之亞泥中國,受到中國大陸水泥市場不佳的影響,今(2012)年前3季營收衰退達19.8%,稅後淨利1.47億元(年減率84.81%)。以亞泥持有72%股權計算,對EPS的貢獻僅0.15元,獲利挹注的貢獻大幅減少,直接影響全年獲利表現。

不過,在全球景氣不明朗,甚至出現衰退的跡象下,大陸已經推出各項刺激經濟的政策以維持經濟的增長,近期大陸國家發展及改革委員會通過了逾萬億的基建項目,勢必加速鐵路、公路、機場及水利等基礎建設的發展;加上大陸水泥的價格自9月開始反轉由谷底攀升及傳統旺季-第4季年底趕工的需求,也刺激了市場供需結構的改變,都將有助於水泥產業第4季營收、獲利的推升。

轉投資事業方面,遠東新世紀、裕民航運及亞泥(中國)等公司在101年受到國際經濟不振及景氣低迷影響,營運及獲利表現均不如預期,除了沒有大幅度的成長外,還呈現衰退的情況;但本業則受惠國內市場反傾銷稅課徵的影響,水泥價格上揚,本業的毛利也隨之上升,加上採取有效措施嚴控生產成本,以全產全銷為主要營運目標,也使得亞泥脫離了本業虧損的窘境。

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