靜待主要營收來源產業回升 @ 恩汎理財投資團隊

巨路 (6192) 國際股份有限公司為國內橫跨工業程控製造和電子通訊材料的廠商。

程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主（在大陸東北、華北地區的獨家代理商），亦自行開發中低階程控產品。

產品可應用於煉油、石化、電力、鋼鐵、生化製藥、食品、半導體及焚化爐等能源、基本工業生產及科技產業等，應用面廣泛。

以大陸與國內為主要經營市場，客戶方面，對岸多為國營企業，國內則多為產業龍頭廠，程控產品目前國內市占率逾5成、大陸華北市占率逾4成，營收貢獻度國內和大陸約各佔一半。

今（2015）年上半年營運，受到油價第1季大幅滑落、大陸及科技業景氣減緩，企業資本支出遞延及公共建設推出遲緩的影響；加上電子通訊事業部仍處於調整階段，在兩大事業體營收下滑下，上半年合併營收僅24.52億元，年減15.53%；上半年毛利率在第2季高毛利程控產品比較較高的挹注下，整體回升至27.02%，稅後淨利為2.09億元，年減29.63%，營運、獲利表現疲弱。

第3季受惠國內半導體、大陸核電廠及水利專案陸續認列，季營收回升至13.21億元，季增11.92%；加上電子通信事業在調整存貨、產品線及客戶組成後，毛利率逐漸回升，第3季毛利率表現可望與第2季相若，前3季稅後淨利約3.38億元，年減25.06%，稅後EPS約2.85元。
展望第4季營運

在積極進行多角化經營策略下，已成功獲得自來水廠、天然氣、焚化爐、航運及生技等程控專案，整體接單金額可望回升，使得整體營收來源可望多元化及穩定；
且半導體、核電廠及水利專案等程控工程持續認列，以目前出貨狀況來看，第4季可望為全年營收高峰。

雖然目前油價已達到穩定價格區間，但在石化業者營運保守下，資本支出仍看淡；惟若需求回溫，其資本支出的增加可望成為明年成長動能來源。

最後，為因應客戶與日俱增的程控產品維修服務需求，新建置的桃園與臺中服務據點將於明年第1季啟用，隨著服務據點的增加，除增加與客戶的黏著度，更可持續吸納保養合約，營收來源及毛利率可更加穩定。

整體而言，營收分布兩岸為主，雖受到單一市場經濟趨緩影響甚大；但產品具備節能、環保題材，且在應用面廣泛下，未來各產業都可有切入的機會，屬於防禦性的標的。短期訂單多角化可望穩定基本營運；惟成長仍得視半導體、石化及電子通訊事業的回升狀況。第4季多為其營收認列旺季，搭配產業訊息樂觀，第4季營收可望較第3季再成長6~10%，在毛利率穩定下，全年稅後淨利約為4.5億元，稅後EPS約3.79元，依據歷史平均配息率約61%計算，明年約發放2.3元現金股利（惟是否會維持3元，得視經營階層維繫股價的意圖），以目前股價約46元計，現金殖利率約為5%。