恩汎理財投資團隊

國內被動元件MLCC大廠禾伸堂(3026)自2009年開始進行產品組合和良率的調整，經過2年的努力，從今(2012)年單季毛利躍升至11~12%的狀況來看，營運調整的效益已然收效。

被動元件產業主要靠需求－高使用量的PC、NB及消費電子產品，及供給－廠商的擴產動作維持營運的成長性。但近年受到各國消費力道薄弱，致PC、手機、TV等產業成長趨緩，自然使得被動元件的需求隨之下滑；而供給面受到電子業2010年迅速彈升影響，使得多數廠商持續擴產，卻沒想到遇到去年第3季旺季不旺，市況急轉直下影響，使得多數廠商仍面臨庫存去化問題，造成今年慘澹經營的下場。

受到全球景氣不佳的影響，被動元件產業重現了金融海嘯以來的低迷，預計今年全球被動元件產值將有8.5%的減幅，明年尚無見到復甦的跡象。既然NB、PC市場已不值得期待，被動元件廠也積極朝向其他市場發展，如智慧型手機、電信、網通、綠能、汽車及工業產品等，若能順利打進火紅的Apple或是Samsung供應鏈，在智慧型手機及平板電腦或取訂單，則對後續的營運將有正面的幫助；又或者透過研發新產品，取代日系被動元件廠，加上今年有中日釣魚台之爭，可望獲得大陸品牌廠的轉單加持。

今年得以維持獲利的被動元件廠大多符合前述要件，禾伸堂主要經營特殊規格市場，由於購入的Hitachi鉭質電容廠原本即屬於Apple供應鏈廠，也間接的接獲Apple的訂單。第3季受到大陸智慧型手機對被動元件和主動元件拉貨力道強勁、Skyworks功率放大器和無線區域網路晶片(WLAN IC)產品持穩成長，加上自行研發LED相關技術及打入車用市場，今年本業表現逆勢成長，雖營收成長力道稍嫌薄弱，但在自製被動元件比重提高下，也成功拉抬了毛利率，使得獲利得以維持。

進入傳統淡季的第4季，預期營收將較第3季減少，惟受惠於10月大陸手機相關客戶增加庫存，拉高單月的通訊產品應用比重，加上工業及電子應用的需求也略增，10月營收12.64億元，較去年同期略增5.74%，也與上個月合併營收相去不遠，著實令人經驗。整體來看，由於禾伸堂產品結構多角化，在獲利部分平均銷售價格受市場變化影響幅度小，營運相對持穩，加上第3季毛利率為14.08%，營業淨利率5.92%，雙雙回升至兩年前水準，可見禾伸堂積極轉型成功，資本支出效益逐漸展現；惟近期新臺幣升值，第4季仍需留意匯率的走勢，目前禾伸堂前3季累計EPS為1.63元，預估全年稅後EPS將會落在2.2元左右，目前股價位於歷年本益比區間下緣，近期購入應有機會有一波漲幅。