恩汎理財投資團隊

東聯（1710）化學為國內亞東集團主要成員之一，主要產品為乙烯下游衍生物EG、特化產品（EC、EA、EOD）、及工業氣體等。目前為國內第2大EG製造商、亞洲最大EA（乙醇胺）製造商及全球最大EC（碳酸乙烯酯）製造商。

近兩年整體營運受到大陸持續新增PTA產能，上游原料PX的新增產能卻遠遠無法跟上及需求不振的影響下，造成產品的利差不佳，使得整體的獲利狀況呈現衰退的走勢；惟在大陸下游聚酯業市況逐漸轉佳，以及華東地區EG庫存下跌及原料在供給增加下，利差有回升的走勢，加上其屬於一貫化製程，更有利於產品利差的表現。

國內EG大廠東聯（1710）今(2013)年初由於亞東石化(上海)生產的PTA以及EA需求不振影響，認列轉投資虧損，影響第1季整體獲利，稅後純益年減55%，每股純益降至0.26元。幸而上半年本業EG（乙二醇）的行情回穩，挹注獲利，累計合併營收仍達71.66億元，整體仍成長2.26%。
從產業整體需求面來看，大陸EG市場1年需求高達1,000多萬公噸，目前自給率不到4成，今年大陸僅新增70萬公噸，中纖新產能20萬公噸，以EG年新增需求5~6%來看，目前仍有成長空間。從供給面來看，第3季起適逢亞洲EG廠約年產300萬公噸需歲修，EG大廠南亞EG 4廠大修，供給量也減少。在供需吃緊、原料乙烯價格走滑以及下游聚酯化纖業需求加溫下，EG在7月現貨報價漲幅上升6.21～12.7％，創波段新高，每噸利差達150～200美元，由於利差提升，本季開始的營運可望逐月增溫。
在轉投資事業表現方面，轉投資的遠東聯石化（揚州）預計於明年底完工，屆時將可提供年產50萬公噸的EG，可望大大挹注營運。此外，亦斥資20餘億元擴建特化品生產線，其中高雄廠的EO(環氧乙烷）明年投產，下游的EOD（環氧乙烷衍生物）則擴建2倍，產能從10萬公噸增至30萬公噸，氣體產量也增1/3達40萬公噸，都將成為未來主要的成長動能。惟亞東石化的PTA短期內需求仍無好轉跡象，預期仍將繼續虧損，影響整體獲利的表現。
在EG價格轉佳、需求增溫下，毛利大幅提升，7月合併營收達15.7億元，較上個月成長37.82%、亦較去年同期成長49.91%，表現非常亮眼，預期上半年營運雖仍受到大陸轉投資虧損的影響，但因本業表現不錯，整體獲利應與去年上半年相近。而未來營運的規劃，除傳統產品外，目前更積極涉入高毛利的綠色產業，投資設立生質EG廠；預計在綠色EG投產後，總產能將可增至85萬公噸。整體營運上，預期在特用化學品生產(EC)、高雄EO（環氧乙烷）廠跟大陸EG新廠投產的多項利多下，若可加上PTA營運止穩，則以目前營運獲利似有落底的跡象來看，未來幾年的整體營運及獲利能力將可望恢復成長。

國內及亞太地區EG及EO衍生物石化產品供應大廠東聯（1710），去（2012）年上半年在EG報價大幅下滑，使得營運獲利表現大幅大幅衰退。第3季又進入亞洲裂解廠歲修高峰，原料價格無法下降，原以為季末歲修相繼結束，營運可望回升，卻又受到12月歲修的影響，造成12月營收僅8.98億元，較2011年同期衰退22.38%，整體第4季營收為30.47億元，較第3季微增7.4%，全年營收衰退11.55%，營運表現不如預期，即使有EG價差回升的利多，獲利仍不樂觀。
在供給消息方面，在中東及南韓EG廠分別進入為期1~2個月的停產歲修期下，全球減少約180萬噸的EG產能，預估將影響全球4~5%的供給。至於需求面消息，農曆年前聚酯業的補庫存效應，及PET瓶將在第2季進入旺季，在部分商品需求增加的情況下，上半年的EG價格將相對有支撐。惟整體下游需求仍不明顯，EG報價要大漲以擴大利差，若無強勁的需求刺激，將不太可能。
大陸轉投資事業表現方面，亞東石化(上海)生產的PTA，受到今、明兩年大陸將持續新增PTA產能，但上游原料PX的新增產能卻遠遠無法跟上的影響下，預期產品價差仍將處於不利的情況；而亞東石化(揚州)方面，則受到EA需求不振的影響，加上該廠為單一產品廠，缺乏垂直整合優勢，預期今年大陸轉投資事業仍將繼續虧損，影響整體獲利。

東聯（1710）為國內及亞太地區乙二醇(EG)及環氧乙烷(EO)衍生物石化產品供應大廠，亦為全球最大碳酸乙烯酯(EC)製造商，國內主要競爭對手為南亞及中纖等公司。
今（2012）年初在市場急凍的影響下，EG報價大幅下滑，使得整體獲利大幅衰退。第3季進入亞洲裂解廠歲修高峰，使得現貨市場乙烯價格獲得支撐，幸進入第3季末歲修逐漸結束，在供給獲得改善下，乙烯報價於10月中開始走跌，加上受惠於整體原物料行情略微回溫，反使EG報價開始走升，雖目前下游聚酯纖維需求面並沒有改善，但近期傳出南亞產能出現機械故障，造成報價上升，反而擴大了EG的現貨利差，加上大陸、歐洲、美東地區受暴雪冰封，炒熱抗凍劑需求，預期第4季本業獲利將有機會回升。
業外轉投資上海亞東石化部分，這兩年將是大陸PTA新產能集中投產的時間，預估將會有約1,800萬噸的新產能開出，這樣的數字幾乎是目前產能的一倍，在PTA需求仍然不振的情況下，供過於求的問題將會更加明顯。目前大陸PTA整體開工率已下滑至70~75%，現貨利差的下滑幅度也呈倍數下跌，部分廠商為了轉嫁成本正計畫未來的合約報價參數將加入PX的報價，期望可以轉嫁成本，惟目前下游聚酯廠商營運同樣艱辛，在需求持續不振下恐難順利轉嫁，再這樣下去，PTA廠將出現虧損的狀況。

東聯（1710）為國內及亞太區乙二醇及環氧乙烷衍生石化產品供應大廠，亦為國內三大乙二醇(EG)製造廠之一，年產能25萬噸。除乙二醇外，還有特用化學業務－乙醇胺(EA)、聚碳酸酯(PC)與環氧乙烷(EO)衍生物等產品。EG主要用來生產聚酯纖維、保特瓶及包裝用薄膜、抗凍劑，應用比重以聚酯纖維為最主要，約占其整體營收約50%~60%。在轉投資方面，亞東石化(上海)主要生產純對苯二甲酸(PTA)；亞東石化(揚州)則以生產乙醇胺為主。
今（2012）年全球乙二醇產能將以亞太區域為大宗（佔全球產量約43%），為全球增長最大的區域，其中以大陸為主要增長來源；另外沙烏地阿拉伯與伊朗在2009~2012年陸續開出百萬噸等級乙烯的產能，也使得乙烯的產量大增。新增產能大幅開出將影響產能利用率，若是經濟景氣得以復甦或是維持，產能利用率將可獲得支撐。惟綜觀全球景氣，雖大陸乙烯產量仍小於需求，但歐債與大陸經濟成長率面臨保8的雙重影響下，全球產能利用率將邁向近10年來的低水準。同樣的，在各區域新產能持續開出下，將造成產品價差縮小，以今年第1季遠東區乙烯每噸價（約1,200美元）及乙二醇每噸價（1,050美元）與去年水準相當，即為產能供過於求所導致。
東聯上半年營收63.93億元，年減9.35%，但上半年獲利卻衰退了68.37%，主要係受到主要產品處於產能過剩及市場需求不佳，還有大陸轉投資持續虧損拖累影響（短期內仍會持續）。目前受到第3季在原油價格回升及QE3實施的影響，乙烯及乙二醇價格稍有回升，但需求仍不見增加，加上11月科威特工廠即將復工，預期產能高於需求情況不變。
在產能去化存疑及大陸轉投資虧損的影響下，團隊建議對於東聯的操作偏向保守，預估全年稅後EPS約1.3~1.6元之間，單筆買進價格約在30元以下較佳。

遠東集團旗下的EG大廠東聯受到今（2012）年以來EG報價不佳、棉花及聚酯供過於求、EA下游廠商需求不強及轉投資的上海亞東石化廠PTA虧損等種種影響，上半年的整體營運表現呈現衰退的狀態。

東聯為遠東集團成員之一，為臺灣及亞太地區乙二醇(EG)及環氧乙烷(EO)衍生物石化產品供應大廠。營運表現受上游原物料乙烯價格及下游化纖產業對聚酯需求之影響，在國內乙二醇之市佔率約20％，主要以內銷為主，國內主要競爭對手為南亞及中纖等公司。工業氣體產品方面主要以內銷為主，少量液氬外銷越南，競爭對手有聯華氣體、三福氣體、亞東氣體及臺北氧氣等公司，國內市佔率約10％。東聯特用化學品主要產品為乙醇胺(EA)，是亞洲最大的供應廠商，主要銷往大陸，以用在農藥原料為主。東聯亦為全球最大碳酸乙烯酯(EC)製造商，產品供應奇美實業用以製造聚碳酸酯(PC)之用。
轉投資方面，主要收益來自於亞東石化產品為PTA及醫療器材、石化等，目前著手推動綠色乙烯建廠計畫，並生產生質乙二醇，除了環保考量之外，由於EG價格與原油連動，也相對降低對石油的倚賴，且東聯的母公司遠東新是台灣最大PET生產廠商，而綠色EG產能也將隨可口可樂可分解的保特瓶需求增加而擴大。目前東聯陸續轉型至特用化學，朝涵蓋傳統化學品、特用化學品、生物科技、醫用精細化學品及化妝保養品等特化方向發展，預計2012年特化佔東聯營收比重將升至60%-65%。
然而2012年起東聯主要營業收入的EG以及PTA行情一直不振，目前皆處在2011年以來的低檔區間，雖目前EG無新產能開出，但中國庫存尚未消化完畢，今年下半年EG需求仍不看好。毛利率方面，在國際輕油煉解廠進行歲修下，乙烯報價高於EG報價漲幅，東聯毛利率恐受侵蝕；而業外轉投資亞東石化原料報價仍維持高檔，導致獲利下降，整體收益將不如2011年。
東聯2011年營收為138.75億元，稅後淨利為28.8億元，稅後EPS為3.64元，營收表現亮眼。但今年Q1的營收比去年降低不少，加上4、5月已公布之營收表現仍然不佳，EG的收益可能會比Q1來的更差，而業外亞東石化的PTA也未見好轉。