去(2012)年第4季大陸水泥在旺季的效應下,價格有所上揚,但到季末時受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季結束影響,報價便開始走跌,但在大陸政局確定,經濟發展以城鎮化政策明確下,水泥報價已呈現平穩。惟目前大陸房地產市場在空屋率不低下(這似乎跟國內某地區的房市有像-最近題材炒的挺兇,只是大陸的規模更大),風險越來越高,而大陸除持續打房外,在淘汰落後產能方面的努力仍不足,使得整體市場在產能利用率低,庫存去化因市場需求不振而緩慢,但產能卻仍不斷的開出,去年全年水泥產量仍呈增加狀態(年增7.4%),在需求不足、供給太大、價格無法有效提升下,也使得亞泥(1102)認列大陸獲利的金額大減,影響全年獲利。

儘管大陸持續進行淘汰落後產能的措施,但截至去年底止,水泥製造業存貨仍持續增加,產能利用率持續下降,雖有政策的利多消息支撐,對於大陸市場的看法,獲利雖不至於如去年般慘烈,團隊仍保守看待。反觀國內事業,雖然規模不及大陸,但因市場的飽和,需求及價格穩定,反使國內市場的獲利相對穩定,加上國內亦積極提振國內經濟發展(雖在謾罵中感受較低,但真的是有在做),相關的基礎建設仍持續擴大進行中,因此國內事業的獲利是否能成長就得看亞泥費用控管的能力如何了,基本上全年獲利應可較去年成長。

今年在大陸市場獲利的回升下,全年獲利應可較去年成長,從1~2月合併營收達85.71億元,年增14.38%來看,似乎水泥需求有增加的情況,但在大陸鋼鐵、水泥及基礎金屬的供需失調下,產品的毛利表現將會影響其整體獲利能力,因此,獲利的成長幅度將會是主要觀察重點。預估去年全年稅後EPS約為2元左右,以其配股配息政策,現金股息約1.45元、股票股利約0.2元,以目前價格36元左右計算,現金殖利率約4%,整體資本回收率約5.8%,加上1月份遠東集團大賣亞泥股票(36.1~36.55元之間),雖公司解釋是為了流動性,但真正的用意應該也是司馬昭之心了。

水泥跟鋼鐵都屬於基礎建設的必要產業,相關建設的維護也都會需要,因此作為長期投資標的是蠻適合的,惟價格上的買進就需要相當的計算,在產業低迷時進場會是相對較佳的位置,此標的團隊會願意進場長期持有的價格為32元以下,供各位參考。

20130322亞泥  

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