恩汎理財投資團隊

近期全球股市因歐債消息反覆，暴起暴跌已是近期的常態，作多還是做空，要獲利似乎已沒有那麼的簡單！

不論是在景氣的哪個階段，市場常會尋找一個可以引誘投資人進場的理由，在景氣向上循環的過程中，市場會專注在轉機、高成長、新訂單、新產品的標的，偏向追逐夢的題材；而當景氣屬於向下循環時，則回歸基本面、獲利穩定、高配息的題材。

因此，要判斷景氣的方向，也可以從近期的財經節目、財經論壇來尋找蛛絲馬跡，近期多探討的題材是什麼呢？各位投資人應可以做出聰明的判斷！

投資大師坦伯頓名言John Templeton:投資要看實質報酬率，不要追隨群眾，要懂得逆勢操作。而大部分的理財投資專欄就會從本益比、現金股息殖利率著手，去尋找出「當下」本益比在10倍以下、現金股息殖利率5%以上的標的，告訴投資人這些都是中長期投資人可「擇優佈局」的標的。

如果這時投資人跑進去會如何呢？兩個結局，一個沒事，一個悲慘的套牢股海生活。這句話的訣竅在於「當下」與「擇優佈局」。一般投資人都知道，股市大多是漲未來，基本上，當下具備的參考價值並不高，所以必須「估算」；用估算出來的價值，再參考產業景氣的轉折來做「擇優佈局」。

首先了解本益比及現金殖利率的計算方式：

由上圖可知本益比及現金股息殖利率的計算方式，其高低決定投資人判斷投資標的買進價格的高與低。因此，「本益比」、「現金股息殖利率」在每個投資人心中都是一個已得的預期數據，而會影響本益比的因素有「股價」及「每股盈餘」；影響現金股息殖利率的因素為「每股稅後盈餘」、「現金配息率」及「股價」。

股價是市場決定的價格，配息率可由每年的配息模式預估，因此唯一需要投資人來計算的變數就是「每股稅後盈餘」，其計算方式如下圖：

上圖可見每股盈餘分為「每股稅前盈餘」及「每股稅後盈餘」，一般來說，公司在做每年的盈餘分配都會以「每股稅後盈餘」為基礎，因此，以此基準為計算基礎也較為保守。

而在計算每股盈餘時，最一開始的影響數為「營業收入」，營業收入可由每月10日得知前一個的營收，因此所獲得營收數字的月份越多，所預估的全年營收誤差也越小，而估算營業收入，可由歷年的營收數字去推估，由每年的淡旺季差別比率，由一季的營收來推估全年營收。「營業毛利」、「營業利益」也適用同樣的步驟來推估！

「所得稅費用」則是以稅率為計算方式，通常這部份也可以直接從各季「稅前淨利」及「稅後淨利」的差額作等比例推估；或是由每年的可扣抵稅率去預估。

而在營運穩定的情況下，變數較難預估的為「營業外收入」及「營業外費用」，這部份除了以歷史數據去推估外，尚需加入過去新聞報導為依據來估算可能增加或減少的營業外收入及支出，將預估的淨利誤差降至最低。

當然了，既然是「預估」的數據，「調整」的工作也就相當重要，例如團隊長期持有的中鋼，99年稅後每股盈餘為2.83元，以過去現金配息率75%計算，預估每股現金股息為2.12元，若以現金股息殖利率6%反推，中鋼股價低於35元則可買進（2.12 ÷ 6%）。但100年Q1中鋼每股稅後盈餘為0.5元，經景氣及各項數據的判斷及推算，預估全年每股稅後盈餘約2元，每股現金股息為1.5元，同樣現金股息殖利率6%計算，則中鋼買進價降至25元；至100年Q3估全年稅後約1.7元，每股現金股息為1.275元，同樣現金股息殖利率6%計算，中鋼買進價再降至21.25元。同樣的搭配本益比的交差比較，中鋼本益比低於12倍都是可買進區間，則可買進價格分別為33.95元、24元及20.4元。

此法可用在核心及衛星部位的持股調整，以達到「擇優佈局」的效益。