恩汎理財投資團隊

永大（1507）機電工業股份有限公司為國內前3大電梯製造銷售品牌廠，主要產品為新梯製造及舊梯維修服務等。早期由代工Hitachi起家，後自創品牌－YUNGTAY，行銷國內及大陸市場，為國內第一家可從設計、製造、安裝到保養一貫化服務的電梯廠商。受限國內市場飽和及看好大陸市場的潛力，1993年成立上海永大機電工業有限公司，積極佈局大陸市場，經過20幾年的耕耘，已收成效，目前國內及大陸市場佔整體營收比重約2：8。

整體市場發展方面，國內營收主要來自於公共建設及商業設施，其中新梯銷售約佔國內營收的6成、售後維修約4成，雖成長幅度有限，但因產業成熟，成為其基本營運、獲利的支撐；在國內步入老年化社會，加上建商因應土地成本上漲、推案樓層逐漸加高下，為搭配現代化建築物整體設計、無機房、小機房的產品需求，使得小型電梯市場及高速、高樓層電梯產品市場需求增加，成為近年國內市場的成長動能來源。

而大陸市場方面，因其處在經濟成長過程，在電梯產品的相關法令及維護習慣尚未成熟，因此主要營收來源主要仍為新梯銷售，佔其大陸營收逾9成；維修保固僅不到1成。然而，受惠大陸官方已通過的「特種設備安全法」，內容明確規定改造及維修需由電梯製造單位或其委託方進行，將有利於其未來售後維修比重的提升，若能進一步提升其在大陸市場的市佔率，對其未來整體營運、獲利的穩定度，將有加分的效果。惟目前大陸房產市場仍受到當地政府打房政策的影響，開工率狀況持續衰退，加上IFRS會計準則的規範，使得營收及獲利的認列期稍有拉長，整體營運、獲利狀況仍需追蹤。

在本期Money錢雜誌中，主談家庭理財，在P.134~P.137分享了個人的對整體家庭財務的基本規劃與目標，內容有股票、基金以及保險的規劃，但無論是透過怎樣的投資工具，基本佈局概念及操作方法都是不變的。

1、挑選營運、獲利、配息穩定的標的

久元（6261）電子為國內專業半導體切割、IC測試代工、LED挑檢及設備銷售廠商，其主要客戶、營運內容可參閱團隊「營運、獲利逐漸趨穩，續觀察基本獲利能力」一文。

今（2014）年第3季受惠LED挑揀大客戶－晶電需求佳及報價跌價收斂的影響，致使此方面事業體營收較去年同期大幅成長21.87%；加上IC測試業務自有機台的銷售較去年同期成長7.28%的帶動下，第3季整體毛利達32.18%，較去年同期成長19.1%，在合併營收達11.48億元，較去年同期增25.6%；1~3季累季合併營收31.02億元，年增10.69%下，稅後淨利達5.61億元，年增36.83%，稅後EPS為4.71元，營運、獲利表現相當亮眼。

惟第4季即將進入產業淡季，加上大客戶晶電遭遇客戶臨時抽單，使得處於成長趨勢的LED照明產業，似乎在第4季淡季下，營運表現將備受挑戰，而LED切挑業務占其整體切挑業務逾7成，雖後續有晶電接獲新訂單的消息，對整體營運、獲利的影響，仍有待觀察；另IC測試業務及自製機台銷售預期同時進入淡季，其第4季營運保守看待。

聯強（2347）國際股份有限公司為國內知名3C電子產品之銷售、配送、維修、量身訂做即時生產之專業通路廠商，在通路領域深耕逾30年，應用其豐富經驗，發展出自有的銷售、通路及維修一體經營模式，使其成為亞太地區市占第1、全球市占則僅次於Ingram Micro及Tech Data，排名第3。受限國內市場規模，積極布局極具潛力的大陸市場，目前大陸地區占整體營收比重逐漸攀升，國內比重則逐年降低。為免單一市場影響過劇，亦積極布局大陸以外之市場。

今（2014）年第2季雖受到消費性電子產品淡季及壞帳、匯兌損失的影響，整體營運、獲利表現不如預期；所幸第3季傳統電子旺季，在整體市場回溫，以及強化產品組合的效益顯現，在毛利率連兩季維持在3.5%以上的表現下，1~3季毛利率為3.47%，較去年成長1.76%，加上前3季累計合併營收為2,464.32億元，年成長3.47%的帶動下，營業利益34.79億元，年成長25.32%；惟在業外收益不若去年下，稅後淨利僅36.39億元，較去年同期小幅衰退7.45%。

展望第4季營運，10月份在季節過度及無新品的刺激下，營收小幅衰退，惟11月有Apple的新iPad上市，以及時至年終至跨年的消費旺季，團隊實看好其在第4季最後兩個月的營運及獲利表現，加上整體毛利率有回升跡象，除代表了產業的殺價競爭有較為趨緩的走勢，也代表了其營運策略的奏效，全年的獲利可望維持去年的水準，甚至小幅上升。

久元（6261）電子為國內專業半導體切割、IC測試代工、LED挑檢及設備銷售廠商，其主要客戶、營運內容可參閱團隊「營運、獲利逐漸趨穩，續觀察基本獲利能力」一文。

從今（2014）年營運狀況來看，在自製機台銷售量增加以及大陸封測業務的改善下，毛利率有回升的趨勢（前3季整體毛利率為30.39%，年增7.31%），使得今年前3季合併營收31.02億元，年成長僅10.69%，但整體稅後淨利再扣除業外收益後約為4.82億元，年成長17.56%，整體獲利已接近去年全年的獲利表現，預估全年獲利較去年成長，帶動整體企業價值的提升。

巨路（6192）國際為國內唯一橫跨工業程控與電子通訊兩大領域的廠商，兩大事業體產品運用廣泛，淡、旺季時間又彼此不同，可平衡旺季的營收及現金週轉，使得每季營運、獲利的波動相對較為穩定。在電子材料逐年獲利衰退下，積極調整營收結構，目前主要營收工業控程占70%，電子通信占30%。

程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主，為其在臺灣及大陸東北、華北地區的獨家代理商，產品可應用於煉油、石化、電力、鋼鐵、生化製藥、食品、半導體及焚化爐等能源、基本工業生產、科技產業，藉其專業、優秀的售後服務品質，搭配獨家代理優勢，客戶多長期與其合作。

今（2014）年上半年受到專案遞延、多數大型程控工程案以及新產品接獲的訂單於下半年認列影響，營運表現較為平淡，上半年合併營收28.99億元，年增3.69%，但在產品組合（毛利率低硬體零件比重高）較差的影響下，毛利率呈現下滑，使得獲利不如預期；雖第3季營運看起來未見過去成長幅度，但單季毛利率已重回27%以上（27.38%），前3季合併營收43.5億元，較去年同期減少1.02%，稅後淨利4.51億元，年減3.55%，稅後EPS為3.8元。

元大金（2885）融控股股份有限公司前身係復華金控，2007年與元大京華證券合併後更名為元大金控，並在子公司陸續完成整併後，更名為元大證券、元大期貨、元大商業銀行等。2011年更併入寶來證券，成為國內市佔率最高，也是國內少數以證券為主要營運、收益來源的金融控股公司。

為求國內金融的發展與突破，近年政府政策朝開放的方向進行，財政部及金管會陸續拋出「亞洲盃」概念及「公公併」政策，以期能擴大金控規模、改善國內金融發展條件。雖然公公併在民股、工會的反對下，進展並不順遂，應該可說是破局了，但這原本就只有擴大企業組織及規模之用，對企業本身發展的影響並不大；但陸續推出的金融開放政策，對金融業在海外購併及投資方面，倒是頗有正面效益。

透過購併韓國東洋證券（韓國第6大證券公司，購併後更名為元大證券株式會社）及印尼證券公司AMCI，一舉將營運市場擴大至韓國、日本、香港及東南亞市場。另看好大陸市場的發展潛力，透過以深圳合資全牌照券商執照，預計分別在深圳、遼寧、昆山及上海設立服務據點，加速大陸市場的佈局；而銀行部分亦隨著證券的佈局設立分行。

在今（2014）年11月號的Money錢雜誌（No.86）－活到100歲不知窮滋味中，在股票投資部分（第94~95頁）有團隊投資操作方式的介紹，感謝劉副總編輯宗志大哥的撰文。

雖然礙於篇幅有限，僅有小小的篇幅，但內容專注在介紹團隊「如何取得市場給予一檔個股的價格操作區間」這部分，介紹的倒是挺詳細的呢！

三芳（1307）化學工業股份有限公司為全球最具規模PU合成皮的製造廠商，產品廣泛應用於鞋材、皮包、衣料、醫療、傢俱、運動器材等，營收來源以運動鞋為主，佔整體營收約8成，主要客戶為寶成、清祿、隆典、豐泰等；終端客戶以Nike為主（約4成），其餘Adidas、New Balance、Puma等約各佔6~10%不等。

為求營運、獲利的提升與穩定，除透過與主要客戶寶成集團的結盟、生產重心移往東南亞降低人事成本外；更積極進行原料的垂直整合，以增加產品在市場上的競爭力。在自產原料佔整體成本比重逾5成，以及生質能源取代重油下，產品毛利率的表現逐季回穩，今（2014）年上半年毛利率回升至25.75%，表現已逐漸回到金融海嘯時期的水準。

今年在Nike大陸市場成長、訂單增加下，上半年合併營收55.28億元，年增7.45%，在毛利率成長10.42%下，雖有小額匯兌損失，稅後淨利仍達5億元，年增37.36%，獲利表現令人滿意。惟其他品牌在大陸市場的成長性偏弱，使得其整體營收要再有大幅度的成長，預期將有限，但全年整體營運、獲利成長應是肯定的。展望第4季營運，以其過去每季營運變化並不大的狀況，應與第3季28.1億元相去不遠，全年合併營收可望年增6.3%左右，預期在毛利率在26%左右下，稅後淨利可望逾9.5億元，甚至達10億元，明年的配息令人期待。

龍巖（5530）股份有限公司係由原建設公司大漢建設股份有限公司與殯葬業者龍巖人本合併後更名而成，為國內第1家生命產業上櫃公司。主要業務分為塔位墓園興建銷售以及禮儀服務兩部分，其中殯葬服務佔整體營收逾9成，為主要營運、獲利來源；墓園塔位的經營、租金收入則僅約5%左右。

人生自古誰無死，生命事業屬於「總有一天等到你」事業，每個人都用的到，雖然國內的調查中，並無壟斷/獨占的跡象，但畢竟屬於穩賺不賠的生意，相關檯面上的規範及「檯面下的能耐」，無形中使其成為封閉的產業，要進入仍需具備無形的門檻。在國內市場飽和及規模較小下，看好大陸市場的規模（13億V.S.2,300萬），於2011年成立「龍巖中國股份公司」，並與浙江省溫州市政府簽署意向書，進軍大陸殯葬業務、設立民政學校，期以國內經驗，打造當地生命產業專業領導品牌形象。另近年亦於新加坡設立子公司，與當地業者合作經營該地市場。

在墓園塔位業務方面，陸續完成龍泰陵、無塵樂土、忘憂淨土及真龍殿等多項靈骨塔及造景墓園，主要經營以三芝白沙灣安樂園為基礎，搭配陸續買下的萬壽山墓園及嘉雲寶城納骨塔，並透過與日本SUN LIFE的殯葬服務技術交流及全安泰的合作，除在生前契約商品的推展上具競爭力外，高雄私立全安泰墓園逾8成可開發的土地，為其未來營運、獲利獲得平穩、成長的挹注。

之前團隊分享了有關存股複利與定存複利的不同，很多投資朋友問道：「怎麼可以把現金股息再投入視為投入成本？」如同「定存複利就是因為不把利息視為成本，才為複利。」

其實，對團隊來說，要怎麼計算，端視當事人想把現金股息視為怎樣的類別，其計算的市值成長率也許有差別，但市值是不變的；也就是說即使因為現金股息認列方式不同產生市值成長率的不同，但複利效果不會因此消失。

在現金股息的認列上，團隊只有以下2種方式：

光寶科（2301）技股份有限公司係於2002年整併旗下光寶電子、旭麗公司、源興科技及致福等4家公司更名成立，整合之後其產品橫跨LED、電源供應器、機殼及影像產品等業務，並透過不斷購併，增加產品的應用領域，以求整體營運、獲利的成長及維持產業競爭力。目前電源供應器、影像事業及光電產品為其營運主軸，主要銷售市場以亞洲為主，佔其整體營收逾7成。

在產業與新產品佈局部分，看好LED照明及車用電子市場的發展，在LED照明方面，透過與多家照明廠商簽訂策略聯盟，穩定LED照明光源、模組的出貨市場。今年已陸續取得國內多個直轄市、縣（市）政府的LED路燈標案，其中更以新北市南區10萬餘盞LED路燈換裝與維護業務為大宗，預期完工後，可望成為國內LED路燈市占率第一的廠商。

車用電子部分，除了透過與主要的車燈模組廠合作模式外，並透過購併敦陽科技擴大產能，預計可在明年開始貢獻營收及獲利。除了本業外，亦嚐試跨足生化領域，去年開始以自有品牌Skyla打入兩岸寵物用生化分析儀市場，於隔年進而推出人用生化分析儀，自製機台和耗材，打造垂直整合供應鏈。

投資人在進入股票市場時，最具吸引力的話題就是「複利的威力」（見下表）。

以該表為例，長期持有一檔標的，股息持續投入（同樣16元/股買進），在其「價格」及「配息政策」不變下，23年後，其資產翻倍；且現金殖利率逐年成長。

大聯大（3702）投資控股股份有限公司係由國內第1大及第3大IC通路商（世平與品佳）採股權轉換方式合併設立之控股公司，主要經銷半導體產品電子零組件暨技術服務。之後陸續透過合併方式擴大規模，目前已整併成世平、品佳、友尚及詮鼎4大事業群，係全球第3大與亞洲第1大IC通路商，產品主要應用於電腦周邊商品、通訊電子、消費性電子、工業用電子及車用電子等，其中以電腦周邊及通訊電子為主要營收來源（佔逾6成）。

近年受惠大陸平價智慧型手機的崛起，及各子公司營運穩定成長下，集團合併營收逐年成長，惟在毛利率逐年下降下，獲利動能稍嫌不足。雖獲利動能有限，但在合併綜效的顯現下，在各層面、領與中都擁有技術工程師，可以針對客戶的需求，提出解決方案，使其產品在各領域中，更具競爭力。看好未來4G、物聯網、車用電子及智慧家庭、醫療的發展，積極切入具多種高性能、低功耗的MCU和MEMS智慧醫療穿戴解決方案，預期將會成為未來其營運、獲利成長動能的來源。

今（2014）年上半年合併營收2,160.47億元，年增15.39%，雖產品組合仍以中、低價智慧型手機、通訊電子產品為主，毛利率較低，但在積極調整下，上半年毛利率為4.68%，衰退幅度已減少，稅後淨利29.07億元，年增20.27%。時進入第3季傳統3C半導體旺季，在大陸供應商積極備貨下，1~9月合併營收達3,353.96億元，年成長13.71%，加上第4季Apple產品的出貨，今年整體營運可望創下歷史新高水準；加上其產品組合結構調整已到位，毛利率的衰退有限，全年獲利可望持續成長。

在今（2014）年9月5日今周刊的「每天100元，學做有錢人」特刊中，團隊有幸繼「NO.914期」後，再次受到今周刊的青睞，邀訪分享理財投資操作的歷程。

此次的內容著重在投資前，投資人該做的理財功課。

金可（F-金可，8406）國際股份有限公司為寶島科進軍大陸市場，於海外籌組之子公司，屬臺資陸企。其營運主體為海昌隱形眼鏡、江蘇海倫隱形眼鏡及台灣永勝光學等，主要從事隱形眼鏡與護理液的生產及銷售等，整體營收比重分別為隱形眼鏡66%（日拋15%、月拋5%、季拋6%、半年拋20%、年拋20%）及護理液34%。以雙自有品牌策略－「海昌（Hydron）」及「海儷恩」，成功行銷高中低階市場。

在產業趨勢方面，在全球配戴隱形眼鏡人口數及高價值特殊功能鏡片（如散光片、老花專用片、角膜變色片及大片等）銷售量成長下，使得全球隱形眼鏡市場規模不斷攀升。雖因各地總體環境與法規差異，使得各類隱形眼鏡產品的需求與表現稍有不同，但全球隱形眼鏡市場朝向拋棄式隱形眼鏡發展的趨勢明確。

雖隱形眼鏡市場被國際4大廠（嬌生、視康、酷柏及博士倫）佔有逾8成的市佔率，但以歐美市場為主要消費市場有關，然近年受惠亞洲新興國家逐漸崛起，民眾生活、消費習慣帶動高成長動能，成為各家廠商的必爭之地。使得國內企業較容易打進當地市場。受惠大陸經濟高成長（雖成長動能趨緩，但7%的成長率仍相當不錯）下，生活品質提升，加上當地各廠牌滲透率尚低，在具備語言、民族便利性及對使用者使用習慣掌握度高，適時推出新品等有利因素下，帶動其營運逐年成長，市占率成長至29%，大陸市場更佔其整體營收的98%。

遠傳電信（4904）股份有限公司係國內第3大電信業者，隸屬於遠東集團，在國內擁有近千家通路門市，打造360度門市心服務，提供國內、外固定通信、行動通信、網際網路及電信器材批發與零售、維修、eTag等服務（電信服務懺整體營收比重約8成），為一綜合性電信公司。

近年在政府持續開放電信業務、NCC強制介入市場價格訂定下，雖對業務多少有些影響，但因其主要針對中華電信在基礎建設收費及個人收費價格的打壓，對於其他不太進行國內電信基礎建設的電信廠商來說，反收其利、無受其害（這到底是要圖利誰呢？）。加上行動裝置崛起，帶動行動上網帶動加值型服務及智慧型手機銷售的成長，使得近年整體營運、獲利穩定成長。

與今周刊合作的「兩指標狠賺波段的趨勢選股策略」課程，已經開始報名囉！

此次應今周刊之邀，以「投資操作」為主軸，針對團隊從「選股」到「買賣決策」，整個投資操作決策過程，做一個詳細的分享。

湯石（4972）照明科技股份有限公司為國內照明燈具產品開發設計專業廠商，專長為透過二次光學技術，結合照明燈具的機械結構、光型設計、散熱結構等技術開發，讓不同特性的光源都能完美地呈現出所需的燈光效果。主要產品依光源種類可分為高壓氣體放電燈（HID）燈具、發光二極體（LED）燈具、螢光燈具及鹵素燈具4種，其中又以LED燈具為主要營收來源，佔整體營收近6成。雖目前仍以幫歐洲客戶ODM為主，但亦積極發展自有品牌「TONS」，目前以大中華市場為主，並陸續延伸至日本、巴西、印度等市場。

近年來，LED已從背光源轉進照明市場，多數的LED廠商都積極跨足照明應用，但多數的廠商只把此當成「室內燈泡」、「檯燈」及「路燈」等低階應用產品，走大量生產、規模經濟的方向，並非真正的去研發、製造「照明產品」，致使產品附加價值低，容易落入價格競爭中。

燈具市場屬於分散的市場結構，各廠商專業及產品主攻的市場不同，雖有領導品牌，但前5大品牌場佔全球燈具市場市佔率也僅15%。透過逾20年的產品設計開發經驗，以少量多樣為主，每年開發出數百種系列的燈具，取得多國多項專利行銷全球。加上熟知下游各種應用空間對於照明的使用需求，主打商用照明市場，產品廣泛應用在零售展示照明、室外照明、建築物室內、娛樂照明等，客戶多為燈光工程、專業燈光設計、大型國際燈具品牌廠商及通路商等。也因主攻專業照明市場，為求產品可以行銷全球，其採用的光源均為國際大廠（OSRAM、PHILIPS等），也因為密切的合作關係，亦能掌握最新的光源技術，加上其專業領域，形成同業差異。

首先，不免俗的還是要感恩今周刊主編謝富旭大哥，從不同的角度介紹團隊。雖然本期團隊不是主要主角，但整體內容可不馬虎，用3頁就把團隊成員相遇、恩汎理財投資團隊成立過程、整體理財投資操作概念，每個階段的重點都點出了。

資料來源：今周刊NO.914