恩汎理財投資團隊

每個人對於長期投資的定義並不相同，對於個人來說，長期投資指的是在市場存活的時間；而非持有一家企業時間的長短！因此，交易頻率並不是判斷投資、投機的指標。反倒是將身家單押注一家企業，單純認定其一定可以如當下的營運、獲利般，永續經營者，容易不小心斷送了長期投資的能力。

今（2014）年初最大收益價差操作標的為長興（1717），團隊便是依自有的企業價值及操作價格區間計算的程式，掌握其買賣價格，達到提前拿到除權息收益並取得獲利領息的長期持股部位。

去年團隊透過在個股研究中，找了產業營運落底翻揚的成長股－長興（詳見去年9月30日分享的「基本獲利能力浮現，可續追蹤後續營運狀況」一文），除對該企業的產業地位、營運狀況進行了解外，並以自有的評估指標，進行該企業的價值分析，取得操作價格區間。

機器人（Robot）為自動控制機器的俗稱，包括一切模擬人類行為或思想與模擬其他生物的機械（如機器狗，機器貓等）。

在工業上，機器人係指可以自動執行任務的人造機器裝置，使用上多以替代低薪、不具技術門檻的工作為主，如極危險、粗重或反覆無聊的工作，產業應用上則多在射出成型業、建築業、石油鑽探、礦石開採、太空探索、水下探索、毒害物質清理、搜救、醫學、軍事領域等。雖隨著科技技術的進步，已有不少新開發的機器人得以執行極精細的工作，但要完全的取代人類的知識判斷及雙手的精細度來說，則還是有其難度。

而除了工業的使用上，也越來越多民生消費性產品的產生，例如寵物狗、貓等機器人產品，也有朝著人型解說員、服務員的方向進行研發的產品。這也讓人不禁想到，在各國基本工資逐漸調升下，企業為進行工資降低的作用，未來從事基礎工作的人力將陸續的被各種類型的機器人、自動化設備所取代，因此，若從事的工作屬於簡單、無聊反覆、技術門檻、專業知識門檻低的類型，則除非成為其中的佼佼者，不然就得小心有天被取代了！（寫到這，感覺在寫自己…）

惠光（6508）股份有限公司為國內第2大農藥廠商，主要產品分為兩大區塊－植物保護劑（農藥）及地工合成材料研發、生產及銷售（營收比重約5：5），主要以自有品牌（惠光、HKC、HUITEX）行銷兩岸及海外市場。

雖然不使用化學藥劑對於地球的環保是正面的，但一旦不使用，則每年全球糧食將會收到蟲害而減少，進而加速糧食的不足；加上全球人口持續增加、生質能源的發展等活動，都使得作物種植的效率需不斷提升。因此，在經濟效益的考量下，目前仍然無法全面停用植物保護劑，為此產業的利基點。

在植物保護劑的佈局上，目前擁有約200多張藥證，主要產品為毒絲本，國內銷量穩定成長；在海外的佈局上則以大陸及東南亞、南美為主；地工材料部分，廣泛運用在垃圾掩埋場、高爾夫、水產養殖跟運河等，用於防止水資源或土壤遭到外來物的污染，近年積極開發隧道、溝渠道及下水道專用膜等新產品，國內為唯一供應商，外銷則以亞太地區為主。

「複利」是投資人對於長期投資所標榜的效益，但要達到這樣的目的，除了「持有期間不得為零」外；更需要有對投資標的有詳盡了解與未來展望的期待。

從團隊理財寶工具（CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股）的篩選中，（1）將「營收」、「累計毛利率」、「營業利益」、「稅後淨利」成長全部列為第一步的篩選標準。（2）再把「成長的公司」、「股價位於低檔」也列為篩選標準。此時會跑出順天、裕國及揚智3檔標的，看來挺誘人的對吧！但別急，讓我們一起來詳細檢視一下其實際的營運狀況，挑選揚智（3041）為我們的研究標的（為何是揚智？因為資料比較好找）。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

新興（2605）航運股份有限公司以運送大宗散裝物資如礦砂、媒炭為主，主要經營原油及散裝貨運輸業務，為國內知名的散裝航運業者。客戶均為國內、外知名的鋼鐵公司、電力公司及航運業經營者，因以長約及租船合約為主要營運模式，因此可降低經濟景氣循環的影響，使得整體營運、獲利表現較其他海運業者穩定。

雖如此，但海運業在歷經金融海嘯前，在全球景氣一片榮景下，各家業者不斷的擴大船隊、增加運輸的供給，使得在金融海嘯後，雖然全球景氣處在復甦的情況下，但因復甦的速度有限，使得整體產業仍然處在供過於求、供需失調的窘境。

雖團隊在去（2013）年7月的報告「低迷4年，基本獲利能力逐漸浮現」一文中，曾表達航運的春天將至，也做到了當年度的填息行情。但以今年所有航運指數，自年初高點大多快速滑落有30%以上，加上大陸鐵礦砂港口近期庫存攀升破億噸，創歷史新高來看，除非來個大規模的船沉礦滅，短期內整體供需要有所改善，似乎也無法太樂觀。

在投資市場中，投資朋友都想要買到市價低於企業價值的股票，而且低的幅度越大越好，因這代表了未來市價回歸到企業價值的幅度越大，也就是漲幅越大。

但要如何去評價一家企業的真實價值？

恩汎－獲利領息價值股

【前言】

融程電（3416）近年已成功轉型為生產強固型裝置的專業廠商，因產品銜接順利，使得整體營運、獲利都相當的平穩，加上產品以工業自動化、交通、國防、醫療等（佔整體營收約8成）應用為主要市場，屬於特殊性強及客製化產品，參與廠商相對較少，也較難被取代，無形中形成營運保護。

雖上半年受到產品遞延影響，多少會對今年整體獲利成長產生影響，但整體成長的趨勢不變。以其過去的獲利、配息政策，近年參與除權息的成本下降比率應都可維持在8%以上。加上未來在新客戶訂單挹注，及其產品應用都屬於未來成長的產業，未來營運、獲利的成長動能，值得期待。

在SMART密技NO.71中，團隊曾推薦融程電（3416）可列為今年可望有除權息及填權息行情的機會。若以去（2013）年的營運狀況來說，團隊願意操作的價格區間為48.46~82.52元，兩者的平均價格為65.49元；另考量今年的營運展望，仍可望較去年稍微成長，以預估的獲利、配息狀況，願意操作的區間上調至54.34~89.17元，均價為71.755元。

近幾年，「存股」的投資方式成為潮流，也許是投資人賠怕了；也有可能是投資人變聰明了、領悟了，漸漸的可以接受把時間拉長來看，股價波動就變得沒有那麼的恐怖。IC通路商豐藝（6189）近幾年在雜誌訪問各「投資達人」時，成了各達人的投資名單常客，也促成了另類行銷；加上其整體營運還真的挺爭氣的，帶動股價也越墊越高，其相關營運、經營團隊及展望，可見團隊「通路晉升自製服務，毛率繼續創高」及其他相關文章。

今（2014）年第1季營運雖受到淡季影響僅為45.51億元，年減6.62%；但在毛利率成長下，加上匯兌收益的挹注，稅後淨利1.75億元，創下過去5年單季獲利新高的營運水準。另外，加計4~5月的營收，年減已降至1.22%，在Q2毛利率預期可維持在8.8%左右的情況下，上半年的營運獲利將可望維持高水準，且在即將步入第3季營運旺季下，其營運、獲利成長的情況仍非常值得期待，若無意外，今年全年獲利可望再創近幾年新高。

無論理財、還是投資，資金控管都是個非常重要的功課，而且非做不可。因為在投資的過程中，沒有一個嚴謹的資金控管，就會在人生中加入一個新的歷程－破產！若是連理財的資金控管都沒有做，那可想而知，人生將不是從零開始，而是「從負債」開始。

在團隊整個理財投資的概念中，資金控管並非一般所認知「現金股票比」的方式，也就是大家常會聽到的「大盤在9,000點以上，現金7成、股票3成；5,000點以下，現金2成、股票8成」。因為就投資資金來說，無論大盤的位置在哪，團隊都是100%持股。

【理財控管】

新天地（8940）國際實業股份有限公司（原新天地餐廳）為國內一大型連鎖餐廳，為國內第一家掛牌上市的獨立餐飲集團，經營項目有中西式餐點、調理包之外賣及宴席、會議、產品發表會場所之提供等業務，其中宴席、會議、產品發表會場所業務佔整體營收9成以上。國內共有7家據點，以中臺灣為主要經營區域（據點分佈：中部5家，北、南各1），看好大陸筵席的市場規模，近年亦積極拓展大陸市場，除了以哈爾濱作為第一個據點外，亦積極尋找當地合作伙伴，在大陸各主要、次級城市做拓點的規劃。

去（2013）年因認列上海「雅悅新天地」1.1億元的虧損，使得即使年底的尾牙訂單年增1倍，單季營收成長57.6%，也無法擺脫全年虧損的命運，但綜觀其去年整體營運，全年合併營收12.97億元，年衰退7.75%，毛利率衰退至46.5%，稅後淨損0.37億元，營收、毛利衰退仍是不爭的事實；惟從上海雅悅新天地的接單熱絡來看，今年的營運將非常值得期待。

翔名（8091）科技股份有限公司為國內半導體耗材、零件及設備供應商，擁有多年專業設計製造OEM、ODM的經驗，產品主要應用於半導體、TFT-LED、太陽能、LED及特殊模具等。各產品最大客戶分別為晶圓OEM耗材－離子佈植機大廠Varian（亦為最大客戶）；晶圓AM耗材－台積電、聯電；LED及LCD耗材－友達、群創、晶電等。雖產品的應用面看起來廣泛，但主要仍集中於半導體相關，佔整體營收逾8成，因此整體營運受到半導體景氣循環的影響甚大，近年雖逐漸擴展非半導體相關業務，但短期內仍難以扭轉半導體對其整體營運的影響。

去（2013）年營運受到與最大客戶－Varian在價格上的爭議，加上Varian欲培養大陸供應商的經營策略，使得去年整體營運出現大幅衰退的走勢。所幸8、12吋晶圓需求皆旺，以及已與Varian完成重新議價並且出貨，使得全年合併營收12.41億元，僅小幅衰退6.91%；惟毛利率衰退至33.47%，整體稅後淨利2.14億元，年減21%，為後續獲利能力埋下令人擔憂的伏筆。

融程電（3416）早期以銷售工業用螢幕及觸碰螢幕為主，但因獲利狀況逐年降低，為求營運、獲利的成長，近年已成功轉型為生產強固型裝置的專業廠商，因產品以工業自動化、交通、國防、醫療等（佔整體營收約8成）應用為主要市場，屬於特殊性強及客製化的產品，因此參與的廠商相對較少，使得營運的狀況相對穩定。

團隊在今（2014）年5月發表的「產品出貨遞延、股價回落可留意」一文中，點出其受惠轉型效益的爆發，已陸續取得德國賓士、西門子等大廠客製化專案的長單，在今年更新增了歐、美系系統整合商量測訂單，在整體佈局漸收成效下，加上又多是專案性的長單，自然對其未來整體的營運、獲利的表現，有穩定中求成長的機會。

五鼎（1733）為血糖檢測設備代工廠，產品以血糖試片、血糖機、遠距血糖檢測產品為主，其中血糖試片及血糖機佔整體營收逾8成，團隊曾在去（2013）年初提出其營運狀況有回穩的看法，惟其表現僅在上半年表現良好，下半年完全陷入了大衰退的窘境，全年合併營收18.29億元，年減9.72%；稅後淨利3.71億元，年減29.06%，整體營運表現再陷入衰退。

綜觀全球血糖檢測設備屬於產業成熟市場，前4大廠商（Roche、J&J、Bayer、Abbott）已擁有整體市場85%以上的市佔率，使得國內代工廠除了產品需通過相關認證外，再來就是必須提高、維持產線的良率，以維持獲利狀況。雖然全球因為文明的進步，使得血糖測試的需求有逐年成長的趨勢，但在大廠的分食下，小廠要推自有品牌，自有其難度，因此該企業仍以代工為主，自有產品為輔的經營方式營運。雖近年大廠為維持市佔率，有可能擴大對外釋單，對其營運產生正面影響，但同時，大廠為維持獲利，也將造成其產品ASP的下降。從其毛利率逐年下降，去年加上美國醫改政策的實施，血糖檢測設備價格亦承受壓力，使得毛利率的表現更是雪上加霜，大幅下滑22.11%，今年第1季甚至更降至26.94%，看來若是自有品牌比重無法拉升；亦或是沒有新的產品問世，未來其毛利率的表現能否再回到30%以上，將值得觀察。

鴻海（2317）精密工業目前為全球最大電子代工組裝廠，其企業經營歷程及主要產品、市場詳見團隊「企業進行事業部分拆，追蹤後續各事業體營運狀況」一文。

去（2013）年合併營收3兆9,523億元，年成長1.2%，整體營運表現變化不大，但在匯兌收益成長861.39%的挹注下，整體稅後淨利達1,066.97億元，年成長12.59%，獲利表現不錯。可是這樣的營運表現，也可看出郭董為何要在去年6月時拋出分拆業務、結構重整的議題了，至於從「航空母艦」變成「航空戰鬥群」是否真能使鴻海走出成長放緩的營運現況，在未來實現持續成長的營運目標，團隊仍認為需要視實際分拆後的營運綜效如何。但不可否認的，將各小金雞分拆上市，除了製造話題外，還可增加籌資的籌碼，猶如過去的聯電模式，但未來鴻海「本業」的狀況，就得看「留了什麼」在母公司裡了，目前NWInG已從鴻海中分拆出來，改名為FIT（計算機及連接器，占集團盈餘約15%~20%），應該不久後就可看到第1個試驗品了。

展望今年營運，第1季合併營收8,829.96億元，年成長9.15%，毛利率較去年同期成長6.34%，在毛利率稍微回升下，稅後淨利195.43億元，較去年同期成長19.51%，表現還算是不錯；惟第2季起，進入產業淡季，從4~5月營收成長的趨緩來看，第2季的營運表現應該沒有什麼太大的驚喜，只能期待第3季市場是否有新品的上市，來帶動整體營運、獲利的成長。市場總是聚焦在Apple的新一代iPhone產品的上市，惟在智慧型手機快速發展下，高規低價（某部份高規）的智慧型手機侵蝕市場，Apple系列產品已逐漸回歸到基本的市場消費群，再加上近期逐漸追逐市場的風潮（朝大尺寸、多色調）進展，未來若是沒有「新創新、改變消費者習慣」的新品，其實應該就只剩下Apple迷的換機朝了（但說真的，以滑順度及耐用度來看，Apple的產品的確比其他品牌來的優）。

泰博（4736）科技股份有限公司初期以居家醫療器材之量測IC設計為主，後轉型為居家醫療器材產品製造與全方位服務廠商，以自有品牌福爾（Fora）拓展市場，現為國內三大血糖測試廠之一，主要產品為血糖試片、血糖機等，佔其整體營收比重90%，以歐、美洲為主要出貨市場。

去（2013）年在自有品牌大幅度的進展下（較2012年成長57.7%），對整體營收貢獻比達31.7%，整體毛利率攀升至44.26%，年成長33.64%，帶動整體營業利益達10.2億元，年成長27.5%，稅後淨利達3.43億元，年成長111.73%，走出連續3年獲利衰退的狀態，重回營運獲利成長的軌道。

展望今年營運，自有品牌的成長將是其整體營運、獲利的主要動能來源，透過與當地經銷商的合作及各標案的取得方式，預估今年在自有品牌的拓展上，仍可有5~10%的成長空間；至於代工部分，在新客戶持續增加的帶動下，可望擺脫過去前3大客戶掉單的情況，逐漸恢復成長。另外，取得了伊朗最大國營醫療通路的訂單，可謂是在當地市場的重大突破，加上幾位新客戶的增加，預期今年中東市場可望有顯著成長。

中國信託金融控股（2891）股份有限公司係以中國信託商業銀行為主體的金融控股公司，其讓人印象最深的除了橫跨食、衣、住、行、育、樂，穩居國內市佔龍頭的信用卡業務外，經營階層（辜家）快、狠、準的購併經營策略，也是讓人印象深刻的。

今（2014）年上半年應屬多事之秋，雖然市場多認為台壽保購並不確定因素為股價下跌的主因，但團隊倒認為上海滬邑案造成未來一年投資暫停的影響倒還比較大，未來一年業務拓展的速度應會受到影響，加上股利政策實在太過於小氣，多少讓長期投資者不太愉悅。但在淨利息收益及手續費收益均較去年同期成長，及非銀行子公司獲利表現優於預期下，第1季稅後淨利77.95億元，較去年同期成長20.97%；另外更大的亮點就是「出清兆豐金持股，累計期間稅後淨利112.45億元」了，也讓今年中信金的獲利表現令人期待，連帶使得近期股價轉強。

展望今年營運，雖然近期受到金管會加強銀行TRF業務的監理，連帶使得TMU業務的承作收到限制，相關業務在短時間內將難以有大幅度的成長，僅能維持基本的獲利貢獻；但在共同基金及保單銷售的增長下，第1季淨利息收益及手續費收益都仍保持著成長的表現下，及非銀行業務方面的營運，也頗有繼續成長的狀況，應可稍稍降低TMU業務獲利貢獻的衝擊。

在3月份，團隊分享了如何持續在投資市場存活的經驗。這次，8月的課程，團隊將以整個選股方式、投資操作為主軸，與各位投資朋友分享團隊是如何蒐集、整理市場資訊、判斷個股營運周期、計算相對低高價格區間，進行價差、股息兩者兼收的投資操作，建構屬於自己的高股息基金。

2014年的最後一次課程，團隊將實現與各位愛護、支持團隊投資朋友的約定，依序在高雄、臺中、臺北開課，歡迎各位投資朋友的參與。