在股票市場中，在追求高股息股票，希望藉著高殖利率做為下檔保護的投資方式固然沒問題；但企業本質的研究卻不可少。

畢竟當企業營運邁入向下循環時，其股價的波動幅度，大多時候，高殖利率並無法做為防禦之用；反之，因為低殖利率，而放棄營運由邁入往上循環的標的時，那後續所損失的，也不僅僅是殖利率的幅度，而是失去參與整個漲幅的機會。

例如陞泰（8072），若因2014年配發20元的現金股息，就貿然以90元左右買進，認為20%左右的現金殖利率足以當成保護屏障；

基泰（2538) 建設股份有限公司為國內知名上市建設公司之一，以興建、銷售國民住宅、商業大樓為主要營運項目，並以人口數較多的臺北及新北精華地為主要推案地區，在好地段土地取得日趨困難的雙北，使得其已持有土地的價值持續攀升，有潛在利益；加上國內貧富差距擴大，單身及小家庭盛行，目前推案以高總價或高單價的大坪數豪宅與精品小宅為主，採飯店式管理，在推案地點都頗佳的情況下，銷售狀況良好。

去（2014）年因無新建案完工，僅依賴先前的餘屋銷售及土地處分案來支撐去年營收及獲利，全年合併營收為23.05億元，年減11.68%，預估獲利約為13億元，EPS為3.18元。原團隊預估可發現金股息2元，但3月20日公司公告配發1.25元現金，股息配發率大幅低於預期，建議欲佈局者，暫行觀望為佳。

展望今年營運，

恩汎團隊第一季投資標的，獲利豐碩(最高20%) 下一季呢?

第1季進入尾聲，在獲利的貢獻上

除三芳(1307)已進入市場操作區間的上緣

在33~35元之間陸續收回本金(獲利逾20%)外

第一金（2892）為國內主要公股金控之ㄧ，以第一銀行為其主體，去（2014）年銀行的獲利佔整體金控獲利約9成5。在營運策略上，以深化銀行周邊核心事業為主要經營策略，並以大中華區為主要佈局地區，積極跨衝刺消金、中小企業放款、財富管理及海外業務。

去年受惠

放款金額成長、授信客戶結構改善，帶動利息收入成長；

豐藝（6189）電子為國內知名的IC電子通路商，主要從事電子零組件、IC元件代理業務，因熟知其代理產品間之特性，加上多年代理面板模組所建立的嵌合式光電板整合軟體技術，搭配解決方案，製造銷受屬於自有的產品。經營階層對於代理產品的市場供需掌握度極佳，除了金融海嘯時因客戶倒閉致使獲利大幅衰退，但也因保守的經營策略，在保險理賠下，虧損有效控制，使得上市以來，營運、或立及配息都相當的穩定，受到不少以領股息為目的的投資人青睞。當然，團隊也挺喜愛的。

去（2014）年受惠產品組合優化，全年合併營收達204.45億元，年增1.39%，在毛利率已可穩定在8%以上的營運表現下，稅後淨利約6.46億元，年增11.57%，稅後EPS約3.61元，預估配發3.2元左右的現金股息。

展望今年營運，看好其

奇美材（4960）料科技股份有限公司主要產品為液晶顯示器用的偏光板，供應全球液晶面板大廠大、中、小尺寸面板使用，產品應用以顯示器、電視為主，占總營收76%，其他分別為筆記型電腦及中小尺寸行動裝置。主要客戶為群創（前身奇美電），占整體營收85%，營收來源非長集中，雖屬合作集團，但受到單一企業營運影響的程度也是相當的大。

看好大陸市場發展潛力及進口關稅的調整，積極規劃與當地企業合作，設立產線，近幾年陸續都有新的工廠設立及新的產能陸續開出。去（2014）年雖受惠電視相關產品出貨成長，產能利用率提升；但受到主要原料供應商更換產線影響，生產良率下降，加上客戶端需重新認證，使得整體營運、獲利表現不如預期。

前3季合併營收119.68億元，年減14.26%，受惠原料採購成本下降，前3季毛利率18.57%，年增8.28%，加上匯兌收益的挹注，稅後淨利15.6億元，年減幅約18.88%。在供應及客戶端問題陸續解決下，11~12月營收回升，加上日圓持續貶持，第4季毛利率可望回升至18%左右，在全年合併營收158.18億元的表現下，預估稅後淨利約20.7億元，年減14.88%，稅後EPS約4.01元。

台灣福興（9924）工業股份有限公司為全球第一大門鎖製造商（擁有超過500項的專利），為中高階製鎖OEM大廠，主要產品為各式高級門鎖、關門器、電子鎖、高級自行車之油壓煞車器等，以美國及東南亞市場為主要銷售地區，主要客戶為美國Schlage、瑞士Assa Abloy、HomeDepot及Walmart等。

因產業屬性的關係，製鎖產業與成屋銷售具高度的連結，雖屬於傳統產業，但若輕忽研發，則容易被市場淘汰；因應市場對於住家品質、整體美觀與安全性的需求，仍不斷的研發高階新品，以避免落入低價產品價格競爭的陷阱。相關的基本資料，可參考「營運動能明朗，可留意買點」一文。

2013年，為配合當地政府政策遷廠，造成營運成本、費用的上升，當時團隊便已指出，此屬於短期現象，應俟機佈局。隨著遷廠影響結束、新廠生產效率提升，去（2014）年毛利率、費用狀況已回到過去水準；加上美國市場景氣復甦，全年合併營收達70.77億元，年增20.58%，在毛利率回升至19%下，預估全年稅後淨利約5.16億元，在無一次性補償款挹注下，年減12.84%（扣除補償款，年增逾5成），稅後EPS約2.74元，現金股息約2元。

看到媒體報導薪資不夠用的新聞時，是否也有心（薪）有戚戚焉的感受呢！

一面感嘆著自己也是隸屬不夠用一族；一面抱怨政府沒政策、企業不加薪！

同欣電（6271）子工業股份有限公司為國內規模最大之陶瓷電路板製造商，主要從事陶瓷電路板（LED散熱基板）、高頻無線通訊模組（PA模組）、混合積體電路模組（MEMS封裝）、系統整合模組（SIP）及影像感測器之構裝，核心技術為模組的微小化構裝以及陶瓷電路板製程，多項技術在產業中具備領先地位。各項產品中，以陶瓷電路板（全球市占逾7成）、影像產品為主要營收來源，占整體比重逾8成，產品主要應用於汽車、通信、民生消費、工業控制、儀器、軍事太空和電腦週邊等，以美、歐為主要經營市場。

去（2014）年前3季合併營收64.12億元，年增8.35%，受到第3季一次性費用增加影響，前3季稅後淨利11.75億元，年微增0.34%；第4季在美系客戶及韓系客戶出貨延滯，加上車用市場進入庫存調節，使得陶瓷基板及混合機體電路模組的出貨不如預期，在第4季營運衰退下，全年合併營收83.38億元，年增5.15%，在毛利率維持及加薪、獎金費用增加下，預估全年稅後淨利約15.28億元，年減3.47%，稅後EPS約9.37元。

展望今年營運，看好

中碳（1723）為國內唯一從事煤化工業的特許公司，亦是中鋼集團為擴大上下游資源整合效益的轉投資。料源主要來自母公司中鋼及集團中龍高爐煉鋼廠煉焦製程的副產品，受惠於地利之便和集團資源統整效應，每年料源供貨穩定，經加工後的煤焦油下游產物為軟瀝青、雜酚油和萘；介相瀝青為軟瀝青的下游產物；輕油的下游產物為苯及甲苯，上述產品貢獻近九成營收。

去（2014）年第4季國際原油市場受到美國頁岩油的產量增加、OPEC不減產及全球需求疲軟影響，導致原油價格一路重挫，亦造成原油衍生產品價格的下探，使得其輕油、煤焦油產品報價到衝擊，致使11、12月營收大幅衰退，全年合併營收僅89.04億元，年小幅成長0.95%，稅後淨利約22.34億元，年增1.09%，稅後EPS約9.85元，獲利表現受到嚴重壓縮。

展望今年營運，整體營運策略仍積極朝高值化、聚焦碳材料研發轉型，目前並已計畫興建碳材料第2生產基地，看好

巨路（6192）國際為國內橫跨工業程控與電子通訊兩大領域的廠商，兩大事業體產品運用廣泛，透過彼此淡、旺季及資金周轉率的互補，達到營收及現金週轉的穩定。程控係以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主，為其在臺灣及大陸東北、華北地區的獨家代理商，藉其專業、優秀的售後服務品質，搭配獨家代理優勢，客戶多長期與其合作；近年在電子通訊事業因市場競爭影響，營收及獲利占比逐年降低，目前已積極轉型，以布局工業產品為主。目前程控與電子兩大事業體佔整體營收比重約為7.5：2.5。

去（2014）年第4季受到電子通信代理事業仍處在轉型階段，致使第4季營收成長幅度不如預期，全年合併營收僅59.66億元，年減4.08%；在整體毛利率穩定及第4季毛利可望較2013年同期稍增下，預估全年獲利應可落在6.2~6.4間，稅後EPS在股本維持下，表現與2013年相當。

展望今年營運，在

在這期的SMART密技NO.75中，有對於個人（星）去（2014）年整體投資狀況及理財投資心法的介紹（p.63~72），感謝Smart郁青美女的「超白話」描述。

心裡OS：話說，自述的部分也太白話了吧！

良維（6290）科技為國內電源線專業製造商，產品主要應用於TV、平板電腦、桌機上，近年逐漸轉型投入車用市場、工業市場，從低門檻的二線連接器廠，轉型進入藍海高毛利利基市場。

去（2014）年前3季受惠Apple供應商改變，訂單成長及歐規轉接頭訂單、車用及工業自動化產品出貨成長，合併營收54.31億元，年增12.73%，毛利率在產品組合佳下達14.56%，較2013年增7.85%，稅後淨利1.89億元，年增41.04%。第4季雖進入NB及TV出貨淡季，但在歐規訂單提前放量、積極調整客戶佔比下，還是繳出全年合併營收73.55億元，年增8.83%的好成績，搭配美元持續走強、匯兌利益及營運費用控管得宜等情況，預估全年稅後淨利應可達2.98億元，稅後EPS約2.32元。

展望今年營運，看好

聚鼎（6224）科技股份有限公司為國內專注於高分子正溫度係數熱敏電阻（PPTC）之研究、開發、製造及銷售廠商，為全球前兩大PPTC廠。主要產品PPTC，為一種保護原件，主要功能為保護電子產品內之電子迴路、主動元件及IC等，避免電流及電壓出現異常，造成電子產品零件的毀損。由於其具有低成本、小尺吋、無需汰換、低阻抗、製程簡單、材料輕薄、消耗功率低等優點，因而廣泛應用在電腦及其週邊設備、電池、汽車、通訊及家電等領域，該公司產品主要應用於PC及通訊領域，以亞洲市場為主。

在產品技術方面，成功開發以陶瓷做為材質的PPTC，可大幅降低阻抗，在陶瓷材質產品方面建立進入門檻，並獲得智慧型手機大廠的訂單，目前市占率約30%；另進入LED散熱基板與TCB散熱膠市場，這部分主要以LED TV為主要市場。看好電動車領域的發展，積極規劃跨入相關市場領域。

受惠行動裝置的成長，手持式PPTC保護元件需求同步上揚及LED應用滲透率提高的影響，去（2014）年合併營收16.07議員，年成長7.39%；前3季營業利益3.45億元，年成長7.48%，稅後淨利3.01億元，年增9.45%。以第4季營收較2013年稍成長0.79%來看，若毛利率可以維持在44~47%間，則全年稅後淨利約落在3.9~4億元間，稅後EPS約4.8~5元間。

兆豐金（2886）融控股股份有限公司為國內最大上市公股金融控股公司，以銀行（兆豐商業銀行）及票券業務為主要獲利來源（占整體獲利比重95%），且因擁有中國國際商銀外匯業務的豐富經驗，使得其在國內OBU業務上，市占率第一。

去（2014）年整體營運在海外存放利差擴大、手續費收入年成長7%及同業外幣拆款需求增加下，自結稅後淨利達301.99億元，年成長34.28%，稅後EPS為2.43元，在沒有因購併產生的獲利挹注下，獲利成長表現相當亮眼。以其配息率約在6成左右，可望配發1.45元的現金股息（至少也應有1.25元吧，別太小氣了），至於會不會因應未來可扣抵稅額減半加發，倒是可以期待；惟是否會響應政府政策，增提逾法定比例的不動產授信壞帳準備及保留現金降低配息率，這倒不希望發生。

展望今年獲利，看好

去（2014）年團隊分享了在整體理財投資中，最重要的概念，就是保障每個投資朋友，無論投資的結果為何，都可以保障自己的基本生活。

久元（6261）電子為國內 LED 切割、測試代工及設備銷售廠商，主要業務為IC、LED 切挑、IC測試等代工，及光電產品生產設備的製造與銷售等，並有自製機台（AOI自動光學檢測設備、IC測試機、LED測試生產設備與自動影像測試機等）的生產及銷售。切割挑揀、IC測試及設備銷售分別占整體營收38.79%、49.52%及11.69%，IC測試、切割挑揀（LED占逾70%）仍為主要營收及獲利貢獻來源。

去（2014）年營運

受惠半導體產業成長、IC測試擴產需求及LED照明滲透率提升等影響，

一經濟市場要蓬勃發展，基礎建設不可少，因此，無論臺股表現如何，基礎建設概念股一直都是團隊會定期檢視的重要產業，水泥產業便是其中之一。

水泥產業與鋼鐵產業一樣，在大陸過去過度擴張基礎建設下，目前已處在供過於求的狀況。但在大陸政府當局積極淘汰落後產能、增加環評限制及自去（2014）年起的基礎建設工程及新的城鎮化政策推動下，水泥的供需狀況稍有改善，價格持穩；加上主要成本－煤炭的價格處於低檔，也使得國內水泥大廠－亞泥（1102）轉投資的亞泥中國獲利水準回升，前3季貢獻的獲利較2013年大幅增加166%。而為了鞏固大陸市場地位，陸續的收購四川蘭豐水泥及增加山水水泥股份，朝大陸前10大水泥廠邁進。

去年營運狀況：

國內最大飲料包材廠商宏全（9939），去（2014）年在大陸市場競爭激烈、官方政策及主要客戶（統一）將其訂單轉由集團資公司生產影響；雖新客戶訂單稍能彌補統一轉單產能，全年合併營收172.26億元，年增3.74%，惟受到產能調整，稼動率較低，前3季毛利率較2013年同期衰退27.1%，前3季稅後淨利9.5億元，年減16.45%；第3季毛利率雖已回升至正常水準，但第4季在產業淡季下，毛利率表現將不樂觀，整體合併營收雖呈現成長，但在毛利率下滑及營業費用增加下，預估全年稅後淨利約10.5億元左右，稅後EPS約4.04元。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

興農（1712）股份有限公司為國內主要植物保護劑製造商，主要從事農藥、肥料、化學品、塑膠製品（容器）、團膳食品、家庭用品、進出口貿易等業務，目前為國內第一大農藥及第二大複合肥製造銷售廠商，各項業務占整體營收比重分別為植物保護劑60%、超市業務26%、家用塑化品6%、預拌混凝土4%及團膳食品3%。

在全球人口成長趨勢不變下，糧食的需求仍將持續成長。雖然全球耕作面積亦同步成長，但在可耕作土地消失速度更快下，為提升耕作面積單位糧食供給效益，植物保護劑的需求將會持續存在。加上為因應整體營運、獲利的穩定，除了原本北半球市場的布局，南半球市場的加入，在南北半球春耕季節不同的效益，以及超市經營旺季的銜接下，全年營運幾無淡旺季分別，其整體營運、獲利的表現相當穩定。