恩汎理財投資團隊

三芳（1307）原為塑膠加工廠，後轉型為生產PU合成皮，目前已成為全球最具規模PU合成皮製造商，亦為全球各大鞋廠、知名品牌重要供應商，在運動鞋市場佔有率超過40%。其產品主要原料為EG、BG、AA、DMF等，其製作主要是在底層布料上透過各製程塗上一層PU樹脂，使其表面成為具有類似皮革質感，因其具備價格低及耐用度高的性質，故廣泛使用於鞋材、皮件、家俱等。

今（2014）年上半年營運，受惠於NIKE出貨量穩定增加，1~6月合併營收達55.28億元，年成長7.45%，加上近年積極進行製程向上整合，提升樹脂及纖維的自製比重，使得毛利率較去年同期成長8.33%，達26%，上半年稅後淨利達5億元，年成長37.36%，表現相當不錯；大陸、東南亞一直是國內鞋廠重要的生產基地，近年在大陸生產成本逐年成長下，國內鞋廠加速轉移生產基地至東南亞，也使得其不得不同步進行產線的調整，預期產線移轉及擴產效益的顯現，將成為其明年營運、獲利成長動能的主軸。

展望下半年營運，以其過去營運的狀況來看，上下半年佔整體營運約5：5，全年合併營收可望逾110億元，在毛利率維持下，稅後淨利有機會挑戰9億元的水準。惟其產業屬於成熟的傳統產業，加上近年品牌廠為提升產品差異化及競爭力，新興材料崛起，運動鞋表面材質逐漸多元化（例如為使球鞋輕量化而使用網布材質）；而為求成本的降低，製程上也有透過熱熔膠貼合取代人力車縫的趨勢，雖短期對其營運影響不大，然長期的影響為何，還有待追蹤。

2012年時，團隊研究發現安全監控產業的爆發性成長，自8月3日起至2013年3月8日，陸續分享了「隨著時代升級的傳統產業－安全監控」、「把握第3季歐債再起進場時機」、「步入旺季，惟須留意匯兌損失認列對當季獲利影響」、「IP Cam持續成長，善調比重衝獲利」、「安全監控產業進入快速成長期，可留意進場時機」等有關奇偶（3356）的研究報告，在其價格於112~130元間整理時，與投資朋友分享。

智易（3596）科技股份有限公司，屬仁寶集團，為國內寬頻設備大廠，主要產品為Broadband（IAD、xDSL、STB、PON、LTE及Femtocell）、AP/Gateway以及WiFi，其中Broadband佔整體營收逾7成。擁有研發、產銷無線區域網路產品、整合數位家庭網路遊戲產品及行動辦公室之多媒體閘道器產品、無線影音產品的能力，IAD整合型設備產品出貨量居全球前2大。

主要市場－歐洲雖逐漸走出歐債陰霾，但當地對於LTE的佈建仍較其他區域緩慢，加上近年行動裝置的推展快速，基地台與核心網路等基礎建設不足的問題浮現，使得電信商開始正視LTE頻譜過於分散及頻寬不足等問題，在相關產品的拉貨上有趨緩跡象，使得近年LTE營收佔比持續下滑，目前仍未見歐洲客戶拉貨回溫的跡象，也使得整體營運動能較弱。但今（2014）年第1季受惠日本客戶因應消費稅，對Gateway產品提前拉貨，使得整體營運不致衰退太多，惟第2季起Gateway與LTE客戶需求疲弱，雖IAD、STB出貨增溫，但1~7月合併營收96.85億元，仍年減7.39%，在產品組合變佳及營業費用下滑下，上半年稅後淨利有機會維持在3億元左右，年減22.67%，營運動能表現較弱。

展望下半年營運，在IP STB新品（支援高清內容傳輸規格、新增整合衛星頻道功能）出貨成長、增加新客戶、IAD產品受惠802.11ac帶動換機潮及支援Vectoring技術的VDSL2需求增溫下，相關產品的成長可望彌補其他產品的衰退，若未來可提供整合LTE與VDSL的複合性產品，將更有利於產品出貨的成長。而目前LTE相關產品將視歐洲在後端固網寬頻傳輸能力的提升狀況，雖預期可望改善，但產品需求的戰線會拉長至明年；惟目前亦積極拓展大陸及印度市場，惟目前比重不高，且在拓展市場及知名度下，產品毛利較差。

同欣電（6271）為全球中、高功率LED散熱陶瓷基板的領導廠商，自行研發直接電鍍銅（Direct Plate Copper；DPC）製程，生產的陶瓷基板可達熱導率高、耐熱性佳、膨脹係數低等優異特性，順利打入全球各大LED業者的中、高功率LED散熱陶瓷基板供應鏈，為此市場最大供應廠商。核心技術為陶瓷電路板（LED散熱模組）製程及影像產品（佔整體營收逾8成），高頻無線通訊模組佔（PA 模組構裝）及混合積體電路模組（MEMS封裝）則佔約2成，產品廣泛應用於通訊、高頻、高功率、偵測器、影像感測器及車用等產品。

近年受惠LED產業發展的趨勢下，LED散熱基板的需求明朗，加上智慧型手機的堀起，相機模組的需求大增，其影像感測器打進領導廠商供應鏈的帶動下，整體營運、獲利表現呈穩定成長趨勢。

禾伸堂（3026）企業股份有限公司為國內第三大積層陶瓷電容（MLCC）製造廠商，產品專注於高容高壓MLCC利基型產品的製造，並藉著購併取獲得日商Hitachi Chemical鉭質固態電容的生產廠房及技術，成為國內少數具生產固態電容技術的廠商。主要產品為被動元件、主動元件及系統模組，佔整體營收近8成，終端應用廣泛，除通訊、消費性電子外，亦專注於工業用及車用電子等市場，營運、獲利、配息表現相當穩定，這也是過去被納入團隊長期投資持有名單的主要原因。去（2013）年因應減資，企業價值重估及避免下檔價格波動的轉嫁，因此選擇全數出清。

去年受惠通訊產品相關應用需求的成長，主動元件及被動元件產品，間接打入Apple相關產品的供應鏈，加上景氣逐漸回升，在通訊、汽車及工業產品出貨逐步遞增下，營運狀況呈現逐季成長的走勢。全年合併營收達158.99億元，年成長8.84%，惟在代理產品比重拉升下，毛利率下滑，營業利益6.64億元，僅年成長2.31%，稅後淨利6.96億元，營運、獲利表現仍與過去無異。

團隊自去（2013）年1月14日及5月17日分別分享了有關華南金（2880）的研究報告（詳見「位處區間操作價格下緣，伺機進場等待」及「營運穩健、位處相對低檔，長期投資者可留意」一文），而開始注意金融股是從一連串對於金融業有利的政策逐步出籠及穩定成長的獲利、配息能力，讓團隊產生了興趣。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

堃霖（4527）冷凍機械股份有限公司為國內空調設備及冰水機組之專業生產廠商（中游），以自有品牌「堃霖」生產、行銷中央空調系統冰水機組（佔整體營收80%），主要技術來自三菱電機，產品屬商用中央空調系統之關鍵產品，可應用於大型公共場所、營業場所、溫室農業、電信機房、製造業、建築水泥業、電訊機房及食品加工等工業製程等，應用範圍相當廣泛，因具備完整的產品線，可提供客戶一次購足的服務，成為其在同業中銷售的優勢。銷售地區以國內及大陸為主，目前在國內的市佔率約50%、全球約28%。

在產品銷售方面，第2~3季為其營運旺季，雖短期訂單收到當年氣溫影響，但因擁有25%的長期訂單為其營運保護，整體營運、獲利能力更加穩定。銷售地區仍以國內為主，但近年積極佈局市場更為廣大的大陸及東南亞市場，目前大陸已佔整體的43%，未來在大陸市場的逐步拓展下，有機會超過國內；加上近年加深與東元的策略聯盟，可望受惠其集團帶來的營運綜效。

每個人對於長期投資的定義並不相同，對於個人來說，長期投資指的是在市場存活的時間；而非持有一家企業時間的長短！因此，交易頻率並不是判斷投資、投機的指標。反倒是將身家單押注一家企業，單純認定其一定可以如當下的營運、獲利般，永續經營者，容易不小心斷送了長期投資的能力。

今（2014）年初最大收益價差操作標的為長興（1717），團隊便是依自有的企業價值及操作價格區間計算的程式，掌握其買賣價格，達到提前拿到除權息收益並取得獲利領息的長期持股部位。

去年團隊透過在個股研究中，找了產業營運落底翻揚的成長股－長興（詳見去年9月30日分享的「基本獲利能力浮現，可續追蹤後續營運狀況」一文），除對該企業的產業地位、營運狀況進行了解外，並以自有的評估指標，進行該企業的價值分析，取得操作價格區間。

機器人（Robot）為自動控制機器的俗稱，包括一切模擬人類行為或思想與模擬其他生物的機械（如機器狗，機器貓等）。

在工業上，機器人係指可以自動執行任務的人造機器裝置，使用上多以替代低薪、不具技術門檻的工作為主，如極危險、粗重或反覆無聊的工作，產業應用上則多在射出成型業、建築業、石油鑽探、礦石開採、太空探索、水下探索、毒害物質清理、搜救、醫學、軍事領域等。雖隨著科技技術的進步，已有不少新開發的機器人得以執行極精細的工作，但要完全的取代人類的知識判斷及雙手的精細度來說，則還是有其難度。

而除了工業的使用上，也越來越多民生消費性產品的產生，例如寵物狗、貓等機器人產品，也有朝著人型解說員、服務員的方向進行研發的產品。這也讓人不禁想到，在各國基本工資逐漸調升下，企業為進行工資降低的作用，未來從事基礎工作的人力將陸續的被各種類型的機器人、自動化設備所取代，因此，若從事的工作屬於簡單、無聊反覆、技術門檻、專業知識門檻低的類型，則除非成為其中的佼佼者，不然就得小心有天被取代了！（寫到這，感覺在寫自己…）

惠光（6508）股份有限公司為國內第2大農藥廠商，主要產品分為兩大區塊－植物保護劑（農藥）及地工合成材料研發、生產及銷售（營收比重約5：5），主要以自有品牌（惠光、HKC、HUITEX）行銷兩岸及海外市場。

雖然不使用化學藥劑對於地球的環保是正面的，但一旦不使用，則每年全球糧食將會收到蟲害而減少，進而加速糧食的不足；加上全球人口持續增加、生質能源的發展等活動，都使得作物種植的效率需不斷提升。因此，在經濟效益的考量下，目前仍然無法全面停用植物保護劑，為此產業的利基點。

在植物保護劑的佈局上，目前擁有約200多張藥證，主要產品為毒絲本，國內銷量穩定成長；在海外的佈局上則以大陸及東南亞、南美為主；地工材料部分，廣泛運用在垃圾掩埋場、高爾夫、水產養殖跟運河等，用於防止水資源或土壤遭到外來物的污染，近年積極開發隧道、溝渠道及下水道專用膜等新產品，國內為唯一供應商，外銷則以亞太地區為主。

「複利」是投資人對於長期投資所標榜的效益，但要達到這樣的目的，除了「持有期間不得為零」外；更需要有對投資標的有詳盡了解與未來展望的期待。

從團隊理財寶工具（CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股）的篩選中，（1）將「營收」、「累計毛利率」、「營業利益」、「稅後淨利」成長全部列為第一步的篩選標準。（2）再把「成長的公司」、「股價位於低檔」也列為篩選標準。此時會跑出順天、裕國及揚智3檔標的，看來挺誘人的對吧！但別急，讓我們一起來詳細檢視一下其實際的營運狀況，挑選揚智（3041）為我們的研究標的（為何是揚智？因為資料比較好找）。

資料來源：CMoney 理財寶‧恩汎－獲利領息價值股

新興（2605）航運股份有限公司以運送大宗散裝物資如礦砂、媒炭為主，主要經營原油及散裝貨運輸業務，為國內知名的散裝航運業者。客戶均為國內、外知名的鋼鐵公司、電力公司及航運業經營者，因以長約及租船合約為主要營運模式，因此可降低經濟景氣循環的影響，使得整體營運、獲利表現較其他海運業者穩定。

雖如此，但海運業在歷經金融海嘯前，在全球景氣一片榮景下，各家業者不斷的擴大船隊、增加運輸的供給，使得在金融海嘯後，雖然全球景氣處在復甦的情況下，但因復甦的速度有限，使得整體產業仍然處在供過於求、供需失調的窘境。

雖團隊在去（2013）年7月的報告「低迷4年，基本獲利能力逐漸浮現」一文中，曾表達航運的春天將至，也做到了當年度的填息行情。但以今年所有航運指數，自年初高點大多快速滑落有30%以上，加上大陸鐵礦砂港口近期庫存攀升破億噸，創歷史新高來看，除非來個大規模的船沉礦滅，短期內整體供需要有所改善，似乎也無法太樂觀。

在投資市場中，投資朋友都想要買到市價低於企業價值的股票，而且低的幅度越大越好，因這代表了未來市價回歸到企業價值的幅度越大，也就是漲幅越大。

但要如何去評價一家企業的真實價值？

恩汎－獲利領息價值股

【前言】

融程電（3416）近年已成功轉型為生產強固型裝置的專業廠商，因產品銜接順利，使得整體營運、獲利都相當的平穩，加上產品以工業自動化、交通、國防、醫療等（佔整體營收約8成）應用為主要市場，屬於特殊性強及客製化產品，參與廠商相對較少，也較難被取代，無形中形成營運保護。

雖上半年受到產品遞延影響，多少會對今年整體獲利成長產生影響，但整體成長的趨勢不變。以其過去的獲利、配息政策，近年參與除權息的成本下降比率應都可維持在8%以上。加上未來在新客戶訂單挹注，及其產品應用都屬於未來成長的產業，未來營運、獲利的成長動能，值得期待。

在SMART密技NO.71中，團隊曾推薦融程電（3416）可列為今年可望有除權息及填權息行情的機會。若以去（2013）年的營運狀況來說，團隊願意操作的價格區間為48.46~82.52元，兩者的平均價格為65.49元；另考量今年的營運展望，仍可望較去年稍微成長，以預估的獲利、配息狀況，願意操作的區間上調至54.34~89.17元，均價為71.755元。

近幾年，「存股」的投資方式成為潮流，也許是投資人賠怕了；也有可能是投資人變聰明了、領悟了，漸漸的可以接受把時間拉長來看，股價波動就變得沒有那麼的恐怖。IC通路商豐藝（6189）近幾年在雜誌訪問各「投資達人」時，成了各達人的投資名單常客，也促成了另類行銷；加上其整體營運還真的挺爭氣的，帶動股價也越墊越高，其相關營運、經營團隊及展望，可見團隊「通路晉升自製服務，毛率繼續創高」及其他相關文章。

今（2014）年第1季營運雖受到淡季影響僅為45.51億元，年減6.62%；但在毛利率成長下，加上匯兌收益的挹注，稅後淨利1.75億元，創下過去5年單季獲利新高的營運水準。另外，加計4~5月的營收，年減已降至1.22%，在Q2毛利率預期可維持在8.8%左右的情況下，上半年的營運獲利將可望維持高水準，且在即將步入第3季營運旺季下，其營運、獲利成長的情況仍非常值得期待，若無意外，今年全年獲利可望再創近幾年新高。

無論理財、還是投資，資金控管都是個非常重要的功課，而且非做不可。因為在投資的過程中，沒有一個嚴謹的資金控管，就會在人生中加入一個新的歷程－破產！若是連理財的資金控管都沒有做，那可想而知，人生將不是從零開始，而是「從負債」開始。

在團隊整個理財投資的概念中，資金控管並非一般所認知「現金股票比」的方式，也就是大家常會聽到的「大盤在9,000點以上，現金7成、股票3成；5,000點以下，現金2成、股票8成」。因為就投資資金來說，無論大盤的位置在哪，團隊都是100%持股。

【理財控管】

新天地（8940）國際實業股份有限公司（原新天地餐廳）為國內一大型連鎖餐廳，為國內第一家掛牌上市的獨立餐飲集團，經營項目有中西式餐點、調理包之外賣及宴席、會議、產品發表會場所之提供等業務，其中宴席、會議、產品發表會場所業務佔整體營收9成以上。國內共有7家據點，以中臺灣為主要經營區域（據點分佈：中部5家，北、南各1），看好大陸筵席的市場規模，近年亦積極拓展大陸市場，除了以哈爾濱作為第一個據點外，亦積極尋找當地合作伙伴，在大陸各主要、次級城市做拓點的規劃。

去（2013）年因認列上海「雅悅新天地」1.1億元的虧損，使得即使年底的尾牙訂單年增1倍，單季營收成長57.6%，也無法擺脫全年虧損的命運，但綜觀其去年整體營運，全年合併營收12.97億元，年衰退7.75%，毛利率衰退至46.5%，稅後淨損0.37億元，營收、毛利衰退仍是不爭的事實；惟從上海雅悅新天地的接單熱絡來看，今年的營運將非常值得期待。