恩汎理財投資團隊

去（2012）年第4季大陸水泥在旺季的效應下，價格有所上揚，但到季末時受到天氣異常、部分地區庫存上升及旺季結束影響，報價便開始走跌，但在大陸政局確定，經濟發展以城鎮化政策明確下，水泥報價已呈現平穩。惟目前大陸房地產市場在空屋率不低下（這似乎跟國內某地區的房市有像－最近題材炒的挺兇，只是大陸的規模更大），風險越來越高，而大陸除持續打房外，在淘汰落後產能方面的努力仍不足，使得整體市場在產能利用率低，庫存去化因市場需求不振而緩慢，但產能卻仍不斷的開出，去年全年水泥產量仍呈增加狀態（年增7.4%），在需求不足、供給太大、價格無法有效提升下，也使得亞泥（1102）認列大陸獲利的金額大減，影響全年獲利。

儘管大陸持續進行淘汰落後產能的措施，但截至去年底止，水泥製造業存貨仍持續增加，產能利用率持續下降，雖有政策的利多消息支撐，對於大陸市場的看法，獲利雖不至於如去年般慘烈，團隊仍保守看待。反觀國內事業，雖然規模不及大陸，但因市場的飽和，需求及價格穩定，反使國內市場的獲利相對穩定，加上國內亦積極提振國內經濟發展（雖在謾罵中感受較低，但真的是有在做），相關的基礎建設仍持續擴大進行中，因此國內事業的獲利是否能成長就得看亞泥費用控管的能力如何了，基本上全年獲利應可較去年成長。

今年在大陸市場獲利的回升下，全年獲利應可較去年成長，從1~2月合併營收達85.71億元，年增14.38%來看，似乎水泥需求有增加的情況，但在大陸鋼鐵、水泥及基礎金屬的供需失調下，產品的毛利表現將會影響其整體獲利能力，因此，獲利的成長幅度將會是主要觀察重點。預估去年全年稅後EPS約為2元左右，以其配股配息政策，現金股息約1.45元、股票股利約0.2元，以目前價格36元左右計算，現金殖利率約4%，整體資本回收率約5.8%，加上1月份遠東集團大賣亞泥股票（36.1~36.55元之間），雖公司解釋是為了流動性，但真正的用意應該也是司馬昭之心了。

水泥跟鋼鐵都屬於基礎建設的必要產業，相關建設的維護也都會需要，因此作為長期投資標的是蠻適合的，惟價格上的買進就需要相當的計算，在產業低迷時進場會是相對較佳的位置，此標的團隊會願意進場長期持有的價格為32元以下，供各位參考。