恩汎理財投資團隊

被動元件產業在半導體產業興起後，已成為電子業的傳統產業，扮演著帶動周邊與設備產業的角色。雖目前臺廠在全球的市占率僅次於日本，但在對手南韓、中國大陸積極跨入擴產下，將使臺廠面臨不小的競爭壓力。

目前國內被動元件廠商多朝向晶片化趨勢發展，以生產晶片電阻器與積層陶瓷電容器為主，但受限客戶多為國際大廠，議價能力相對薄弱，在全球競爭激烈下，雖利潤逐漸降低，但整體獲利在各廠不惡性競爭下，產業獲利趨於穩定，但綜觀國內的被動元件產業發展，仍較缺乏全面性。受到2011年日本及韓國擴產的影響，造成MLCC價格面臨較大下跌壓力，使得被動元件廠的獲利一直無法有效的提升，直到目前為止，MLCC的價格仍有下修的壓力。

PC產業過去是被動元件的主要市場，但在逐漸被平版及手持式行動裝置的取代下，需求不若以往；但在智慧型手機及平版的趨勢中，元件需求量也同步增加，目前被動元件廠除縮小零組件體積外，已朝向整合型元件發展，減少零組件用量，除了外在競爭力（體積），內在競爭力（層數、容值、阻值、可賴度、溫度係數、陶瓷粉末配方調配），能不能達到客戶的標準與要求，都會影響其競爭力及獲利能力。

禾伸堂（3026）是國內專業MLCC製造商，去（2012）年全年合併營收146.21億元，年減6.5%，即使透過產品結構的改善、拉高營業毛利（本業獲利增8.8%），仍不敵業外收益減少44.6%的影響，稅後淨利6.55億元，年減14%，稅後EPS為2.05元。展望今年營運，在LED照明滲透率提高下，因LED晶粒的亮度不斷提升，其功率瓦數也會跟著提高，使得LED散熱設計便相當重要，加上材料多採用熱導係數較高的陶瓷基板材料，作為LED散熱基板材質，因此看好近年積極布局的LED散熱基板產品出貨量可望在今年有顯著的提升，挹注營運及獲利。

2013年產業競爭激烈，針對其透過自製原料、產品比重的提升，穩定毛利率的經營方向，團隊予以肯定。今年是否在LED散熱基板、購入之日立（Hitachi）鉭質固態電容廠完成技轉及營運下，能夠將毛利率及獲利再向上提升，都是團隊持續關注的地方。今年配發現金股息2元，現金殖利率約7.4%，因獲利、股息配發穩定，加上目前市價低於團隊計算之公司價值（約30元），因此列入長期投資布局標的。