恩汎理財投資團隊

中國合成橡膠（中橡－2104）為國內唯一碳煙（又稱碳黑）製造廠商，產量目前為全球第4大，生產基地以大陸及美國為主。主要營收來源為碳煙及蒸汽，佔整體營收逾8成，產品廣泛應用於輪胎製造業、橡膠製品業及化工業等相關製品，為重要的添加物。

今（2013）年本業營運受到全球碳煙市場供過於求的影響，營運、獲利動能薄弱，加上大陸新產能持續開出，在當地已陷入低價搶市的狀況（當地營運已陷入虧損），也加速低價產品的外銷，掀起國內及東南亞碳煙市場的價格戰，使得整體營運更加嚴峻。今年上半年合併營收110.75億元，年衰退10.09%，但毛利率卻較去年同期下降15.79%，本業獲利大幅下滑。然受惠孤兒藥權利金的上調，及轉投資中碳及台泥的股利於第3季入帳，第3季的獲利狀況可望較上半年大幅成長。

展望未來營運，為求本業營運的穩定，除了加強改善成本結構外，亦進行產品結構調整的積極作為；轉投資的能元科技亦積極調整營運模式，提升產品競爭力，以期脫離虧損持續擴大的窘境。對於已成為主要獲利挹注來源的生技產業，除現有的產品外，亦積極投入新產品的生產，以期增加獲利挹注的來源。惟短時間內相關作為對於整體營運、獲利的改善有限，仍得視主要營運項目的供需狀況是否能有效調整，預期今年全年獲利仍難逃衰退命運。

在整體市場景氣回升有限影響，第3季合併營收為53.31億元，較上季衰退約5.63%，預估毛利率的表現應較上季回升，加計轉投資台泥及中碳的股息入帳，第3季稅後淨利可望達5億元。雖大陸市場供需失衡，營運出現虧損，不過在美國輪胎市場逐漸回溫，及權利金成長的挹注下，若產品組合的調整可穩定其毛利率的表現，則今年全年稅後淨利應仍可維持在8億元以上，稅後EPS約1.5元左右。