恩汎理財投資團隊

晶睿(3454)為國內營收規模最大的安控廠商，為國內最早切入IP Cam的廠商，晶營模式以ODM與自有品牌VIVOTEK銷售為主，其營運銷售方式及主要市場可參考團隊「國內IP Cam龍頭廠」一文。

雖然目前安全監控市場仍以傳統攝影機為大宗（約佔60%），但隨著客戶對高品質影像需求與日俱增及網路頻寬的增加、普及，IP Cam取代傳統攝影機的趨勢可謂已無法避免。過往IP Cam以歐美地區為主要成長來源，但自去（2013）年第4季起，已有不少的研究數據及財報顯示，在大陸、東南亞及印度等新興亞洲的需求強勁帶動下，亞洲區域的成長已逐漸明顯。但同時，在高規機種逐漸成熟下，除原先傳統安全監控廠積極轉型外，網通大廠及家電廠亦陸續的投入此一市場中，使得越來越多的競爭者加入此一市場分食利潤，為此產業之一大隱憂。

今年第1季為傳統淡季，加上受到美國暴風雪及新品上市時程延滯的影響，合併營收8.63億元，年減14.06%，雖毛利率46.68%，較去年同期略升2.17%，但在費用較高的影響下，稅後淨利為1.23 億元，年減36.6%，表現與同業來說，非常不佳。目前營運進入了第2季的旺季，以目前4月營收3.49億元，較去年同期增0.24%來看，第2季的營運表現應可回歸正常。

預期今年主要的營運成長仍然來自於IP Cam產業的成長，雖然目前擁有高市占率的優勢，但目前的市場狀況，除了原本的安全監控廠外，越來越多的網通廠及家電廠的投入分食，加上大陸主要安控公司大華、海康威視等挾製造優勢低價搶市，雖目前臺廠的安控廠在產品毛利率的表現上還看不出影響，但以過往的經驗來說，通常會造成產業的供需結構失衡，後續的產業追蹤不可不慎。

目前本益比接近團隊操作之本益比區間10~20倍及殖利率區間8~3.5%之中間值，今年將配發現金股息7元及股票股利0.35元，以目前股價145元左右來看，成本下降比率約在7.59%，在毛利率暫不受低價搶市影響及營運進入旺季的帶動下，應有利於其填權息行情，有興趣的投資人不妨納入操作參考。