今（2016）年營運雖保守看待，獲利成長仍可期 @ 恩汎理財投資團隊

中華（2204）汽車工業股份有限公司，為國內重要汽車製造商之一，初期與日本三菱自動車工業株式會社簽訂技術合作，負責生產商用車，現已成為其各式車款之汽車製造、銷售廠；歷經多年的製造、銷售經驗，現已可自行研發新型車款，且設立汽車開發研究中心。

有鑑於國內車市成長幅度有限，近年積極拓展海外市場，更跨足相關零組件製造、銷售業務，使在汽車產業的佈局更加完整。

去（2015）年整體營運受惠於油價下滑換車意願增加、電動機車銷售成長、轉投資東南車DX7熱銷帶動業績成長及年底汰舊換新銷售策略奏效，合併營收368.85億元，年增2.6%；加上日圓貶值，相關零組件購入成本下滑，毛利率年增7.9%達18.17%；另轉投資東南車虧損大幅減少的影響下，整體稅後淨利達31.66億元，年增23.77%，稅後EPS惟2.32元，預計配發1.5元股利，目前股價約24元計，殖利率約6.25%。

對今年營運展望雖保守看待，但受惠於Delica熱銷及貨物稅補助政策下，第1季合併營收108.38億元，雖與去年同期相差不大；但在費用控制得宜及東南車轉虧為盈獲利挹注下，稅後淨利10.45億元，年增5.66%。

展望第2季營運，預期在推出新的促銷政策下，銷售狀況將會開始回溫，以4月份營收及日前新文「5月新車銷售亮眼，OUTLANDER銷售增幅逾70%」的訊息來看，營收表現應可維持正成長；惟在促銷下，毛利率的表現將影響營業利益的表現；

而下半年國內市場部分，在持續推出新款車種及Outlander大改款下，預期國內市場的業績可望小幅成長；而獲利成長幅度的關鍵則在於轉投資東南車DX7銷售熱度延續狀況及DX3的銷售狀況。

在新市場的拓展下，去年與德儀籌組次世代駕駛資平台研發聯盟，搶攻車聯網商機；另有關日產入股三菱部分，考量兩大車廠在臺合作對象仍是自家集團，影響應有限。

整體而言，今年國內市場的營運屬於持平至微幅成長，獲利部分可能因促銷政策稍減至持平；主要獲利成長動能將視大陸市場轉投資事業（東南車、福建奔馳）的營運、獲利表現。今年進入其企業價值成長的第4年，以產業營運週期來看，留意進入獲利成長末期的可能性，雖團隊對於終端產品的興趣不大，但以其過去7年平均的本益比及殖利率區間來看，目前價格處在低本益比及高殖利率位置，以臺股目前為除權息旺季下，應算是個不錯的選擇；填權息則視第3季的營運、獲利狀況了。