恩汎理財投資團隊

恆義這個公司各位投資人可能沒有聽過，但是這個公司的產品非常的有名，就是「中華豆腐」！俗話說投資機會就隱藏在日常生活之中，平常我們常常吃的豆腐，其公司是否具有投資價值呢?

豆腐市場主要分為盒裝豆腐及傳統板豆腐市場，在國內排名前三名之盒裝豆腐製造商依序為恆義食品、大漢(華上食品)及德昌食品，恆義主要產品是盒裝豆腐與豆花的加工和買賣，產品主力為中華豆腐和中華豆花。其中中華豆腐在盒裝豆腐市場中，佔有率約為65~70%，是國內頗具獨占市場的產品；而中華豆花為超市、大賣場的舖貨率第一的明星品牌。除了豆腐豆花之外，恆義也觸及乾品類的產品，目前以委外代工及進口方式銷售具有健康養生的蒟蒻及寒天產品，其中蒟蒻產品已成為團膳餐飲通路之第一品牌，其市佔率達60%；冷凍類產品以委外代工方式生產，主要為魚漿煉製品。恆義是標準的傳產食品股，且各大產品都擁有高市占率，由於食品具有持續性的需求，加上恆義為第一品牌，獨佔了國內的豆腐豆花市場，短期內難有對手能威脅其地位。

在成本方面，豆腐和豆花的原料是黃豆，因此恆義的成本和獲利會受黃豆價格的影響，但觀察恆義的毛利率，近幾年毛利率都維持在35%左右，且2008年因黃豆原物料調漲豆腐價格後，銷量也未見降低。可見原物料成本雖會影響營收，但由於食品擁有固定需求來源，加上成本的控管上表現十分不錯，毛利率非常穩定。

財務表現方面觀之，每年現金流量均為正，且數值不低，顯示企業擁有本身穩定營運的現金收益；而在董監持股部分約33%左右，顯示高層穩定且與股東利益一致，比較有趣的是持股股東中有一個波克夏公司(此波克夏公司為臺灣運用巴菲特的投資原則的臺灣投資公司，並非巴菲特的波克夏公司)，持有1,500張的恆義，算是有趣的小插曲。

恆義歷年來現金股利發放率約8成，現金股利發放都有2元左右的水準，平均現金殖利率約6%，扣抵稅率26.6%，配息穩定；恆義的毛利穩定、營運穩定，加上食品擁有持續性的需求，恆義擁有品牌獨占地位，是十分穩健的長期投資標的。

近期恆義已逐漸將觸角伸及香港及歐美市場，6月恆義營收創下歷史次高紀錄，豆腐的銷售更上層樓，未來成長可期，加上公司財務穩健，可做為核心持股的標的之一，惟流動性較差，建議於股災或是市場低迷時撿便宜。