恩汎理財投資團隊

佳總（5355）為國內PCB廠，過去主要經營印刷電路板產銷業務，但受到同業低價搶單的影響，於2010年積極轉型為LED相關應用領域廠商，以製造LED鋁基板產品（MCPCB）為主。從今（2013）年第1季的產品結構來看，散熱鋁基板占整體營收比重已逾8成，產品主要應用在LED TV、NB、監視器、照明用Light bar等；而原本傳統PCB產品（主要應用在通訊、工業及汽車電子等領域）已降至不到2成。

在散熱鋁基板的產品組合上，主要分為背光應用及照明應用2大領域，在背光應用方面，受惠LED TV滲透率逐年升高下（今年可望突破90%），加上近期TV市場以大尺吋電視為主要銷售產品，因此對散熱鋁基板的需求相對大幅提升；而照明應用用途散熱板的表現上，從今年初出貨至今，出貨比重已成長1倍，預估在市況不變化，全年的出貨將會再成長1倍，全年照明應用用途散熱板將可望佔整體營收逾15%。在全球LED基板市場規模持續成長下，預期未來散熱鋁基板的需求也將持續成長，有利於未來的營運成長。

今年上半年合併營收達7.89億元，較去年同期成長39.43%，受惠新臺幣貶值的影響，毛利率可望維持在25%左右，加上第1季處分了閒置的桃園市二廠的土地建物，處分利益達2,200萬元，若順利於第2季認列，則預估上半年的獲利可望逾1.4億元以上，稅前EPS約0.87元。觀察目前的市場情形，雖照明市場有LED晶粒價格下滑、需求提升的利多因素，但電視市場卻有大陸取消對電視節能補助的不利因素，在此消彼長的情況下，對於未來整體散熱鋁基板的出貨影響為何，還需要再多加觀察，畢竟照明跟背光應用的毛利有很大不同。惟整體而言，今年的營運、獲利狀況仍然是可以期待的。

產品轉型成功是佳總營運獲利提升的重要因素，但受到累積虧損的影響，預估今、明兩年應都無法有盈餘分配，但今年應可以彌平虧損，並從2014年應可開始與股東分享盈餘。需要追蹤的重點是LED產業是否落入了削價競爭的陷阱，目前再LED照明市場已經有產生價格下滑的效應，雖有利於產品的去化，但也將影響後續獲利情況，若再擴散到TV應用面，就必須留意其產品在市場上的強度了，建議有興趣的投資人暫且將其列入觀察即可。