恩汎理財投資團隊

亞洲塑膠再生資源（1337；F-再生）控股有限公司係為在臺上市成立之控股公司，旗下子公司主要營運項目為EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）發泡材料之研發、製造、銷售廠商，在大陸發泡EVA材料市場居龍頭地位，市占率約為6%。透過廢舊塑膠袋、EVA邊角廢料的回收循環再利用，其產品廣泛使用於鞋底片、箱包（行李箱）之襯片、體育用品及建材等，各產品佔整體營收比重相當均衡、分散。

去（2013）年營運在原生EVA價格處在下跌趨勢，加上子公司貿易量增加使得回收料庫存水準偏高，雖第4季大幅度減少子公司貿易量，積極出清庫存，專注本業，雖使整體合併營收達71.94億元，年成長19.54%，但在整體毛利率較2012年下滑16.65%及股本膨脹的影響下，稅後淨利12.87億元，年衰退14.26%，稅後EPS為6.44元。

展望今年營運，在供需轉趨平衡、產品價格止穩下，加上清庫存、CB評價及所得稅計提產生之損失已認列，在回歸本業營運、毛利回穩及一次性損失負面因素解除；再加上福建廠擴建及江蘇新廠產能陸續加入下，市場擴展、產品深化與營運的成長值得期待。從1~3月合併營收12.19億元，年成長26.8%來看，若毛利率回升（以去年每季最低35.21%估算），則稅後淨利約2.5億元左右。在第1季產業淡季尚有此表現，加上環保議題已為大陸重點經濟政策之一，政策方向以扶植規模大、效率高；同時抑制規模小、效率低的企業為主軸，對於處於政策鼓勵的行業並具規模的企業來說，其今年的整體營運更值得期待。

以其上市3年以來的營運表現，營收及獲利的表現上都還算穩定，而去年令人詬病的業外損失，也在去年Q4積極回歸本業，減少子公司貿易量下，未來影響不在。在毛利率回升，政府政策支撐，且回收業自有其門檻（處理許可證，地方背景）下，團隊列為可關注的企業之ㄧ，計算出之操作區間為本益比8~14倍、殖利率區間為8~5%。以目前股價（85元左右）位置屬於相對高，但輔以現金股息2.5元及股票股利2.5元的配息政策，持有之成本下降比率約為22.35%，若現金股息不計，此時進場參與除權息後的持股成本約為68元左右，成本價格尚在團隊接受範圍。

 

-------------以上是團隊在3月營收公佈後撰寫的研究報告----------------

在今年4月24日Glaucus從「資本支出」、「繳稅紀錄」、「商品利潤」、「融資狀況」、「負債能力」等方面說明F-再生的財報涉嫌不實。雖然此事件在證交所前往當地查核後，證實財報數字符合F-再生說明的內容，事件也暫告一個段落。

團隊對此事件的看法是，F股在歷經了-提出的質疑點都是從單一企業去推估整個-再生的財報，理論可行、實務上就有爭議；而證交所在實地查核後，證實原始憑證與財報接漏數字相符。因此，除非自始-再生所有的憑證及交易就都是假的，不過那也太神通廣大了，連政府機構及黨政高層都配合演出，若真如此，栽了就栽了吧。

雖然證交所「證實財報數字符合F-再生說明的內容」，但沒看到證交所交代是如何進行查核，所以是否就代表其營運上的正確性，仍有待時間的證明。因此，若是財報本身就是從不實的原始憑證來的，那這過程中，不少解讀、查核財報本身的動作並沒什麼意義，因此只能希望F-再生不是個無良的企業了。

最後，即使團隊認為假帳的可能性不高，基於不了解追蹤團隊投資人的資金控管習慣及單一標的可承受虧損的金額，還是建議持有的投資朋友先撤出觀望較佳。現階段雖藉著憑據證明了當下，但實際的狀況將會由時間證明。

（謎之音）只是目前證交所挺F-再生，投保中心協助投資人告格勞克斯；萬一未來F-再生跳票，真不曉得投保中心是不是要告F-再生跟證交所呢！